新闻曝出， 巴菲特在二季度不仅大幅砍仓了苹果， 而且还首次建仓了Ulta Beauty和海科航空这两家公司。 这两个案例告诉我： 即便是拙劣的模仿， 也能够慢慢变富！ 1.市赚率只是对巴菲特的拙劣模仿， 但确实有用 众所周知， 从收购喜诗糖果开始， 巴菲特便开始从烟蒂型投资者蜕变为优秀企业投资者。 合理价格买入优秀企业， 也成了股神的座右铭。 而实际上， 仔细观察巴菲特投资喜诗糖果案例， 就会发现一个巧合。 那就是： 喜诗糖果的ROE是25%， 巴菲特的买入市盈率是12.5倍。 如果不考虑ROE是个百分数的话， 那么买入市盈率刚好就是ROE的“ 一半” 。 也就是说： PE/ROE=0.5。 不过令人遗憾的是， 巴菲特从未给出过喜诗糖果的“ 内在价值” 。 所以说， 这个“ 一半” 也只是猜测。 2000年股东大会， 巴菲特表示： “ 如果能够找到许多半价交易的公司， 我们会喜不自禁。 ” 考虑到喜诗糖果正是巴菲特“ 好公司好价格” 的开山制作， 所以这个“ 半价” 很可能就包括了喜诗糖果。 值得庆幸的是， 巴菲特在买入喜诗糖果后尝到了甜头。 又在1987年之后的两年时间里， 陆续买入了可口可乐。 1988年， 可口可乐的ROE是31%， 巴菲特的买入市盈率是14.7倍。 1989年， 可口可乐的ROE是46%， 巴菲特的买入市盈率是15倍。 这个时候， 如果再用PE/ROE试一试。 1988年的计算结果是0.474， 1989年的计算结果是0.326。 两年的计算结果平均下来， 刚好就是0.4。 非常巧合的是， 从那时起， 用“ 40美分买入1美元” ， 就成了巴菲特的口头禅。 所以说， PE/ROE很可能就是巴菲特计算内在价值的工具。 受此启发， 我在2011～2015年期间， 为《 中证报》 供稿时， 发明了一个叫作“ 市赚率” 的估值参数， 公式为： PR=PE/ROE。 翻译成更容易理解的“ 白话文” ， 其实就是“ 市场价格” （ 市盈率） 与“ 上市公司赚钱能力” （ 净资产收益率） 的比值。 当市赚率等于1PR为合理估值， 大于1PR和小于1PR则为高估和低估。 值得注意的是， 除了喜诗糖果和可口可乐， 巴菲特90%的投资案例也都符合市赚率低估买入标准， 并且很多都是4折5折6折这样的超大折扣买入的。 受此影响， 我也照猫画虎4折5折6折才买股。 有读者表示， 只看PE和ROE这些过去式数据来学习巴菲特， 其实只是一种拙劣的模仿。 只有理解企业的商业模式并洞悉企业的未来， 才是真正的学有所成。 值得庆幸的是， 虽然拙劣。 但在市赚率的帮助下， 2016年至今， 我的年化收益达到了20%左右。 虽然只是拙劣模仿， 但确实有用。 2.ROE大幅失真之后， 需要借用ROA进行模糊估值 不得不说的是， 市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现其实是相通的。 根据DCF计算器测算可得， 当ROE在10%～33%区间时， 市赚率强有效。 大幅超出之后， 就开始失真失效。 巴菲特最近几年的投资案例当中， 苹果就是一个典型代表。 因为最近几年玩起了负债回购的“ 骚操作” ， 所以苹果的ROE已经开始大幅失真。 2023年年报， ROE甚至飙升到了极为失真的171.95%。 难道要给出170PE的市盈率才算合理？ 疯子才会这么做！ 实际上， 当ROE失真时， 市赚率还可借用ROA进行估值。 尤其是在企业负债为0时， ROE就等于ROA。 不过话又说回来， 苹果公司从未实现过0负债， 所以其ROE从未等于过ROA。 2008年至今， 最保守的经营策略也是轻微负债， ROE刚好就是ROA的1.5倍（ 2012年） 。 有鉴于此， 针对苹果公司也就出现了一个衍生市赚率， 其公式为： 衍生PR=PE/真实ROE=PE/1.5ROA（ 也可取值为1倍ROA） 。 巴菲特二季度大幅砍仓了苹果， 衍生市赚率或许能够解释。 3.市赚率最近几年100%胜率， 直到海科航空啪啪打脸 前文已经说过， 我在2011～2015年期间， 为《 中证报》 供稿期间， 通过归纳法发明了“ 市赚率” 。 所以在此之后出现的巴菲特投资案例， 如果仍旧符合市赚率低估标准。 那么就意味着， 市赚率还符合演绎法。 翻译成白话文就是： 既然这个投资出自巴菲特之手， 哪怕只是刚刚发生的事情， 也大概率符合4折5折6折的低估买入标准。 实际上， 就在刚刚发明市赚率之后的两年时间里， 验证的机会就立刻出现了。 在那两年里， 巴菲特把苹果买成了第一重仓股。 2016年， 买入市盈率是13.19PE， 当年ROE为36.90%， 市赚率估值0.357PR。 2017年， 买入市盈率是14.54PE， 当年ROE为36.89%， 市赚率估值0.394PR。 两年平均下来， 约等于0.4PR， 刚好符合巴菲特4折5折6折的买股习惯。 在此之后， 巴菲特又买入的帝亚吉欧、 霍顿房屋、 安达保险等众多投资案例， 仍然符合4折5折6折的买入标准。 也就是说， 市赚率的演绎法胜率曾经高达100%！ 令人遗憾的是， “ 童话般” 的故事就在今天彻底结束了。 先说巴菲特买入的Ulta Beauty， ROE大幅超越33%， 所以要用衍生市赚率估值。 昨日收盘的TTM市盈率为12.49PE， TTM ROA则为22.37%。 Ulta Beauty的衍生市赚率=12.49/22.37/1.5=0.37PR， 相当于不到4折。 再说巴菲特买入的海科航空， ROE明显小于33%， 所以要用市赚率原始公式估值。 昨日收盘的TTM市盈率为74.01PE， TTM ROE则为14%。 海科航空的市赚率=74.01/14=5.29PR。 属于5倍于合理估值， 完全不符合市赚率， 可以说是啪啪打脸。 4.洞悉企业未来谈何容易， 七尺栏杆不跨也罢 理解企业的商业模式并洞悉企业的未来， 说起来容易做起来难。 看看各大机构之前的预测报告， 大多数都错得离谱。 所以说， 洞悉企业未来谈何容易。 投资者所能做的， 就是尽力而为， 学习巴菲特的那种模糊正确即可。 最后要说的是， 在人类发明时光机之前， 任何股票指标都无法预测未来。 而在人类发明时光机之后， 任何股票指标都将失去存在的意义（ 直接穿越到未来看答案） 。 巴菲特90%均符合市赚率低估买入标准， 我已十分知足。 至于海科航空这种10%的特例， 对于我来说则是七尺栏杆， 不跨也罢！ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。作者：ericwarn丁宁 来源：雪球
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