近期万华化学公布了半年报，2024年上半年共实现收入970.7亿，同比增长10.7%，扣非净利润81亿元，同比下降2.5%。
再进一步细看，营业成本和营业收入是同比例变化的，企业的营业总成本除了营业成本之外，还包括管理费用、研发费用、销售费用、利息费用以及应付的营业税及附加。
通过上图会发现，相对于收入的同比增长，四项费用同比增长的更快，这究竟是为什么呢？
带着这个疑问，我去看了财务报表附注里边的销售费用、管理费用等数据，我发现变化较大的其实是员工的工资。
同时我也注意到万华化学关键管理层的工资变化是不大的,2024年上半年为647万，2023年上半年为615万。
所以员工工资的增长应该是普通员工和中层管理者的增长，再次复盘2023年年报，我才注意到，万华化学在2023年新增了5000人。
难道是万华化学采取了逆势扩张的战略？
如上图所示，通过对比万华化学最近5年的员工数据，会发现公司的生产人员、销售人员一直处于一个增长趋势，尤其是技术人员增速更快。
因此2023年，万华化学这次人员的增长，其实是一个正常增长速度。
按照平均每人每年20万元工资计算，5000人就需要10亿元的工资支出，半年就是5亿元。
再去查看应付职工薪酬科目，会发现今年上半年应付职工薪酬支出为58.2亿，去年同期为45.8亿元，多支付了近13亿元。
工资的支出比我预想的还要多，由此推测万华化学上半年仍旧在招兵买马。
这时候再回过头去查看万华化学的三项费用增长情况就显得合理了。
除了薪酬的变化，还有容易忽略的一个科目就是折旧摊销了，一些新上马的项目刚开始处于产能爬坡期，会造成折旧摊销比例过大。
2024年上半年万华化学的折旧摊销金额为63亿，比去年同期增长了20%。
负债的变化
销售费用、管理费用、研发费用这几项都和员工增长有较大的关联，除此之外就是财务费用与去年同期相比，增长了4亿元。
利息费用的增长主要是负债的增加，从上图可以看到，万华化学上半年的短期负债大幅减少，与此同时长期借款在大幅增加。
为方便统计我把一年内到期的非流动负债和短期借款合并计算，2024年上半年的短期有息负债为550.7亿，去年同期短期有息负债为723.37亿，相当于减少了171.7亿的短期有息负债。
2024年长期借款比去年同期增加了192.6亿，总体上来说有息负债增加了20.9亿。
负债端另一个变化比较大的科目是应付票据及应付账款，今年上半年为595.7亿元，与去年同期相比增加了322.5亿元。
其中应付票据366.6亿，与去年同期相比增加了233.6亿，万华化学的货币资金为349.2亿。
如果现在让万华化学一次性付清应付票据，那么就需要加上应收账款才能覆盖应付票据，这说明万华化学也并没有太宽裕的资金。
虽然一次性付清应付票据这件事是不会发生的，至少我们能看到万华化学的现金流出现了下滑的迹象。
从现金流量表的经营性现金流也可以得到验证，2024年上半年经营性现金流102.9，与去年同期相比减少了8%左右。
往回看更长时间得历史数据，2015年、2019年、2023年的年报数据显示，公司的货币资金均不能覆盖应付票据，因此对于2024年的情况也不必过分担心。
总结
总的来说拖累万华化学利润主要是薪酬、折旧摊销、财务费用等，这三项的增速超过了收入的增长。
这三项支出的增长也都属于扩张性支出，也就是说万华化学的扩张并没有止步，前面文章中提到的POE项目、电池材料项目都在持续推进中。
但是终究胳膊拧不过大腿，在消费需求持续低迷的情况下，万华化学显然也受到了一定影响，新增加的员工目前还没有创造出对应的效益。
万华化学的年收入规模已经逼近2000亿元级别的，收入规模越大，和宏观环境的关联性就越强。
关于万华化学的半年报解读就先到这里了，让我们保持持续关注吧。
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