海外算力资产反弹，光模块怎么看？0816

海外算力资产反弹，光模块怎么看？0816

摘要

近期海外市场出现明显反弹迹象，特别是科技行业的龙头企业开始展示出强劲的增长势头。尽管光模块行业面临着上游光芯片短缺的问题，但由于其在数据中心支出中所占比重相对较低，并且可以进行提前采购，预计将对整体行业影响有限。投资者被建议密切关注订单变化和市场反馈，以便及时把握投资机会。随着第三季度的到来，云计算领域的增长尤为显著，部分科技公司如乙公司和丙公司在400G光模块方面的年化需求量大幅上升，预示着未来科技行业的进一步增长。另外，关于美国宏观经济的未来走势，特别是降息时机和重要经济数据的发布成为近期讨论的重点。同时，AI开发趋势及其对云服务提供商的影响也被广泛关注，预计该领域将迎来显著增长。云计算公司因具备强大的造血能力和被视为成长股而受到市场的高度评价。尽管存在如AI等领域的高额投资，但通过有效的资本支出评估和业务模型优化，这些公司能够实现收入和利润的增长，展现出长期增长的潜力。当前AI产业在营收增长方面存在不确定性，北美市场对该技术的投资和认知较为乐观。总体来看，尽管存在一些担忧，业界对AI领域的长期前景保持乐观。

问答

问：近期海外市场特别是英伟达的情况如何？

答：近期海外埃森利资产出现明显反弹，以英伟达为例，股价已经回升至接近3万亿市值的位置，自底部反弹以来涨幅超过20%。

问：是否应趁机关注国内相关资产的表现？

答：考虑到海外市场特别是英伟达的强势反弹，我们认为这是一个讨论国内相关资产机会的好时机。

问：关于英伟达Backer延迟问题，最新的产业反馈是什么？

答：主流观点已逐渐转向认为英伟达Backer延迟的时间较短，并非一个季度左右。一些大型服务器厂商（如金源电子、红海）表示发货节奏未变，预计Q4会有小批量发货，明年Q1将大规模出货。

问：英伟达股价反弹是否反映黑卡延迟事件有所缓解？

答：是的，英伟达股价反弹一定程度上体现了市场对于黑卡延迟事件负面影响减轻的积极看法。

问：如何看待光模块行业的整体情况及其与GPU采购的区别？

答：光模块行业受到黑卡延迟的影响较小，原因是光模块交付较为紧张，尤其上游光芯片持续紧缺导致供应链难以调整采购节奏以适应市场需求。此外，光模块占数据中心开支的比例较低（约5%-10%），相较于GPU（可能占到70-80%），其采购更为灵活，可以提前采购甚至囤货等待需求释放，因此市场普遍认为光模块业务并未因黑卡延迟而受到影响。

问：三季度以来有哪些重要客户的订单变化值得关注？

答：三季度，部分二线公司的订单量增长显著，尤其是Oracle和特斯拉。对于头部云商而言，例如Google，其三季度单据变化与Kalee业务节奏高度契合，反映出市场需求强劲且有望持续增长。具体数据方面，Google全年的资本开支展望为370亿至400亿美元，结合上半年的数据推算得出，今年下半年订单需求可能比上半年更加旺盛。

问：下半年光模块市场的增速预期如何？

答：根据预测，下半年市场将呈现快速爬升的趋势，尤其是800G光模块，在三四季度会有明显的采购量增加。

问：Oracle和特斯拉作为二线公司，他们在光模块上的年化需求是多少？

答：Oracle现在年化级别需求明显提升，可能超过100万只或达到150万只400G光模块；而特斯拉则有接近几十万只的400G需求，并且由于其对SNI的持续投入而使得需求增长较快。

问：对于新增的Oracle和特斯拉的需求，有哪些产业链公司提供了反馈？

答：近期已有多家产业链公司报告称，Oracle和特斯拉的需求量相比以往有几倍的增长，并且预计在未来几年还将保持明显增长态势。

问：在AI领域发展方面，哪些公司值得关注？

答：值得注意的是，AI相关的AOC公司正在快速发展，提供算力租赁等服务，有望在AI上关（可能是数据中心服务器）的发展中发挥作用。

问：关于苹果公司的直采量以及未来潜在需求情况如何？

答：目前苹果还未公开显示大规模直采量，但鉴于其正在研发端侧推理芯片以及云端推理芯片的可能性，预计未来会有更多需求逐步释放出来。

问：宏观层面有哪些重要因素会影响市场表现？

答：在宏观层面，投资者需密切关注美国宏观经济政策走向、降息时间点以及重要经济数据公布节点，特别是非农数据的趋势，同时指出尽管市场有所波动，但总体而言股市仍保持较强态势，未表现出对经济危机的过度恐慌反应。

问：互联网公司为何对IP硬件有着强烈的升级需求？

答：由于互联网公司业务发展的迫切性以及技术更新换代的速度加快，其对IP硬件的需求近乎苛刻，导致这些硬件设备生命周期通常无法超过三年。为了保持竞争力和技术领先性，大部分公司在三年内会选择更换或升级至最新产品。

问：云商是如何通过ID设备实现盈利并积累用户规模的？

答：云商通过消耗并转化为服务来创造价值。具体而言，当云商购买和使用ID设备时，实际上是在进行投资，并将其转换为企业与C端用户的持续服务，从而赚取其中的附加值。这一模式下，云商可以通过消耗大量硬件设备来实现用户规模的扩大和ARPU（平均每用户收益）的累积增长。

问：云商在过去十年间的财务状况如何？

答：尽管云商持续高额投入以支持自身的快速发展，但从过去十年的数据来看，年营业收入及净利润增长率大致保持在20%左右，利润甚至高于这两个指标，显示其高额支出得到了显著回报。这意味着云商拥有强大的造血能力和良好的商业前景。

问：云商投资AI是否有周期性现象？

答：虽然存在周期性，但并不明显。历史上每隔三年会出现一次去库存阶段，但这并不会影响整体趋势。大多数年份里，云商的增速都在30%以上，因此即便在某些低速增长年份之后迎来连续几年的高速发展阶段，整体来看云商仍有足够的财力应对这种变化，并确保未来的长期发展不受太大影响。

问：当前在AI研发方面的巨大投入是否会对云商构成沉重负担？

答：这种担忧是没有根据的。对于GPU等AI关键硬件的投资，经过评估，即使假设全部投入也不会超过总投资的一小部分。例如，即使按25年的期限计算，预计投资也会保持在一个相对较低的比例，且随着AS SSD比例的提高，整体存储器增速有望抵消GPU高速增长带来的压力。此外，预测未来几年的增长率也表明，目前的投入在未来几年内仍可持续，并不会带来明显资金短缺的问题。

问：AI cloud商业模式与传统CPU架构CO相比，在哪些方面存在分歧？

答：分歧主要集中在两个方面：一是AI模型的发展是否能带来更多收入，由于当前AI产业仍处于早期阶段，模型并未完全被开发或开放，因此这一问题无法给出确切的答案；二是AI应用推广能否带来可观的回报，同样受限于产业早期阶段的特点。

问：为什么目前无法预测AI模型及其应用带来的具体收入？

答：无法预测的原因在于当前整个AI产业尚未成熟，模型的研发及应用还没有被广泛理解并形成明确的商业模式。如果能准确预知该问题，就不必再去股市投资，可以直接创建AI相关企业，因为这意味着这个领域前景看好。

问：相较于北美市场，我们对中国AI市场的态度如何？

答：我们认为北美市场对AI产业的看法较为乐观，他们对二级市场的评价高于我们。虽然我们也关注AI领域，但在认知跟踪上或许不如北美市场深入，因为他们掌握了更多前沿信息。

问：对于KAS（开迈斯）等公司，您的基本观点是什么？

答：我们对KAS持相对乐观的态度，主要基于几个方面的考虑，如从8月份开始的产业催化点以及近期发布的二季报等。特别是二季报中表现良好，且预计2024年整体开迈斯收入将超出年初预期，达到约2200美元。

问：对于接下来几个月的催化剂，有哪些值得关注的重点？

答：短期内，应重点关注英伟达（NVIDIA）的动态，尤其是在9月份以后可能出现的宏观降息以及特斯拉作为新晋AI客户的行动。此外，11月至12月期间，美国大选结果揭晓后可能会有GBR5（政府预算报告）发布，同时行业需求也可能有所调整，这些都将对产业产生重要影响。

问：市场目前面临的主要问题是什么？

答：市场目前最大的问题是成交量明显减少，这对成长板块尤为不利，导致股价与基本面之间的偏离不断放大。尽管如此，根据白珂瑞的研究，三、四季度以及明年一季度，光模块和GPU行业的增长势头依然强劲，最终股价仍将跟随EPS（每股收益）和业绩变动。