可转债定价权在机构手里

上周转债加速下行，推断风险事件发酵+机构减持或为主要推动力。

虽然在部分风险事件中中小转债投资者有机会最终面值兑付，但考虑到机构投资者的转债配置规模，近期转债风险事件最终的演化结果仍对机构投资者转债行为模式造成深远影响，尤其是弱资质转债或仍有重定价风险。

机构方面：

（1）上证可转债ETF份额近一周份额出现明显波动，周一至周四下降明显。

（2）上周转债较正股超额跌幅与对应标的二季度公募加仓比重呈现明显负相关。结合6-7月份沪深两所转债持有人结构中公募转债仓位未明显降低的角度来看，本轮转债超跌或有机构减持形成负反馈的因素在其中。

展望未来，建议关注两点

（1）弱资质转债信用风险逐渐暴露，建议对转债安全边际给予更高关注度。

（2）机构减持转债仍具有一定不确定性，如果从估值的角度来看，当前绝大多数转债估值指标处于2021年以来低位，但相较2018年估值水平仍有一定距离。

择券方面，考虑两个维度：一方面，相比其他类型转债，银行转债定价逻辑特殊，有相对稳定的安全边际，叠加机构风险偏好走弱以及避险因素，估值可能有支撑。另一方面，从左侧的角度考虑，后续即将进入二季报集中披露期，转债整体估值便宜的情况下，关注绩优股正股弹性对转债的潜在赋能。

$岭南转债(SZ128044)$  

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