增持（首次评级）
当前价格 13.92 元
目标价格 16.4 元
上次目标价 元
基本数据
A 股总股本(百万股) 658.20
流通 A 股股本(百万股) 294.94
A 股总市值(百万元) 9,162.11
流通 A 股市值(百万元) 4,105.61
每股净资产(元) 7.28
资产负债率(%) 37.52
一年内最高/最低(元) 19.84/10.82
作者
农冰立 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516110006
陈俊杰 联系人
潘暕 联系人
资料来源：贝格数据
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股价走势
半导体景气周期开启下的分销龙头
全年高速增长可期
预计公司 2017 年上半年实现归母净利润区间 1.43-1.48 亿，同比增长
548.99%-571.68%。实现大幅度增长的原因在于：1 行业产需旺盛，公司及
各子公司抓紧行业热点，扩大销售规模；2 合并范围增加导致净利润较去
年同期增加。南京飞腾和武汉帕太分别于去年 10 月和今年 3 月合并入公司
报表，上述两公司上半年合计贡献 8100-8300 万元；3 不考虑合并范围增
加，力源本部和深圳鼎芯 2017 年上半年实现净利润 6200-6500 万元，较上
年同期增加 181.38%-194.99%；
外延式扩张决定公司上限
分销商行业天然适合外延式发展。公司作为大陆分销行业的龙头，在积极
拓展外延的路上坚定地发展。在完成南京飞腾和武汉帕太的收购后，公司
的收入规模达到了百亿级别，在大陆地区已经成为本土分销商的龙头，而
排名前位的大联大为 400-500 亿规模，安富利 200-300 亿规模，艾睿 200-300
亿规模。大联大主要是台湾体系；安富利和艾睿主要是以存量市场为主；
而力源作为本土分销商的龙头，近几年增长很快，而在国产化替代的逻辑
下，还有希望继续通过外延来扩大销售规模，上限还很高。
半导体景气周期下增长确定性强
电子元器件大周期下公司充分享受行业景气带来的红利。今年和明年是确
定性的缺货机会，前两年上游元器件一直在并购整合。上一次景气高点是
2010 年。而根据美国 SIA 公布的半导体行业销售收入，2017 年 1 月以来半
导体销售每个月的同比增长都在 18%+，创下了 2010 年以来的新高。而其
中各种关键元器件（存储器）的涨价是主要原因。公司在这轮景气周期开
启下的增长确定性趋势非常强。
我们预计公司2017-2019年的EPS为，0.61，0.82，1.06，考虑公司2017-2019
三年快速复合增长，给予 2018 年 20X PE，对应目标价 16.4，给予“增持”
评级。
风险提示：半导体行业景气度不达
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