利率底部期，如何配置场内闲钱？（08.19）

近期，我国10年期国债收益率持续走低，央妈连发多文警示债市利率风险。但投资者风险偏好降低，又有不少投机者火中取栗，继续无脑涌入长期国债，尤其是超长期国债继续被哄抢。

当前10年期国债收益率降至2.1%一线，距离央妈提醒的合理区间：2.5%-3.0%仍有较大距离，并不是配置长期国债的好时候。

虽然从经济基本面看，短期加息的概率并不高。但受限于汇率的影响，央妈也不希望看到国债收益率快速走低，债市的波动因此而生。

那么，为何国债收益率处于低位时，不是买长期债基的好时机？多余的闲钱怎么办？

一、国债价格与收益率成负相关

先举个例子：

张三买了发行价100元的债券，到期价是105元，其名义收益率为5%。

如果，张三把这个债券以101的价格卖给李四。到期后，李四获得的实际收益率 = （到期价 - 买入价） / 买入价 = （105-101）/101 ≈ 3.96% 。

又假如，张三降价至98卖出，则李四获得的实际收益率 = （105 - 98）/98 = 7.14%。

同理，债券价格越高，债基收益率越低。反之，债券价格越低，债基收益率则越高。

那何时债券价格会下降呢？

债券的价格主要受市场基准利率的影响，当市场利率上升时，新发行债券的收益率会更高，导致旧债券相对不那么吸引人，由于投资者追求更高的回报，便可能卖出旧债券，导致旧债券的价格下跌。

当债券的价格下跌时，持有这些债券的老债基的市场价值便会下降，导致债基的净值下降。

相反，当市场利率下降时，旧债券因为提供的收益率高于新债券，而会更受欢迎。投资者就会追逐购买，导致需求增加，债券价格上升。持有这些老债券的债基便会提升市场价值，从而提高债基的净值。

长期债基由于持有的债券期限较长，对利率变动更为敏感。因为这个是一个市场预期，比如当下基准利率处于历史底部，如果经济复苏有望，基准利率稍有上升，就可能对长期债基的净值产生较大影响。

有点绕，最直接的答案是什么？

纯债基金，尤其是久期较长的债基，应该买在十年期国债收益率的高点，卖在十年期国债收益率的低点。

那么问题又来了，何时算低点？何时算高点？

61说了不算，央妈给了答案：从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%是长期国债收益率的合理区间。

因此，当10年期国债收益率低于2.5%时，并不算特别好的长债买入时机。至于市场上，继续哄抬长债的原因，我想大概有三：

1、对经济信心不足，赌利率继续下行；

2、股市表现不佳，找低风险资产躲避；

3、盲目跟风，市场什么热买什么。

二、长债有风险，多余的资金何处去？

长债有风险，那多余的资金怎么办？

这是一个经常被问及的问题，在基准利率底部期，确实没有太多的好办法。除了通过调整股债配比，提升权益资产的占比率外，中短债变成了为数不多的避风港。

1、调整股债配比

市场底部太久，以至于提升权益资产配比，似乎有点站着说话不腰疼。但在股债性价比、股债利差如此的当下，至少不应该降低权益资产配比，有余力应当保持或增配权益资产。

当然，这一切的前提仍然是：契合自身风险偏好、注意流动性安全，确保自己能顺当走完这一轮“唯见证历史”、“毫无体验感”的艰难周期。

2、配置中短期债基

如果权益配置已经到位，多余的资金便可以配置一些中短期纯债债基。

我们在组合中配置中短期债基，主要是为了流动性，以便机会来临能及时出击，而收益率能跑赢通胀或货基即可。

中短期债基受利率变动的影响较小，不求有功，但求无过，是配置中短债的核心理念。

信用级别最高的中短期利率债，主要为国债、国开债、政金债，久期一般在0-3年或1-5年。

场内能用的ETF不多，目前久期较短、费率较低的主要是短融ETF和国债政金债ETF。

这两者相差不大，表现不错的短融算大半个信用债，而国债政金债ETF（511580）则属于信用级别更高的中短期利率债。

国债政金债ETF近期做过一次调整，跟踪的是中证国债及政策性金融债0-3年指数 (932200)，该指数成分债主要为国债与国开债。

该指数如名字所示，主要投资国债及政策性金融债，集中于0-3年久期品种。

为了进一步了解底细，61查阅了中证指数官方、基金公司官网申购清单以及Choice数据，具体最新持仓如下：

由申购清单可见，目前国债政金债ETF的成分债基本由中短期国债、国开债组成，信用级别最高。

从久期看，除了国开2005久期为2.88年，其余国债久期均低于1年，占比55.26%的22国债20久期仅29天。

根据计算，申购清单的加权剩余期限为102.95天，也就是3个半月左右。能非常明显的区别开其他国债类产品，从而契合不同久期的投资需求。

国债政金债ETF（511580）采用20BP即0.15%+0.05%费率，属于市场最低一档，能较好地减少持有成本。

该产品主要的作用是场内的流动性管理工具，当部分资金空余，又没有特别好的机会时，就可以躲到这类产品中薅点利息。

另外，该产品是T+0，有机会了随时进出，不会像理财一样扯后腿。

对比常见的场内货币基金，费率有优势，长期收益也有些许优势，这个产品算是补充了一个很重要的ETF资产类型。

三、“61”全市场估值仪表盘

略微做了一些优化，去掉了名词解释，更换为指标近期走势。这样除了更直观之外，也能更好的理解各指标之间的关系与区别。

四、“61”指数基金估值表（0288期）

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这个产品的定位明确，补充了中短久期的场内高信用纯债债基ETF，方便投资者更好地进行现金资产管理，提升投资效率。

目前规模2.42亿，作为“工具类”产品，规模大概率会快速上升。

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本来想把趋势箭头加回估值表，但暂时没想到更美观、有效的布局，容我再想想。

$沪深300ETF(SH510300)$ $国债政金债ETF(SH511580)$ $短融ETF(SH511360)$

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。