事件：2024 年8 月8 日，礼来公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现收入200.71 亿美元（同比+31.42%），净利润52.10 亿美元（同比+67.62%），其中替尔泊肽（包括Mounjaro 及Zepbound）销售66.58 亿美元，占比达33%，考虑到替尔泊肽等产品的强势表现，礼来公司将全年收入预期上调30亿美元至454~466 亿美元。
礼来替尔泊肽加速放量，利好公司固相合成载体产品。2024H1 礼来公司业绩大幅增长，主要系多肽药物替尔泊肽减肥药强势拉动所致，其中Mounjaro剂型实现收入48.97 亿美元（同比+216.33%），2023Q4 上市的Zepbound 剂型贡献收入17.61 亿美元。替尔泊肽自2022 年年中面市以来表现强劲，季度销售额呈现显著增长趋势，其中24Q1/Q2 分别实现收入23.24/43.34 亿美元，24Q2 环比增速高达86.50%，表明下游需求旺盛，且随着渠道和供应的不断拓宽、加强，需求有望进一步增长，预计24H2 替尔泊肽销售将延续优异表现。替尔泊肽采用固相合成法，固相合成载体是其关键耗材，蓝晓科技作为礼来固相合成载体重要供应商，随着相关药物销售规模快速增长，有望核心受益。
吸附分离材料龙头，平台型企业多点开花。公司是国内吸附分离材料龙头企业，产品谱系齐全，在水处理与超纯水、生命科学、金属资源、节能环保、化工与催化、食品加工等六大领域有着广泛应用。具体来看，（1）在水处理与超纯水领域，公司拥有高端饮用水、超纯水及不同级别的工业水处理树脂产品，随着家用净水设备装机量的提高，高端水处理树脂需求量得到明显提振，2020-2023 年该板块分别实现营收1.70/2.88/4.21/5.13 亿元，2021-2023 年同比增速分别为69.44%/46.37%/21.99%，是公司业绩增长的主要驱动力之一，水处理及超纯水板块也是公司主要收入来源，2023 年占吸附分离材料的营收比重达32.99%；（2）在生命科学领域，公司提供层析介质、色谱填料、微载体、多肽合成固相载体、核酸固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体等多种产品，其中固相合成载体产品可用于多肽药物、核酸药物的合成，近年来受益于生物药的快速发展，生命科学产品成为公司主要业绩增长引擎之一，2020-2023 年分别实现营收1.43/2.01/3.18/4.44亿元，2021-2023 年同比增速分别为40.57%/58.08%/39.72%，占吸附分离材料营收的比重亦呈现提升趋势，由2020 年的24.21%增长至2023 年的28.55%；（3）在金属资源领域，公司产品湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，该板块是公司业绩支撑之一，2020-2023 年分别实现营收0.92/1.22/2.18/1.97 亿元，占吸附分离材料营收的比重分别为15.61%/13.59%/15.86%/12.68%，为公司第三大收入来源；（4）在节能环保领域，环保系列吸附分离材料广泛应用于化工、染料、农药、医药等行业， 2020-2023 年分别实现营收0.64/1.34/1.35/1.85 亿元， 2021-2023 年同比增速分别为108.28%/1.23%/36.97%；（5）在化工应用领域，公司主要提供离子膜烧碱用螯合系列树脂、双氧水、多晶硅等原料纯化树脂、MTBE 等系列催化树脂，该板块营收占比较为稳健，2020-2023 年化工板块产品分别实现营收0.53/0.89/1.50/1.41 亿元，近四年占吸附分离材料营收的比重在9%-11%的区间内；（6）在食品加工领域，公司提供技术覆盖果汁深加工、氨基酸、有机酸、乳酸、糖脱色等应用领域，目前果汁市场规模稳定，公司作为行业主流树脂处理工艺供应商全球市占率已达80%以上，该板块近年来收入贡献较为稳健，2020-2023 年分别实现收入0.47/0.46/0.44/0.43 亿元。
软硬件协同配合，创新实施“材料+设备”一体化模式。公司坚持材料、工艺和系统设备的融合发展，通过具有独特适应性的应用工艺技术及定制化的系统装置“软硬件”协调配合，形成“材料+应用+装置”的一体化解决方案。目前公司已承担上百项系统集成整体解决方案项目，客户区域涵盖国内、亚洲、欧洲、非洲、南美洲等，覆盖食品加工、植物提取、盐湖提锂、生物医药等诸多下游领域。材料+应用+装置”一体化模式已成为公司业绩的发动机，2023 年系统装置实现收入8.25 亿元，同比增长76.66%，占总营收的比重达33.14%，有力驱动公司业绩增长，技术服务近五年也保持增长趋势，营收从2019 年的0.01 亿元提升至2023 年的0.65 亿元。
新增产能恰逢其时，抢占行业发展先机。2020 年初公司投产高陵产业园及蒲城新材料基地2 个高质量产能基地，总产能从不到1 万吨上升到5 万吨。
在产品品系上，两个园区各有侧重、互相补充，新增产能主要定位为吸附分离材料的高端优质品种，产品性能稳定，且特殊品种满足定制化需求。此外，随着公司陆续签订并落地多个盐湖提锂产业化订单，盐湖提锂大项目逐步成为公司业绩增长核心驱动力之一，收入从2020 年的1.83 亿元增长至2023年的5.2 亿元，CAGR 为41.64%，产能瓶颈也逐渐成为制约公司进一步发展的重要因素，为突破此瓶颈，2023 年4 月公司通过发行可转债募资建设新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目，建设期3 年，待项目建成投产后，公司锂吸附剂产能将由0.3 万吨/年提升至1.5 万吨/年，碳酸锂盐湖提锂项目所需系统装置的产能将由2 万吨/年提升至6 万吨/年。近年来，吸附分离材料行业国内产能环保要求升级、大幅压缩，叠加国际产能供货周期加长，行业供求格局出现明显变化，公司把握此行业窗口期，适时新增产能，有助于进一步提升公司产品市占率，夯实行业优势地位。
投资建议： 我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入32.26/40.37/50.23 亿元，同比增长29.61%/25.14%/24.44%，实现归母净利润9.72/12.57/15.74 亿元，同比增长35.59%/29.30%/25.20%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为20.83/16.11/12.87X，考虑到公司作为平台型吸附材料龙头企业，各业务板块共振向上趋势显著，成长性突出，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险。
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