1. 被动元器件市场现状与趋势
今年4、5月份，顺络电子的产能目标为3亿，但实际产能可能为2.8亿。顺络电子的营业利润率显著高于海外厂商，尤其是在MLCC领域，海外厂商的产线多处于收缩状态。MLCC下游市场对AI端侧的期望有所降低，尤其是在7月末至8月期间，市场对AI端侧的呼声减弱。AI对手机和PC的影响有限，硬件升级和供应链的影响需谨慎对待。5G毫米波频段的增量预计为10%左右，MLCC的容量提升主要用于IC去耦电容和存储器电容的增加。此外，一体成型的功率电感价值也将翻倍。
2. 海外市场与厂商动态
村田和TDK在射频电感领域有明显提价，主要集中在射频模组上，预计射频电感的毛利率将上升20%。太阳诱电的营收占比下滑，主要受中国市场智能手机需求减速影响。其产能利用率低于80%，但整体行业健康。
三星的产能利用率从22年4Q的60%左右持续回升，24年回到健康水平。MLCC的ASP在23年小幅下滑后，24年有小幅上升。
3. 国内厂商与市场展望
三环和顺络电子的业绩预期较好，三环预计今年业绩达到22到23亿元，顺络电子预计为8到9亿元。风华的叠层电感主要用于通信降噪，安卓手机市场增速放缓，但未来有较大增量空间。
4. 村田的战略与市场表现
村田通过需求导向的产品开发保持增长，成功推出针对不同应用的产品。其MLCC业务占电容营收的95%。村田的垂直整合策略涵盖从材料到成品的全流程，确保了其产品的高质量和市场竞争力。
村田的零部件业务在行业下行周期中仍维持25%到30%的营业利润率，显示出其在被动元器件领域的强大竞争力。
Q&A
Q：顺络电子的营业利润率与海外厂商相比如何？电感行业的扩张情况如何？
A：顺络电子的营业利润率显著高于海外厂商的正常周期水平。与MLCC不同，电感行业在海外市场基本上处于产线收缩而非扩张的状态。
Q：AI对MLCC市场的影响如何？
A：AI端侧的需求曾被寄予厚望，但近期市场对其期待有所降低。尽管如此，AI设备的容量提升仍然对MLCC有正面影响，预计会有10%左右的容量增量，主要用于IC去耦电容和存储器控制电容。
Q：存储器市场的现状和未来预期如何？
A：存储器市场在今年6月至7月初表现良好，但7月后出现放缓迹象。尽管有厂商预期激进升级，但实际存储容量提升可能不如预期。预计今年的iPhone 15可能是过渡机型，存储升级不如预期激进。
Q：被动元件行业中有哪些领域值得关注？
A：被动元件行业中，PC和手机的营收占比较低。传感器件在今年以过渡机型为主的情况下，客户群偏向中低端的手机OEM厂商，可能没有足够的成本进行其他领域的升级。因此，值得关注的领域包括电池、PMIC、散热器和被动元件的配套升级。
Q：射频电感市场的价格变化如何？
A：近期村田和TDK对射频电感进行了提价，主要集中在射频模组上。射频电感的毛利率因成本驱动而上升约20%。
Q：村田在库存管理和AI服务器需求方面的表现如何？
A：村田在2Q未按计划增加库存，反而出现库存下降。AI服务器领域的MLCC需求超出预期，单颗容量和数量均有显著增长。尽管AI在PC和智能手机端的扩展趋势被关注，但村田对其影响持保守态度，预计手机端的显著影响要到2025年之后才会显现。
Q：为什么公司的库存没有按照计划增加？
A：公司的库存没有按照计划增加主要有几个原因。首先，尽管电池业务在第二季度有所进展，但需求的持续调整使得公司在库存管理上保持谨慎。其次，中国地区智能手机需求减速，公司希望通过现有库存满足当地需求。此外，虽然服务器需求大幅增长，公司也发布了针对AI服务器的新产品，但生产线仍在调整以应对增产需求。因此，第二季度主要在进行这些调整，预计九月份库存会有明显增长，计划在第三季度将产能利用率提升至85%到90%。
Q：公司在价格方面的计划是什么？
A：公司预计2024财年由于降价导致的利润下滑将扩大至1.8个百分点，相比2023年的1.4个百分点有所增加。今年的价格压力主要来自智能手机和汽车领域，尤其是汽车领域在第二季度与下游厂商进行了价格商议。尽管AI服务器领域的价格相对稳定且定价较高，但由于AI应用在整体业务中占比较小，无法完全弥补其他领域的下滑。
Q：太阳诱电的营收情况如何？
A：太阳诱电的营收占比出现明显下滑，主要受到中国市场智能手机需求减速的影响。然而，整体需求仍维持在较好的水平，上一季度的book-to-bill ratio超过1，显示行业处于健康状态。不过，第二季度的产能利用率仍低于80%。
Q：为什么太阳诱电的产能未能完全利用？三星的产能利用率如何变化？
A：太阳诱电在2023年于东南亚地区建了一个大厂，去年产能利用率较低，目前正在逐步提升。三星的产能利用率与市场周期密切相关，2022年第四季度约为60%，2023年有所改善，但2024年略有下降，目前处于健康水平。
Q：目前被动元器件的市场需求和价格趋势如何？
A：全球被动元器件的生产数据自2022年8月以来保持高增速，接近40%。平均价格变化率从2023年下半年开始趋于稳定，出口量和价格呈现V型复苏趋势，改善始于2022年8、9月。
Q：被动元器件行业的历史周期和趋势是什么？
A：被动元器件行业的周期通常是量先于价的增长。2014-2016年，日系厂商受益于iPhone的用量增长；2020年，车规缺芯导致存货增加，价格随后上涨。2021年下半年，市场进入去库存阶段。最近数据表明，中国地区的增速自2023年8、9月起持续回升。
Q：日本MLCC出口数据对中国和其他地区的影响如何？
A：中美贸易战后，对中国以外地区的出口有所改善。2023年8、9月起，对中国地区的增速回升，但恢复速度较2019年缓慢。消费电子的产能可能转移至东南亚和印度等地。
Q：电感厂商的市场趋势如何？
A：自2023年末开始，海外厂商的市场状况改善，主要来自大众消费需求的复苏。厂商产能更偏重射频等高附加值领域，手机和通讯设备的复苏带动了增长。库存金额下降，接单出货比恢复到1.05，表明市场周期上行。
Q：目前被动元器件行业的复苏情况如何？
A：从过去几年的波动来看，目前行业处于弱复苏状态，复苏已持续2到3个季度，达到1.05的水平，显示出持续的复苏迹象。
Q：太阳诱电和三星在MLCC和电感业务上的表现如何？
A：太阳诱电的MLCC和电感业务B/B ratio显示出供需平衡的状态。三星的库存日数在下降，UTR加权率显示出持续改善的趋势。MLCC的ASP在2023年有小幅下滑，但在2023年下半年趋于稳定，预计2024年将有小幅上升，显示出触底回暖的迹象。
Q：如何评价三环和顺络在被动元器件行业中的表现？
A：三环和顺络在行业中的表现接近。三环预计今年的业绩在22到23之间，顺络的业绩预期为8到9亿。三环在白电高端化方面推进顺利，但未来可能面临出口和内需减速的挑战。顺络则在扩产和下游需求改善方面表现积极。
Q：风华和洁美在行业中的地位和未来展望如何？
A：风华在叠层电感领域有30%的下游曝光，主要用于通信降噪，受安卓手机市场影响较大。洁美则是一个纯贝塔故事，主要客户为三星和村田，产能利用率恢复明显，未来增量空间较大。
Q：国内外被动元器件厂商的估值情况如何？
A：国内厂商的估值在30到35倍之间，周期高点曾达到50倍，预计合理估值为40倍。海外厂商如村田的估值在周期高位时为25倍，低位时为15倍。近期由于市场恢复预期和海外资金流入，估值被推高。
Q：村田在被动元器件行业中的成功战略是什么？
A：村田的成功战略始于1940年代，从陶瓷绝缘体起家，逐步拓展到MLCC领域。其战略重视陶瓷工艺的应用，成功地将其技术优势转化为市场竞争力。
Q：村田公司如何在长期内保持增长？
A：村田公司能够长期保持增长的主要原因是以需求为导向进行产品开发，迅速把握市场需求并推出相应产品。历史上，公司在每一个技术浪潮中，如收音机、黑白电视、彩电、汽车电话、移动电话、智能机和汽车电子等领域，都能精准推出相应产品。此外，村田通过增加单机用量和拓展产品组合来推动增长。例如，苹果手机的单机用量从2013年的400颗增加到5G时代的1000颗左右。
Q：村田公司的并购策略是什么？
A：村田公司的并购策略主要集中在拓展核心被动元件的周边领域，而不是并购元器件厂商、终端厂商或客户所在行业。这种策略源于创始人一代对公司疆域的清晰认识，避免损害产业口碑。公司在电容领域的营收中，95%来自MLCC。村田还通过并购索尼的锂离子二次电池业务来扩展业务领域，尽管该业务尚未实现盈利。
Q：村田公司的垂直统合思想是怎样的？
A：村田公司的垂直统合思想体现在从材料到成型、烧制、加工、检查和包装的全流程自制。尽管设备部分从未上市的日本厂商采购，但经过公司工程师调试后才能使用。这种自制材料和设备的策略使得即使设备出售给其他厂商，也难以复制村田的MLCC生产能力。
Q：村田公司的营收和利润结构如何？
A：村田公司的营收中，电容占45%，其中95%是MLCC。电感和EMI滤波器占10%左右，高频器件和通信模块占30%。尽管电池和电源业务仅占10%，但仍处于亏损状态。零部件业务的营业利润率在行业下行周期中仍能维持在25%到30%的水平，显示出其盈利能力。公司并购的特征包括以陶瓷为本、拓展MLCC周边疆域、并购关联技术和专注做零部件。
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