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股市磨人,甚至有打趣者说要相信光,才能相信大A基金。我也曾被问过是否还相信光,竟一时语塞。专业素养告诉我价值投资可以不靠牛市赚钱,但不断下跌的净值面前,投资理念也显得苍白。
生活中也有类似的焦虑。在子女教育上,我也抱持一种朴素的理念。我相信学习的目的是知识本身,分数只是检验学习效果的手段,只要知识掌握得好,分数也不会差。所以除了音乐和体育等兴趣班外,从没给孩子报过课外班。但现实很残酷,在超前教育和内卷刷题的大潮流下,如果只专注于知识本身而不针对性补强拿分能力,孩子可能会被提前淘汰而失去更好学习知识的机会。
两种困境面临同样的内在矛盾,那就是我们还能否相信并运用基本原理。投资的基本原理告诉我们,股价跌了,隐含收益率反而高,应该更乐观;生活的基本原理告诉我们,过度刷题非但不利于身心健康,也可能阻碍对知识的理解和损耗对学习的兴趣。可多数人的现实选择总跟基本原理背道而驰,在投资中追逐股价趋势,在学习上执着于得分技巧。
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抛开焦虑回归理智,基本原理值不值得相信,应该取决于它好不好用。我觉得在现实中投资和教育也有所不同。
教育内卷确实可以提升分数,在达到满分之前,别人都卷你不卷,就要落后。投资内卷却未必能提高收益,对股价趋势的研判是高阶博弈,你知道得越多,不等于收益越高,因为所有人的总收益等于股票的总分红减去总交易成本,而不取决于股价涨跌。就好比所有人都在交易一瓶水,水价哪怕涨到天际,作为一个整体,交易者们能够得到的都只是一瓶水。浮盈和浮亏不是真的盈亏,落袋的才是。
所以,我在投资上可能会比在子女教育上更倔强,更执着于资产的盈利能力本身——长期赚钱的障碍不是交易对手,而是自己的认知,所以大可不必时刻盯着比分牌。有人担心比分落后会被淘汰,比如一个基金经理可能因排名不利而下课。其实这种担心也没必要,不看比分牌不一定落后,总看比分牌反倒更容易落后,基金圈这种前车之鉴不少。
各国股市的历史经验证明了一些投资的基本原理长期有效,让我们再来复习一遍。
原理1 长期回报取决于资产的内部收益率,可以不依赖牛市;
原理2 不依赖经济高增长;
原理3 不依赖股票市值的提升;
原理4 与估值水平负相关;
原理5 与盈利水平正相关。
所以信不信光不重要,但要相信基本原理,运用基本原理。基本原理不会告诉我们该做什么,但会指出哪些焦虑是多余的:对经济增速换挡的焦虑是多余的,对基本面拐点的焦虑也是多余的,对何时熊去牛回的焦虑更是多余的,因为长期回报跟这些因素无关。
真正需要焦虑的是微观个体的命运,而非宏大叙事。在转型期,不会所有的企业都是受益者,幸运儿更是少数。
另一方面,原理正确,不等于结果正确。所以在坚持道路正确的同时,还要打磨选股的手艺,股票投资者不能光有审美标准,还要有发现美的眼光。要熟练运用以下基本工具库:商业模式和竞争优势分析的基本范式,财务分析的基本语言,案头分析的基本习惯,模型构建的基本技巧,还有调研中提问的基本套路,这些都不是一朝一夕之功。
或许,我们应该在研究深度上更执着些,而不必求全和求快,就如同可以让孩子适度刷题,但不过度。
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作者简介
姜诚,中泰证券资管联席首席投资官、权益公募投资部总经理。
清华大学金融学学士,上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。投资风格稳健,坚持价值投资理念。以长期复利的视角审视上市公司,淡化短期择时;以多情景假设构造安全边际,不盲目依赖乐观预测,持股周期较长。
$中泰星元灵活配置混合A(OTCFUND|006567)$
$中泰玉衡价值优选混合A(OTCFUND|006624)$
$中泰兴为价值精选混合A(OTCFUND|013776)$
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