编者按:为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召,估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章,本文系本系列中的第二十五篇。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国,改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司,呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力(ROE)强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是,本系列文章推出的好公司与股价表现无关,股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关,因此本系列文章不构成任何投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

近些年“合成生物”成为投资领域的热门词汇之一。那么合成生物究竟是什么呢?

合成生物学是指采用工程科学研究理念,对生物体进行有目标地设计、改造乃至重新合成,创建赋予非自然功能的“人造生命”,合成生物制造是以合成生物为工具进行物质加工与合成的生产方式,有望彻底变革未来医药、化工、食品、能源、材料、农业等传统行业。

本次,估值之家给大家带来的是国内合成生物领域氨基酸行业龙头——梅花生物。

梅花生物科技集团股份有限公司(以下简称“梅花生物”或“公司”)成立于1995年,公司地址位于河北省廊坊市广阳区经济技术开发区华祥路66号,1995年2月登录上交所主板,股票代码600873。截至2023年末,公司控股股东为孟庆山,持股比例29.02%,实际控制人为孟庆山、王爱军、何君(该三人为一致行动人),合计持股32.24%。

梅花生物主要从事氨基酸系列产品研发、生产及销售。公司的主要产品有:(1)动物营养氨基酸类产品:赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣,淀粉附产品饲料纤维、玉米胚芽、菌体蛋白等;(2)食品味觉性状优化产品:谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食品级黄原胶、海藻糖、纳他霉素等;(3)人类医用氨基酸类:谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖等;(4)其他产品:石油级黄原胶、药用胶囊、生物有机肥等。

根据梅花生物2023年年报数据:动物营养氨基酸收入145.39亿元,收入占比52.37%; 食品味觉性状优化剂收入98.32亿元,收入占比35.42%;其他产品收入25.04亿元,收入占比9.02%;人类医用氨基酸收入5.63亿元,收入占比2.03%;其他业务收入3.22亿元,收入占比1.16%。2023年按照行业分类:生物发酵行业收入268.76亿元,收入占比96.81%;医药健康行业收入5.63亿元,收入占比2.03%;其他业务收入3.22亿元,收入占比1.16%。2023年国内收入192.89亿元,收入占比69.48%,国外收入84.72亿元,收入占比30.52%。

一、合成生物行业前景明朗,公司通过多元布局和规模效应,表现出业绩稳健和抵御周期性波动

根据波士顿咨询发布的《中国合成生物学产业白皮书2024》,2018-2023年全球合成生物产业规模CAGR达27%,预计至2028年市场体量近500亿美元,23-28年CAGR为24%,各产业细分领域将会有不同程度的探索突破,例如生物医药(创新细胞、基因疗法、原料药合成)、食品和农业(食品添加剂、植物蛋白、发酵蛋白)、化学工业(部分基础化学品、聚合物)等。

从远期看,理论技术与应用实践螺旋式发展,当前尚处科研早期或被技术“卡脖子”的领域有望陆续跑通产业化,据麦肯锡McKinsey发布的报告《The Bio Revolution》,原则上全球60%的产品可以采用生物法生产,到2030~2040年,全球合成生物学产业每年可产生约2-4万亿美元的直接经济影响。一言以概之,合成生物学的前景十分明朗。

梅花生物是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业,是实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司。公司主产品赖氨酸、味精、苏氨酸、黄原胶、呈味核苷酸二钠、医药氨基酸等产品规模居全球前列。公司拥有内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城三大生产基地和廊坊、上海两大研发中心。

梅花生物构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台,拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备,在行业内成本领先、下游应用成熟。公司的主要产品链如下图所示:

氨基酸行业受市场周期波动影响较大,从梅花生物2016-2023年对外披露的信息,我们可以看出各业务的业绩表现。

动物营养氨基酸:赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣,淀粉附产品饲料纤维、玉米胚芽、菌体蛋白等。从2016年到2023年,动物氨基酸营业收入从50.2亿元增长1.9倍至145.39亿元,CAGR为16%。营业收入保持着周期性上涨的趋势,2023年略有下降,降幅2.46%。动物营养氨基酸属于公司的第一大主营,但鉴于其价格周期性波动的影响,毛利率波动较大,其毛利占比从原先的50%以上降低至2023年的32.51%。详见下表、图。

单位:亿元

食品味觉性状优化剂:谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食品级黄原胶、海藻糖、纳他霉素等。从2016年到2023年,食品味觉性状优化剂收入从47.4亿元增长1.07倍至98.31亿元,CAGR为11%。营业收入也是呈现周期性波动,2021年和2022年收入增长达到一个小高峰。其收入占比虽不及动物营养氨基酸业务,但其毛利占比已经超过它,成为毛利占比第一。主要是因为其毛利率高于动物营养氨基酸,并且2023年呈现增长。详见下表、图。

单位:亿元

其他产品:石油级黄原胶、药用胶囊、生物有机肥等。从2016年到2023年,其他产品的收入从9.8亿元增长1.56倍至25.04亿元,历史期间涨多跌少。在2023年前两大主营营收下降的情况下,它实现了14.46%的涨幅。2023年它的营收占比虽然只有9.02%,但基于它48.83%的毛利率,毛利占比已达到22.38%。详见下表、图。

单位:亿元

人类医用氨基酸:谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖等。目前销售规模相对较小,其业绩表现详见下表。

单位:亿元

经历过2021年和2022年的高光时刻后,2023年和2024年梅花生物所处产业链均面临着产品价格下降、毛利率降低的风险。同处行业周期,梅花生物虽不能完全逆周期,但它各类业务也已表现出业绩稳健、抵御市场周期波动能力强的龙头效应。估值之家认为原因如下:(1)公司多年来深耕“氨基酸+”战略,自成立以来不断布局新产品、新业务,形成动物营养氨基酸、食品味觉性状优化剂、医药氨基酸、大原料副产品等全方位业务。对于主产品公司具有较大的规模优势,进而转为成本优势。这样一来有利于减少单一产品周期波动对利润的影响。(2)公司对研发极为重视,持续在合成生物学技术应用方面进行研发投入,不断扩大研发规模,利用基因工程、代谢工程等现代分子生物学技术,依托自主研发和改良的高性能菌种,通过对发酵及提取工艺的不断优化,持续提升生产效率,优化产品质量,降低生产成本。(3)优秀的营运管理能力。在2020-2023年间,公司的期间费用率仅为5.85%~7%,在产品毛利率波动的周期中,期间费用率低,为销售净利率预留了较多的安全空间!

二、盈利能力尚属可观;利润成长性高于营收,营运能力强;经营现金流表现优秀,债务风险低;股利支付率与公司战略布署相匹配

盈利能力方面:从2015年到2023年,梅花生物的ROE(加权)在5.17%~35.95%间,近三年的ROE分别为26.32%、35.95%和23.48%。从2015年到2024年二季度,梅花生物的销售毛利率在14.67%~25.81%,近三年一期毛利率分别为19.34%、25.13%、19.68%和19.5%。梅花生物的销售净利率在3.76%~15.77%,近三年一期销售净利率分别为10.4%、15.77%、11.46%和11.66%。在行业下行周期中,取得这样的盈利成绩,已属可观。

成长性方面:从2015年到2023年,梅花生物的营业收入从118.53亿元增长1.34倍至277.61亿元,CAGR为11%。2021年涨幅最大(+33.94%),2017年涨幅最小(+0.36%),2016年跌幅最大(-6.42%)。归母净利润从4.25亿元增长6.5倍至31.81亿元,2015-2023年间的CAGR为29%,其中2016年涨幅最大(+144.84%),2017年涨幅最小(+12.66%),2023年跌幅最大(-27.81%)。2024年上半年,营业收入和归母净利润分别同比减少6.96%和增加7.51%。2015年到2024年二季度末,资产总额从181.69亿元增长24%至225.36亿元;归母净资产从83.33亿元增长70%至141.27亿元。公司的归母净利润平均增幅高于营业收入,侧面印证了公司优秀的营运管理能力。

单位:亿元

营运能力方面:从2015年到2024年二季度末,梅花生物应收账款周转天数在4~13.69天,近三年一期分别为4.22天、4天、6.37天和8.42天;应付账款周转天数在23.57~40.39天,近三年一期分别为25.21天、23.57天、23.86天和26.08天;存货周转天数在39.84~63.89天,近三年一期分别为50.68天、60.52天、56.44天和47.99天。近三年一期净营业周期天数在29.69~40.96天。据公司公开信息,公司各业务板块持续推行标准化,销售大部分采用现款现货及预收账款的方式,提高了管理效率,公司运营指标持续提升。

公司近三年的净利润现金含量分别为156.08%、128.34%和164.38%。公司的经营性现金流表现优秀。

偿债能力:从2015年到2024年二季度末,梅花生物的资产负债率在37.32%~52.89%,近三年一期的资产负债率分别为49.23%、44.81%、38.84%和37.32%。流动比率在0.64~1.49,速动比率在0.33~0.92。公司虽然面临着严峻的行业周期性挑战,但是公司在逐步优化自身资产负债结构,资产负债率在逐步降低。截至2024年二季度末,公司账面货币资金36.9亿元,交易性金融资产9.64亿元(主要是理财产品),短期借款22.67亿元,长期借款13.79亿元。公司资金充裕,债务风险低。

股利支付率:从2015年到2023年,现金股利支付率如下图所示。2015-2020年分红比例较高,2020年以后因公司有资本性支出预算,分红比例相对降低。整体而言,公司能够根据战略规划合理分配利润。

三、PE处于低估值区,未来业绩增长承压,但市场表现较好,2024年股价上涨近10%

根据机构一致性预测,2024~2026年的营业收入分别为288亿元、308亿元和331亿元,归母净利润分别为32.31亿元、36.19亿元和39.47亿元,PE分别为8.8、7.86、7.21,PEG分别为5.58、0.65和0.8。

结合历史数据,梅花生物PE(TTM)最大值为16.86,最小值为-392.65,PEG(历史)最大值为59.53,最小值为-36.89。截至2024年8月15日收盘,梅花生物总市值为284亿元,PE(TTM)为8.66,分位数为3.99%,PEG(预测)为5.58,分位数为87.58%。梅花生物市值最高时为2011年4月11日,总市值为514亿元,现市值距离最高值降幅达到45%。从估值指标PE来看,公司目前处于低估值区,但是PEG较大,受行业周期性影响短期内业绩增长承压。

公司从经营管理能力上下功夫、重视研发、重视人才,通过多年的积累,才得以成为行业龙头,虽然行业周期下行,但公司2024年股价仍然上涨9.2%,并且还开展股份回购,想必对自身实力和未来仍是有信心的!


追加内容

本文作者可以追加内容哦 !