一、市场复盘
过去一周 A 股止跌反弹，上证指数收盘为 2879.43，周涨跌幅为 0.60%，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深 300 涨跌幅分别为-0.52%、-0.88%、-0.26%、0.42%。板块方面，银行、通信、油气、煤炭板块表现相对较好；房地产、建材、消费者服务等相关行业表现较弱。周初各市场集体下跌。一方面，7 月社融数据低于市场预期，实体经济信贷需求偏弱，经济基本面复苏乏力，另一方面，海外市场风险偏好回升，内地增量资金不断萎缩，权益市场交投情绪惨淡，连续三个交易日，两市成交额不足 5000 亿。周四，国内经济数据陆续发布，市场继续交易相关增量政策预期，其中央行行长谈到货币政策要加大实施力度，进一步谋划新的增量政策，当日市场低开高走小幅反弹。港股市场表现较强恒指上涨2%，半个月前市场对美国经济衰退的担忧，在上周反转。美国7月零售季调环比1%，大幅高于市场预期的0.3%。此外，周初请失业金人数再次低于预期。
二、国内外宏观
国内数据：7 月经济基本面延续了 6 月以来的运行趋势，极端天气和自然灾害对经济运 行形成一定影响，同时国内需求侧压力进一步向生产端进行传导。7 月工业增加值同比增速进一步回落至 5.1%（6 月 5.3%），服务业生产指数同比增速小幅回升至 4.8%（6 月 4.7%）。7 月经济数据的主要特征包括：国内需求侧继续维持低位运行，固定资产投资增速回落，低基数下社零增速改善幅度有限，出口增速维持高位起到支撑作用；需求侧压力进一步向生产端进行传导，中下游行业工业增加值增速普遍回落，同时部分中下游制造业盈利能力边际承压，产能利用率回升动能不足，制约制造业企业投资的积极性；房地产投资仍是主要拖累；暑期居民出行热情高涨，但服务、餐饮零售额同比增速均出现边际回落，必选消费维持韧性但可选消费继续形成拖累，性价比消费特征仍然延续。
7 月社融新增规模低于市场一致预期，增速较上月小幅反弹。同上月相比，7 月社融增速反弹 0.1 个百分点至 8.2%，幅度低于市场预期水平。票据冲量再度发挥作用；在化债限制城投的背景下，产业债是企业融资增长的主要贡献。M1 增速降至-6.6%，M2 增速回升但同样不及预期。
海外：美国8月消费高频数据显示消费动能边际回升；首申人数下降；房贷利率回落。美国 7 月 CPI 环比 0.2%，核心 CPI 环比 0.2%，数据符合预期，既不影响 9 月降息预期，也未加重市场对于经济衰退的隐忧。核心通胀仍受到房租项的影响，业主等价租金环比小幅反弹，新车和二手车价格是主要的下行动力。近期海外市场再度抢跑降息预期，而在 9 月议息会前仍各有一期非农和通胀数据，仍需关注美债的波动回调压力。消费方面，实际个人消费的Nowcast较前一周有所回升。就业市场方面，最新一周首申人数降至22.7万人，低于彭博一致预期的23.3万人，部分缓解市场对就业快速降温的担忧。
三、资源周期板块
过去一周商品价格呈现明显的美元商品强内需商品弱。国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝，周涨跌幅分别 1.86%、1.27%、-5.30%、2.91%、1.19%； 全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT 大豆，周涨跌幅分别为 0.03%、3.24%、1.51%、1.35%、-4.54%。在衰退担忧缓解的当下，油气与有色金属方面的供应风险重回交易视野。
有色方面，全球主要铜矿企二季报显示下半年供给将较为紧张。Teck Resources 将全年铜产量指引由 46.5-54 万吨下调至 43.5-50 万吨，主要由于矿井脱水和局部岩土问题引发的短期通行障碍可能导致 Quebrada Blanca 矿山产量下降。Codelco 虽然并未下修全年产量指引，但是 Codelco 在 2024 年上半年的铜产量同比下降了 8.4%，降至58 万吨。Rio Tinto、Antofagasta 预计全年产量将位于指引下沿。增量方面，Southern Copper 将全年产量指引由 94.9 万吨上调至 96.3 万吨。五矿资源预计其主力矿山Las Bambas将达到指引上沿。
油气方面，中东地缘风险再起，在当前市场情绪偏弱并对于供应冲击缺乏准备之际，地缘事件带来的供应不确定性或为油价带来预期之外的上行风险。据彭博数据，7月伊朗原油产量约为326万桶/天，已较2021-22年水平增加50-100万桶/天。往前看，短期内油价或有望同时受益于衰退担忧缓解和供应风险抬升。
黄金：大涨再创历史新高。周初，中东地区局势紧张，市场避险情绪升温推高黄金，加之 PPI 数据低于预期，市场降息押注进一步带动金价上行，随后因投资者获利了结，黄金回吐部分涨幅。周中，CPI 数据超预期程度较小，市场预测的降息幅度回调，加之美国零售销售环比表现亮眼、首申人数低于预期显示经济具有韧性，金价整体承压。周五，美联储官员古尔斯比称“不应将限制性政策维持过长”，叠加美国 7 月新屋开工和营建许可数据疲软，降息预期升温驱动金价大涨，突破历史高位。
化工：化学工业7月份PPI同比虽然下滑0.5%，但下滑幅度收窄，7-8月份是传统淡季，后续PPI仍将持续震荡向上。整体来看原材料仍维持中高位，有望支撑化工24年1-3季度PPI数据仍从负值向0轴缓慢回升，叠加前期下游基本处于主动去库状态，库存持续挤压，基础化工品价差有望修复扩张。虽然7-8月份逐步进入下游传统淡季，但后续回暖趋势有望延续，仍关注化工白马及细分企业底部机会。
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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