轨交超预期

事件：国铁采购平台8月16日发布招标公告，2024年第二批动车组高级修招标启动，合计472.6组，包含三级修24组、四级修146.6组、五级修302组，五级修占64%。

2024年1月第一次高级修招标：三级修32组、四级修121.6组、五级修207组占57%，合计360.6组。 

1、高级修连续超预期

1）组数超预期：实际招标数量比市场测算上沿多100组五级修；全年累计招标四/五机修268/509组，较23年59/108组分别+354%/371%；

2）价值或超200亿：四级修对应价值量约45亿元，五级修对应价值量约165亿元，合计高级修价值量约210亿元；测算24年高级修合计招标价值较23年+367%；

3）中车订单验证：23M12至今中车累计披露高级修合同价值量达284.6亿元，较23年全年翻倍增长，或带动24年中车高级修业务营收翻倍增长！ 

2、如何看待招标增量

我们多次强调高级修车辆实际车龄<12年，多为服役9-10年的CRH380车型，本次招标数量再次验证已经进入高级修放量周期，我们认为本次招标再次打破市场对轨交板块本轮景气度的犹豫，于标的业绩而言上修的重点不是24年本年业绩，而是在手及未来高级修招标确定性对24-26年CAGR上修，且24Q3或仍有轨交招标值得期待。本源推动力不是政策驱动，是铁路客运量持续超预期。这是必选消费最后的堡垒，今年铁路客运是为数不多量价齐升的公共事业。 

3、动车组高级修数量进入上升期

2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 

4、重视高级修带来的利润释放

高级修利润率高于装备销售，此前市场担忧明后年动车组招标的持续性，但一方面，高级修放量将保障更高的利润增长，且部分订单有望延续至下一年；另一方面，2027年前的老旧机车替换、2027年后的动车老龄化加速替代，都意味着长期需求能够保持稳中向上的水平，#轨交板块逻辑已逐步转向维保+老龄驱动的后市场时代，趋势上是对过去08-15年间轨交高速建设时期的重新演绎。

基于当前高铁动车组4500组存量，以及上轮14-16年的新增峰值，本轮铁路车辆装备在27年之前将维持景气，现在的轨交装备就是22年的船舶。

5、订单跟踪

2024年中国中车公告的高级修合同较2023年增长99%，全年有望超预期。2024年中车公告的2次高级修合同金额合计为284.6亿元，较去年全年增长99%。（截至目前，中车公告高级修合同金额分别为3月的147.8和本次的136.8亿元，2023年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元）。 

6、后续还有哪些亮点：

- 短期（下周）：

1）中车中报预计会超市场预期，点燃板块性行情

2）越共书记访华聚焦铁路投资，一带一路预期再起

- 中期（下半年）：

1）信号系统滞后于车辆，武广线有望开启整线招标

2）货运下半年环比改善，老旧内燃机车补贴下半年有望落地

- 长期：

1）中车等企业经营效率还有很大提升空间

2）高铁提速（400公里时速以上）已经纳入议程

3）装备出海，（我们统计了下，今年以来全球在工业化铁路项目增加很多）

轨交专家：

1. 2024年国铁集团计划投资超过1万亿人民币，相比前几年的8000亿有显著提升，主要投资项目包括普速铁路、货运线和高铁等。

2. 高铁投资同比减少约15-30%，铁路建设重心转移到中西部地区和热点城市。

3. 铁路投资资金来源多元化，包括国家建设基本资本金、地方政府配套资金、社会资本和银行贷款等。

4. 土建占总投资的最大比重，高达80-85%，涵盖轨道基建、信号系统、站房建设等。

5. 动车组招标预计将新增，特别是一二线城市，老旧车辆将被淘汰。

6. 轨交行业固定资产投资计划为1万亿，相较去年7600亿有显著提升。

7. 高铁日常维修分为1-5级，成本随级别升高而增加，国内高铁设计寿命为30年，通过维修改造实际使用寿命可达40年。

8. 轨交车辆大约30年后进入更换期，中国国内的更新可能在10年后开始。

9. 高铁提速计划考虑运行安全、经济效益和技术成熟度，将带动新车辆采购需求。

10. 轨交行业信号系统升级，C4系统正处于实验阶段，可能在5到10年内推广。

11. 国内逐步淘汰老旧燃油机车，转向使用电力或新能源机车，替换进程相对缓慢。

12. 基建出口稳步增长，"一带一路"累计出口额度约2800-3000亿美元，预计至2027年有6000亿美元市场空间。

13. 2023年轨交行业投资规模预计达1万亿，同比增长约5%，投资结构调整，高铁投资有所减少，增加的部分主要是既有货运线改造、铁水联运项目和集中转运货场的建设。

对轨交行业的发展前景表示看好，主要原因包括：

- 国铁集团计划大幅增加投资，特别是在普速铁路和货运线等基础设施建设上。

- 高铁投资虽然有所减少，但新增的动车组招标和维修计划将带来新的增长点。

- 随着城镇化进程和大城市扩张，一二线城市的轨交新增里程将继续增加。

- 车辆更换周期和高铁提速计划将带动新车辆采购需求，促进行业增长。

- 信号系统升级和新技术应用将提升行业整体技术水平和安全性。

- 新能源机车的推广和基建出口的稳步增长为行业带来新的增长机遇。

- 国家政策的支持和投资结构的调整，以及"一带一路"倡议的推进，为轨交行业提供了广阔的市场空间和发展机遇。