付鹏：美股进入，A股主线逻辑没变，寻找这类股票！

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摘要

•近期市场波动主要源于美股过度抱团现象，导致杠杆率过高，一旦龙头股出现任何不及预期的情况，就会引发剧烈波动。日本央行加息只是加速了这一过程，并非主因。

•日本央行加息对全球市场的影响主要体现在加速了资产端问题，而非负债端。尽管日本央行未来继续加息，但其利率水平仍远低于美国，因此负债成本变动不会显著影响整个资产组合。

•美国市场过度抱团现象集中在英伟达、微软和苹果等少数几家公司，导致这些公司的股价波动率降低，投资者不断增加杠杆。一旦这些公司出现任何不及预期的情况，就会引发大规模去杠杆，导致股价剧烈波动。

•未来美股和其他国际股市预计不会再有类似的大幅波动，因为这一轮去杠杆过程基本到位，高杠杆已经被清除。市场将从之前的一路高歌转变为温吞水般的不温不火状态。

•当前科技龙头企业如英伟达、微软和苹果与2000年互联网泡沫时期有显著不同，它们既具有价值又具备估值，拥有强大的防风险能力和现金流，因此不必担心当前局面会重演2000年的互联网泡沫崩盘情景。

•A股市场未能出现预期中的大幅反弹，主要原因在于其与全球科技龙头企业的关联度较低。近期全球市场的波动主要集中在与人工智能（AI）高度相关的资产包中，而A股市场中与这些科技巨头关联度较低，因此未受到同样程度的波动影响。

Q&A

近期市场波动的主要原因是什么？

近期市场波动的主要原因可以追溯到6月底至7月初。尽管日本央行加息是一个诱发因素，但并非主因。日本央行加息更多是负债端的调整，而真正的问题出在资产端。美国市场在过去半年中出现了过度抱团现象，尤其集中在英伟达、微软和苹果等少数几家公司。这种集中导致杠杆率不断增加，一旦这些公司出现任何不及预期的情况，就会引发剧烈波动。从6月中旬开始，这些龙头股已逐渐下跌，杠杆水平难以维持，日本央行加息和美国经济不及预期成为压垮杠杆的最后一根稻草。

为什么日本央行加息对全球市场产生如此大的影响？

日本央行加息对全球市场产生影响，是因为它作为一个诱发点，加速了已经存在的资产端问题。然而，日本央行即使未来继续加息，其利率水平仍然远低于美国，目前两国之间存在3-4个百分点的利差。因此，负债成本变动并不会显著影响整个资产组合。但由于资产端本身已经存在问题，再叠加日本央行调整，引发了大规模去杠杆过程，从而导致市场剧烈波动。

美国市场中的过度抱团现象具体表现如何？

美国市场中的过度抱团现象表现为投资者高度集中于少数几只股票，如英伟达、微软和苹果。这种现象导致这些公司的股价波动率降低，投资者因此不断增加杠杆。当这些公司出现任何不及预期的情况，例如英伟达芯片推迟上市，就会引发大规模去杠杆，导致股价剧烈波动。例如，有报道称英伟达每天股价波动达到3%，这与高达30倍的杠杆有关。

未来美股和其他国际股市是否还会有类似的大幅波动？

未来美股和其他国际股市预计不会再有类似的大幅波动。目前来看，这一轮去杠杆过程基本到位，高杠杆已经被清除，因此后续大幅度波动可能性较小。接下来可能进入一个相对平稳、漫长等待阶段，市场将从之前的一路高歌转变为温吞水般的不温不火状态。

当前科技龙头企业如英伟达、微软和苹果与2000年互联网泡沫时期有何不同？

当前科技龙头企业如英伟达、微软和苹果与2000年互联网泡沫时期有显著不同。这些公司既具有价值又具备估值，不同于当时纯粹依赖估值的小型互联网公司。它们拥有强大的防风险能力和现金流，即便经历去杠杆过程，也能找到合理水平并进入震荡阶段消化前期估值。因此，不必担心当前局面会重演2000年的互联网泡沫崩盘情景。

在全球市场波动的背景下，为什么A股市场没有出现预期中的大幅反弹？

A股市场未能出现预期中的大幅反弹，主要原因在于其与全球科技龙头企业的关联度较低。近期全球市场的波动主要集中在与人工智能（AI）高度相关的资产包中，例如英伟达、微软、苹果等公司。这些公司的股票在日本、韩国和台湾等地也有显著影响，如东京电子、三星电子和台积电。然而，A股市场中与这些科技巨头关联度较低，因此未受到同样程度的波动影响。此外，这种波动并非系统性风险或资金流向转变，而是特定资产包的联动效应。

为什么当外围股市出现大幅下跌时，黄金作为避险资产也出现了下跌？

黄金价格下跌可以从“新钱”的理念来理解。当前新兴投资者将比特币等数字货币视为重要资产，与传统避险资产如黄金形成竞争关系。比特币等数字货币近年来表现出与科技公司股票高度相关的趋势，如英伟达、微软和苹果。此外，今年黄金价格受地缘政治风险推动较多，而非单纯由高利率环境驱动。因此，当外围股市大幅下跌时，新兴投资者可能更倾向于持有与AI相关的科技股票或数字货币，而非传统避险资产黄金。

美联储未来加息预期对美股走势有何影响？

美联储未来加息预期对美股走势具有显著影响。目前市场对美联储9月份加息存在很高预期，但这种预期基于7月份美国就业数据，并不足以撼动美联储政策决策。7月就业数据包含气候因素和汽车工人调整等变量，不足以单独作为判断依据。如果未来两个月美国经济数据继续表现出韧性，美联储可能不会如市场所期待的大幅降息。因此，美股今年上半年的投资回报率已基本完成，下半年可能进入相对平稳甚至“”，缺乏足够变量推动其进一步上涨。

在当前环境下，美债是否会成为更好的投资选择？

美债收益率前期因恐慌情绪被压低，但如果美国经济状况不如预期般糟糕，美债收益率可能重新回升至4%以上，并逐步靠近4.2%至4.3%的水平。在这种情况下，资金将在股票和债券之间找到平衡点，对应利差约为80至90个基点。这将使得美债成为相对稳定且具有吸引力的投资选择，同时维持整体金融市场稳定。

最近欧洲经济表现不佳，尤其是德国和英国的财政状况令人担忧。欧洲央行、英格兰银行和加拿大央行都已经多次降息，这是否预示着欧洲经济将在今年下半年进一步低迷？

当前欧洲经济确实面临较大压力，尤其是德国的经济下滑在欧盟主要经济体中尤为明显。英国新任首相也提到财政方面的巨大亏空。这些因素都可能导致欧洲经济在今年下半年继续低迷。欧洲央行、英格兰银行以及加拿大央行已经多次降息，这反映出这些国家内部因素不足以支持当前的利率水平。相比之下，美国的经济情况较好，其利率水平能够被接受，并且有可能实现软着陆。在全球化逐渐向逆全球化转变的大背景下，美国受益于孤立主义政策，资本流向美国，使美元相对强势。

美联储是否会降息？如果美联储降息，对A股市场会有什么影响？

目前国内市场普遍希望美联储降息，因为这将缓解对估值的抑制作用，并可能引发全球资本从美元端流出，流向新兴市场如中国。然而，这种逻辑基于过去全球分工合作协同的架构，而当前国际分工和资本流动关系已经发生变化。因此，A股市场更应关注自身内因，提高企业回报率，而不是过度依赖外部因素。

日本股市在日元加息过程中波动较大，日本股市未来走势如何？

日本股市与其国内经济增长并不完全相关。日本市场近年来的一些变化主要源自公司治理改革和国际分工。例如，通过公司治理改革，日本企业变得更加现代化，更愿意进行股东分红，从而吸引了海外资金。此外，以东京电子为代表的一些成长型公司受益于全球AI产业链，与国内经济关联不大。因此，日本股市未来走势更多取决于国际分工和公司治理等因素，而非单纯依赖国内经济增长。

日本近年来在经济结构和货币政策上有哪些变化，使其走出了长期低迷状态？

日本近年来通过一系列改革，包括安倍晋三时期推行的安倍经济学中的公司治理改革，使企业更加注重股东回报。同时，日本参与国际分工，通过高科技产业链获得收益。这些措施使得即便是1%的GDP增长，也能带动就业、薪资、通胀和利率水平提升。而过去，即使有1%的增长，日本也难以提升利率。这种转变反映了日本在内部结构调整及外部参与国际分工中的成功策略。

日本经济在过去25年中经历了哪些关键调整，导致其经济增长模式发生变化？

日本在过去25年中经历了显著的经济调整，这一过程可以归结为分配失衡和自然周期调整。战后六七十年代，日本经历了高速经济增长，第一代主力劳动力成为经济崛起的核心。然而，这一代人与后续世代之间的收入分配出现了失衡。2005年后，战后第一代主力劳动力逐渐退出历史舞台，到2014-2015年间，这些人完全退出劳动力市场。这种人口结构变化导致日本年轻人面临就业紧张问题，并逐渐传导至薪资水平上升。这一过程并非通过扩大总量来提供更多就业机会，而是通过内部收入再分配实现的。因此，日本在25年的调整中完成了内部分配优化。

日本股市与全球市场的关系如何？未来走势如何判断？

日本股市与美股有较强联动性，目前处于等待人工智能技术革命或裂变下一步发展的阶段。如果人工智能技术取得突破，将推动市场进一步上行。目前，美股和日本股市都处于横盘震荡消化估值阶段。此外，月度就业数据和经济数据变化也将对市场产生影响。欧洲市场由于经济低迷及俄乌冲突的不确定性，相对表现平淡。在这种情况下，全球投机资本和投资类资本可能会寻找新的出口，例如流入亚洲市场，包括香港和A股。

对于未来A股市场的发展趋势，有何最新判断和研究观点？

A股市场未来三个月到一年内的发展趋势主要围绕以下逻辑展开：首先，应关注类债券类股票，如央企、国企的高息红利股票及公共事业类股票。这些行业不受整体经济波动影响较大，因为它们具有寡头效应或垄断性效应，如水、电、气、通讯等领域。其次，对于与宏观经济密切相关的股票需谨慎对待，因为目前正经历大浪淘沙阶段。在当前环境下，这些企业能否生存下来已是挑战，更遑论盈利增长。因此，在选择投资标的时，应侧重于稳定收益且抗风险能力强的行业和公司。