$胜宏科技(SZ300476)$ 评估一家PCB公司的前景可以从单价和客户结构入手。每一轮科技进步都会带来PCB行业的增长和促进。例如，5G时代的沪电、深南，移动设备中的苹果，新能源领域的特斯拉等。每一轮科技趋势都会有PCB公司在背后支撑，这也是PCB行业持续增长的原因。
当前的AI趋势也不例外，许多公司已经开始布局高性能产品，会随着AI浪潮逐步走到我们眼前。
回顾2018年至2019年的行情，4G和5G的扩容推广曾带动了整个板块的上涨。去年由于全球经济形势不佳，PCB行业低迷。2024年的新变化一是国内需求的恢复，二是海外需求的稳定。国内需求方面，手机和PC等产品在经历了几年的低迷后，今年迎来了复苏的节点，带动了PCB行业的需求回暖，并且随着汽车和AI的共同催化带动了PCB行业的复苏，其中对高速板的需求极具增加，这也带来了PCB产业结构化的投资机会，
众所周知，行业低迷时候会有中小厂商被淘汰出市场，份额由中大厂商承接。经过一轮周期性的洗牌，PCB行业的市场格局正在向龙头企业集中。
深南电路、生益科技、景旺电子等公司在今年的业绩同比增长显著，主要原因是全球经济复苏、AI加速引进和高端产品需求增加。
PCB由于强周期的特性，各个厂家面对新的需求扩产都十分谨慎，除非是能遇到确定性增长的行业，并且公司有把握拿到不小的份额，公司才敢于在周期底部进行扩产，否则这些产能都将拖垮一家本来盈利不错的企业。
所以根据草根的调研，大厂扩产较为谨慎，小厂则在看到需求后逐步扩产，新建产能大部分集中于海外，如泰国和越南等地。因此整个行业的供给有限，特别是高阶产品供给增加有限，需求端国内则是稳步恢复，海外由于AI算力对高阶产品的爆炸性需求，高阶产品短时间内供不应求，敢于扩产的企业将享受量价齐升的黄金时期。
众所周知，能持续为大A上市公司带来业绩增长的是一些海外大客户产业链的公司，如苹果产业链、特斯拉产业链，而目前这一波AI带来的业绩增长则是英伟达产业链，牢牢抓住这些能真正带来业绩持续增长的产业链公司，才是真正的成长股。
例如：深南电路、生益科技、景旺电子和胜宏科技等公司的海外收入占比较高。
深南电路的海外收入占比为33%，业绩同比增长92%到111%，
景旺电子海外收入为40%，业绩同比增长57.94%到73.74%
生益科技海外收入为60%，业绩同比增长60%到70%
胜宏科技海外收入为70%，业绩同比增长33%
如同光模块是中国的优势产业，强如英伟达也绕不开，中国已建立了完整的PCB产业链，英伟达同样也绕不开，虽然中国台湾有如同欣兴这样的PCB大厂，海外大客户还是会选择沪电股份、生益电子和胜宏科技这些内地的供应链企业，并且给予大量的订单。
在国内市场，PCB行业的竞争较为激烈，利润空间相对较小。相比之下，海外市场的公司已经过了激烈竞争的阶段，更注重与供应商的合作，共同提升产品质量和市场份额。这些公司在进入合作伙伴名单后，能够稳定地获取订单，并保持较高的毛利率。
AI服务器对高频、高速高性能板子的需求对传统公司的业绩带动很大。例如，胜宏科技半年报的交流里面提到，公司原来产线普通的PCB板1000-2000元/平米，而高端的AI服务器板子HDI可以达到上万元/平米，相差数十倍。普通板子的毛利率大约是10%到20%，而高端产品的毛利率则高出很多。以胜宏为例，普通产品的净利率稳定在9%到10%，而高端产品的利润率则更高。我们分析胜宏科技过往的毛利率水平可以看出：
公司二季度的毛利率和净利率开始回升，反应了公司传统业务的盈利能力也在改善，这也和我们草根调研得到的信息一致，各大PCB大厂开始挑毛利率高的单子做，而毛利率低的则有中小厂商承接，其中的原因就是大厂都在为高阶产品改造生产线。胜宏科技二季度并没有多少英伟达的订单，从半年报交流中得知，公司5、6、7三个月在进行生产线改造，将原来的传统生产线升级为高阶产品HDI的生产线，并在三季度批量投产。
这也印证了广发证券7月中旬对胜宏的点评，三季度英伟达将正式为胜宏科技贡献业绩：
【广发电子】胜宏科技AI PCB进入放量阶段，为英伟达核心供应商，重点推荐！ ———————————————
公司全力配合英伟达生产节奏，GB200 compute tray HDI和switch tray HDI产品供应地位持续提升，份额超预期，并于本月上旬接到H系列OAM转单，本月开始大批量交付英伟达AI PCB产品订单，后续AI整体收入有持续上修的可能。目前，公司GB200产品良率进展顺利，8月为快速放量阶段，12月4种AI核心料号将较9月收入翻倍。此外，公司1.6T光模块PCB产品已小批量出后，并开始打样英伟达下一代服务器产品，往更高阶HDI升级，并在交换机混压50+层产品有布局。
我们来对比一下沪电股份和胜宏科技的营业收入、毛利率和产品结构，同时叠加大客户导入节奏，推理出胜宏科技的市值理应接近于沪电股份，分析如下：
沪电股份目前市值645亿，去年营收89亿，一季度毛利率33%，受益英伟达带来的业绩增长走出了一波4倍的行情。
胜宏科技目前市值301亿，去年营收79亿(仅比沪电股份低10亿)，二季度毛利率21.7%，7月份正式开始导入英伟达产品，其中包括H系列的加单，以及未来B系列的主力份额。二季度传统业务毛利率开始提升，导入英伟达高毛利率产品后产品结构将大幅度改善，整体的毛利率水平会迅速提升，同时加快海外布局，进一步绑定大客户产能，为公司长期增长奠定基础。考虑到胜宏科技一定的涨幅，目前相当于沪电股份20元左右的位置，具备长期投资的价值。
几个质疑：
1、二季度业绩增速远不如沪电、深南、景旺？
当然了，因为英伟达的业务还没有贡献业绩，三季度会体现，并且目前hdi占比不到15%，后续业务结构改变毛利率提升空间很大。
2、英伟达b系列延期？
首先，官方说法延期只有1个月左右，nvl72和36机柜的需求没有改变，对业绩的影响可能1-2个月而已。另外，胜宏科技作为英伟达pcb后进者(沪电是先进者），会因为b系列推迟而受益，同时H系列今年的加单也会给到胜宏，算是意外惊喜，同样是一块增量。
3、如何把握算例芯片带来的hdi量价齐升的结构性机会？
高阶产品已经通过英伟达的验证开始批量出货了，同时看看公司新任CTO Victor的简历就知道了。
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