来源：中国基金报
作者：吴君
原标题：联博基金朱良、黄森玮：当前A股在全球最具吸引力，主要看好制造业出海和“现金奶牛”
“从全球来看，A股市场是主动投资者最重要的战场之一，它的体量大、宽度广，所处的发展阶段也比较好。因此，与其在岸边捡贝壳，还不如下海去游泳，沉浸在市场之中，才有机会挖掘优质企业。”近期，联博基金副总经理、投资总监朱良在接受记者采访时说。
在朱良看来，经历调整后，目前中国股市是全球最具吸引力的市场之一，贝塔存在较大机会，且有阿尔法收益可以挖掘，目前比较看好中国制造业出海，以及现金流健康、有持续分红能力的企业。
对于海外市场，联博基金资深市场策略师黄森玮分析，预计美联储会在今年三季度降息，资金有望回流到A股等新兴市场，同时中国的宽松政策有机会得到更大的释放。
保持宏观中性、分散投资
资料显示，截至2024年二季度末，联博集团（AllianceBernstein）全球资产管理规模达7695亿美元（超5万亿元人民币）。作为一家主动型投资管理公司，联博2005年在上海设立研究办公室，深耕A股投研近20年。今年3月，联博集团旗下外商独资企业联博基金发行了首只面向中国市场的公募产品——联博智选混合型证券投资基金，并在4月成立，在经历A股市场大幅波动后，当前该基金总体运作比较平稳。
朱良称，联博基金的特色是以全球视野来研究并投资A股市场，将中国企业放在全球产业链中来研究。在选股上，他表示，目前主要看好两大主题方向：一是中国制造业出海，二是“现金奶牛”型企业。
他表示，虽然中国经济当前面临房地产市场带来的一些挑战，但参考日本市场在房地产后周期时期，表现最好的是那些出口型产业，比如医疗、汽车与零部件、高科技、服饰等。“中国市场有自身的发展特征，但周边市场的历史走势值得借鉴。近期中国二季度的GDP数据也显示，出口产业对中国GDP增长的贡献度在逐渐增加。因此，我们认为中国制造业出海有很大机会，而且很多优秀企业正在不断扩大市场份额，保持其竞争力。比如中国的新能源汽车企业，在海外开设了一些生产基地，但不是盲目扩张。”
黄森玮也说，出海主要分为两大品类：一是传统产业的资本产品，比如工程机械、公交大巴；二是“新三样”，包括光伏、锂电池、新能源汽车，“其实‘新三样’出口在过去两三年间增长速度已经放缓，反而是传统的资本产品出口正在增长。我们目前很关注传统产业的资本产品，对于光伏等产品，主要关注其对国内需求的满足程度。”
同时，联博基金看好能够持续分红、愿意回购股票的企业。朱良表示，新“国九条”出台以后，中国市场预计会迎来一些积极的变化。“尤其是在公司治理结构方面，预计会看到积极的趋势，有利于我们寻找潜在的阿尔法收益机会。看好那些现金流健康且治理结构好的公司，这些公司重视股东回报，愿意分红，或者回购股票并注销。这也意味着中国股票市场的长期可投资性正在提升。”
在组合管理方面，朱良称，联博基金坚持自下而上构造组合，选股上会避开宏观因素的影响，确保整个组合的宏观中性，同时会采用科学的工具来检测组合的宏观因素敏感度，确保不要受单一宏观因素影响，力争获得较为平稳的阿尔法。
朱良表示，联博基金选择分散配置，不押注单一赛道，从联博智选混合基金的二季报可以看出，前十大持仓股票加起来不超过27%的权重。他也表示，现在的任务是提升组合的分散度，确保风险预算没有集中在单一主题、单一板块，“因为现在宏观层面噪音非常多，市场情绪比较焦虑，热点非常分散，如果单边去押一个方向，风险很大。”
A股市场估值在全球最具吸引力
“从估值角度看，中国股市已经是全球最具吸引力的市场之一。”朱良表示，目前A股市场市净率为1.55倍，2008年以来，当A股市净率回落至1.4至1.6倍时，未来两年累计收益率平均可达52%。因此从历史角度来看，在低估值的水平下，贝塔存在较大机会。
同时，朱良称，2024年中国上市企业有望保持盈利增长，A股公司每股盈利增长率预估在15%左右。
但朱良也坦言，当前联博中国A 股市场情绪指数处于底部震荡，整个市场情绪比较悲观。“市场见底并不是基本面见底，也不是宏观见底，而是市场情绪处于底部位置。未来市场的企稳、信心恢复，需要政府支持性政策等非市场因素的助力，比如近期证监会暂停转融券，中国央行‘降息’10个基点，都是在给市场传递信心。我们也期待更多利好政策的出台。”
而且，他也称，近期外资开始补仓H股和A股，主要有三个原因：一是日本央行干预汇率，使得很多外资获利了结，开始重新回归新兴市场，尤其是中国市场；二是由于中国股市的估值便宜，同时很多企业的基本面有盈利支撑，两者结合带来吸引力；三是外资流入基本与美元利率呈反向联动，随着美国降息信号越来越清晰，这一趋势预计会逐渐提升。
对于美联储是否降息，黄森玮的看法是，现在美国通胀约在2%至4%的水平之间，是一个对美股而言比较甜蜜的点。但美联储可能担心如果利率保持高位太久，会对就业市场产生比较严重的影响，所以可能采取预防性的降息。预计今年有望降息两次，可能发生在9月和12月。“这次情况可能跟1994年、1995年时类似，是美联储在经济没有衰退的情况下实施一些小幅度的降息。”
黄森玮表示，美联储降息会对全球市场产生较大影响。按照过往经验，资金会在降息后回流到新兴市场，港股可能会率先反应，但综合考虑市场的深度和广度，A股可选标的或更多。一旦美联储降息，人民币压力会减轻比较多，国内的宽松政策预计能够得到更大的释放。
另外，黄森玮预判，下半年美股会出现风格的切换。最近美国小盘股表现强劲，就是因为在降息的环境下，盈利差距可能已经开始要缩小了。“目前，代表美国小盘股的罗素2000指数的市盈率只有15-16倍，科技七巨头市盈率超过35倍，存在较大的价差，现在的走势是均值回归，这个趋势可能会持续3-6个月。”
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