一则关联交易公告，让中药龙头漳州片仔癀药业股份有限公司（600436.SH，下称“片仔癀”）火速招来上交所监管工作函，涉及对象为上市公司、控股股东及实际控制人。
之所以如此，皆因片仔癀砸2.5亿元收购一家营收为0的公司，这家公司的股东是片仔癀第三大股东的子公司，因此构成关联交易。
千亿龙头看上一家营收为0的公司，意欲何为？
01、收购0营收公司惹关注
8月10日，片仔癀公告称，漳州片仔癀药业全资子公司漳州片仔癀投资拟以自有或自筹资金约2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司（下称“明源香料”）100%股权，且溢价近8成。
图片来源：片仔癀公告
2.54亿元，这相当于片仔癀2023年净利润（27.97亿元）的9%。
该交易之所以构成关联交易，因为漳州国投原是片仔癀控股股东九龙江集团旗下全资子公司，2024年2月，漳州国投刚刚被划转到漳州市国有资本运营集团有限公司，后者为公司第三大股东。
根据片仔癀公告介绍，明源香料成立于1980年，由原漳州市香料总厂改制后设立，经营范围包括传统香料制品经营、香料作物种植、以自有资金从事投资活动等。
公告显示，以2023年12月31日为评估基准日，明源香料经审计的所有者权益账面价值约为1.43亿元。经采用资产基础法评估后，明源香料所有者权益评估价值约为2.54亿元，评估增值约为1.12亿元，增值率78.29%。
图片来源：片仔癀公告
引起投资者关注的是，根据公告披露的财务信息，明源香料2023年全年及2024年第一季度的营业收入均为0，净利润则分别约为1394.26万元、-0.07万元，负债总额均为4200.08万元。
02、“醉翁之意不在酒”
为何片仔癀如此大手笔收购一家0营收的公司？
醉翁之意不在酒，在水仙药业。
根据片仔癀披露信息显示，明源香料的长期股权投资系对漳州水仙药业股份有限公司（下称“水仙药业”）30%的股权投资。
水仙药业是一家集科研、开发、生产、销售为一体的制药企业，其主导产品为水仙牌系列产品：风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等。水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。
在评估基准日 2023 年 12 月 31 日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为 63143.16 万元。经采用收益法评估后，所有者权益评估值为9.56亿元，增值3.25亿元，增值率为51.47%。
而水仙药业的控股股东则是福建省青山纸业股份有限公司（600103.SH，下称“青山纸业”），其持有水仙药业70%的股份。
根据青山纸业公布子公司业绩情况显示，2014年至2023年期间，水仙药业的净利润分别约为4015万元、5139万元、4367万元、5013万元、5321万元、3884万元、3785万元、4265万元、3503万元和4701万元。
片仔癀也在公告里称也介绍，水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。2022年和2023年，水仙药业的现金分红分别为1000万元、2000万元。收购完成后，水仙药业可与公司在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，依托公司现有的管理优势、品牌优势，实现协同效应，提高双方的销售收入，市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。
照此算下来，假设收购完成后分红水平保持在 1000 万元，则每年将为公司带来 300 万元的分红现金流入。可片仔癀是耗资2.54亿元收购的，算下来得85年才能收回成本。
03、寻找新的业绩增长点
早在2014年，片仔癀就提出来“一核两翼”的发展战略，“一核”即以片仔癀为主的核心产品，“两翼”即指化妆品、日化及保健产品。
其中，“两翼”作为片仔癀的第二增长曲线，其发展之路并非一路通畅。其营收从2014年的1.76亿元涨至2020年的9亿元，到2021年和2022年出现不同程度的下滑，其营收分别为8.41亿元和6.34亿元。直到2023年才有所回升，增长至7.07亿元，较2020年的最高值仍有差距。
正是如此，才让片仔癀这些不遗余力地寻找新的业绩增长点。此番收购明源香料，亦是如此。尽管“两翼”的业务线逐渐丰富，但到底谁能够成为第二增长曲线的“实力担当”？
根据片仔癀2024年半年报数据显示，其营业收入56.5亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润17.2亿元，同比增长11.61%。倘若单计算2024年第二季度，其营收仅同比增加2.65%，归母净利润则同比下降3.36%，业绩低于预期。
片仔癀在业绩快报中指出，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩，提价模式难以持续。
根据浙商证券研报数据显示， 2019年至2022年8月，国内天然牛黄价格缓慢上升，从35万元/公斤上升到57万元/公斤；2023年3月至11月，国内天然牛黄价格从57万元/公斤快速上涨到140万元/公斤；2023年11月以来，天然牛黄价格稳居140万元/公斤，未见下降。
片仔癀也表示，重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定的影响。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。
由此看来，如今的片仔癀的确迫切需要多元化布局，以此来谋求新的业绩增长点。
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