中国神华：央企典范，多角度分析估值锚与空间

【开源能源开采】中国神华：央企典范，多角度分析估值锚与空间$中国神华(SH601088)$

充分演绎估值提升。公司高比例年度长协和煤电一体化经营，造就公司盈利具备更强的稳定性，叠加持续高比例分红（常年高于承诺值），双因素致使神华成为估值提升的行业标杆，从2022年前的低于板块估值到当前的远远领先。

股息率锚定测算未来空间。作为高股息投资逻辑的代表，公司股息率锚定数值锚定方法包括两种：一是“五年期LPR＋风险溢价（0-50BP）”，二是“长江电力股息率＋风险溢价（50-100BP）”，保守股息率锚定值为4.5％。测算2024年神华业绩对应的股息率是5.6％，随着股价的上行而股息率下降，股价资本利得空间大。

股息率仍有提升潜力，资本利得空间更高。

一是公司煤炭电力业务成长性有望增厚业绩从而提升股息率，假设已公告的2070万吨煤炭资产注入、电厂投产、新街矿投产，则股息率有望从5.6％提升至6.8％。二是公司的实际分红比例有望继续提升，假设从75％提升至100％，则股息率有望从5.6％提升至7.5％。如再股息率再锚定4.5％，获得的资本利得空间更大。

维持买入。预计2024-2026年归母净利润为580.8／602.4／612.9亿元，对应当前股价PE为13.4／12.9／12.7倍。预测暂未考虑资产注入。

风险提示：煤价超预期下跌，煤炭长协机制大幅度调整，电价和火电利用小时数显著下滑