稳健市场 | 调整力度较大，静待抄底信号

上周市场解读

〇 宏观方面：

 整体经济数据仍偏弱，后续关注7月社融数据变化 赵鼎龙

7月核心通胀和PMI均偏弱，二季度GDP增速低于预期，虽投资略企稳，地产短期政策刺激下，商品房销售弱于季节性；基建小幅回升，但制造业投资和消费继续边际回落，整体经济数据仍偏弱；后续关注7月社融数据变化。

〇 政策方面：  短期或仍持续点状性调控，期待更多财政力度  赵鼎龙 上周央行正式以行政措施遏制债市多头力量，从周末货政报告指出的开展债券资产压力测试，以及前期提及的国债合理中枢看，短期或仍有持续点状性调控的可能；财政力度依然缓慢，微观上专项债资金用途有所放松，但目前仅有一半省份人大批了第二批专项债限额调整，预计8月地方债或难有大额放量。

〇 利率方面：

 央行对于债券市场的干预不确定性大，保持谨慎 

尹粒宇

当前最大的不确定性来自于央行对于债券市场的干预，由于较难预判影响持续的时间和幅度，我们保持谨慎。

〇 信用方面：  持续跟踪负债端稳定性，根据市场表现择机操作  尹粒宇 警惕债市持续回调可能引发的赎回负反馈风险，需要持续跟踪负债端稳定性。后续将根据市场表现情况择机操作。

〇 行为方面：  政府债大规模供给前资金面依然会维持稳定状态  赵鼎龙 居民体系风险偏好依然偏低，保险产品调降预定利率将进一步提升保险资金配置力量，理财小幅增长，机构资产和负债处于平衡状态；当前政府债发行节奏较慢，预计后续政府债大规模供给前资金面依然会维持稳定状态；关注央行定向管控部分机构交易行为或对资金实际需求形成扰动。

〇 市场方面：  基本面和机构配置力量均利多债市  赵鼎龙 央行落地一系列管控举措后，债市降温，部分做多机构周中虽抵抗住大行卖盘的力量，但部分被点状性指导后小幅熄火，全周利率震荡上行。短期预计央行对市场仍有干预操作，债市仍有一定回调风险，但目前基本面和机构配置力量均利多债市，货币政策仍以宽松为基调，大幅调整以及促发市场负反馈概率仍不大。

后市研判观点

〇  市场调整力度较大，静待抄底信号 

刘洋

当下及未来一段时间我们可能要持续面临常识和政策既要又要的较量，一方面，存款利率、保险产品利率、柜台国债利率、贷款利率要调低，另一方面，债市国债收益率要抬升；一方面，内需持续低迷，且有加速态势，另一方面，期限利差要抬高；对于组合而言，或只能选择短期尊重央妈，长期尊重常识； 上周央行公布货币政策执行报告，其中最引人注目的是央行要对资管产品进行压力测试，如果央行通缩收紧货币方式达成压力测试目标，势必影响稳增长目标，对此主要观察为主，不做预判。

〇  上行调整行情开启，趋势动能加快 

彭玮

机构行为周期上，保险、农商配置盘成为短期流动性提供方，会让交易盘有短期市场企稳的假象，但实际上目前的亏损筹码的止损需求在进一步加大，等待交易盘止损行情，或将会是较好的抄底时机。市场目前的调整力度较大，建议继续谨慎对待。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎，过往业绩不代表未来表现。投资者在购买基金前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。观点仅供参考，不构成投资意见。基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对新基金业绩表现的保证。