【方正食饮重点推荐】万辰集团：业绩持续兑现，收回部分少数股权缓解市场担忧，看好强

$万辰集团(SZ300972)$  【方正食饮重点推荐】万辰集团：业绩持续兑现，收回部分少数股权缓解市场担忧，看好强者恒强

[太阳]核心观点：公司为A股量贩零食唯一稀缺标的，性价比浪潮下量贩零食行业蓬勃发展，公司为行业唯二龙头，24H1在营业门店数为6638家，量贩零食实现营收106.74亿元，同比增加447.78%，规模效应下毛利率稳步提升，费用率持续下滑，盈利能力持续提升。目前公司保持快速拓店趋势，门店增速快于中尾部系统，看好强者恒强。

市场担忧1：少数股权占比过大

我们认为，公司近期收回控股子公司南京万好49%的股权，23、24H1营收占集团比例约为30%，表明业务团队强大的凝聚力，进一步增厚归母净利，后续其他少数收回确定性高，不必过于担忧。本次收回少数股权详情见：公司点评｜万辰集团：收回控股子公司少数股东股权，增厚归母净利润

市场担忧2：行业竞争加剧影响盈利能力

我们认为，竞争激烈为局部地区现象，整体来看行业整体竞争可控，资本退出路径不明确背景下大规模烧钱补贴可能性低。从公司报表端来看，毛利率受益于规模效应持续改善，费用率持续下降，Q1、Q2量贩零食业务剔除计提的股份支付费用后的净利率分别为2.50%、2.72%，盈利能力环比提升。公司半年度报告点评：公司点评｜万辰集团：收入高增，规模效应助推盈利能力不断向好

市场担忧3：行业开店空间很快见顶

我们认为，消费者更加理性注重性价比为确定性趋势，行业开店增速随基数提升后放缓为正常现象，目前行业开店数量仍然保持较高，传统零售持续变革调整甚至退出，未来1-2年量贩零食有望保持高景气度。

[发]盈利预测：我们预计零食量贩业务24-26年收入分别为260.16/415.16/538.83亿元，分别同比增长197%/60%/30%，24-26年预计贡献净利润4.42/11.62/18.86亿元，25/26年分别同比增长163%/62%。

公司2024-2026年营业收入分别为266.04/421.63/545.94亿元，分别同比增长186.26%/58.49%/29.48%，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.66/3.92/6.27亿元，分别同比增长300.09%/136.20%/60.02%，对应24-26年PE为27.6/11.7/7.3X，维持“推荐”评级。