2024年7月9日至8月9日之间，正股等权指数下跌1.94%，转债等权指数跌幅为2.96%。分区间来看，7月9日至7月25日之间，权益指数磨底震荡，转债市场亦震荡下行；7月25日之后，受政治局会议政策加码预期等因素影响，转债市场随正股小幅反弹；8月2日之后，在日元套息交易、美国衰退预期升温等因素的影响下，资金避险情绪浓厚，转债市场再次回调。
转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低
针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年8月9日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于1.2%，滚动五年分位数处于0.7%，相对于正股整体配置性价比较高。
偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低
针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM – 信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。
截至2024年8月9日，“修正YTM – 信用债YTM”指标中位数大于0，偏债型转债的整体配置性价比较高。
近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19%
从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。
截至2024年8月9日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19%。
转债风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格
我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。
截至2024年8月9日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有50%偏股转债低估指数+50%平衡转债低估指数，2024年以来区间收益6.25%，最大回撤13.54%。
偏股转债低估指数成分债：精达转债、运机转债、洪城转债、福能转债； 平衡转债低估指数成分债：希望转2、利群转债、金丹转债、震裕转债等； 偏债转债低估指数成分债：广大转债、双良转债、天23转债、汇通转债等。
风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。
$思创转债(SZ123096)$$可转债ETF(SH511380)$$上证指数(SH000001)$
文章来源：开源证券
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