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《黑神话》与招行、腾讯和英雄互娱的故事
作者:林克
编辑:刘海滨
预售超过4亿的《黑神话·悟空》(以下简称“《黑神话》”)火爆上线,催热了A股中的相关题材。
最受追捧的,莫过于年内险些跌破1.5元/股的昔日影业龙头华谊兄弟(300027.SZ)。
8月20日, 华谊兄弟开盘迅速冲上10%。
但此前4个交易日内,华谊兄弟已累计上涨达43.6%,成为《黑神话》的头牌概念股。
快速上涨背后,华谊兄弟持有游戏公司英雄互娱5.17%的股份。
英雄互娱正是《黑神话》制作方——深圳游科互动科技有限公司,即如今众人皆知的“游戏科学”的股东。
据工商记载,英雄互娱通过天津子公司,掌握着游戏科学19%的股份。
这是游戏科学团队之外最大的外部股东,比后来进入的腾讯,还要多出14%。
可此前却有消息称,英雄互娱已在2022年就已清仓了对游戏科学的持股。
消息源指向了英雄互娱2022年年报。
英雄互娱表示,其在2022年以4.8亿元的对价,转让了所持有的游戏科学股权,且已收到第一期2.8亿元的转让款完成交割。
后来信息看似验证了上述事实。
在英雄互娱同年底的“长期股权投资”一栏中,对游戏科学“上年持有余额”的0.48亿元发生变动“减少投资”0.51亿元。
之间的差额,刚好确认了318万元的投资收益,英雄互娱的持股当期归零。
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2023年的长期股权投资中,昔日排序首行的游戏科学,也在英雄互娱的“长期股权投资--被投资单位”中消失了。
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有人说,按照19%、4.8亿元的对价推算,游戏科学2年前的估值大约在25亿左右。
还有人说,英雄互娱在《黑神话》的完工前夕“走人”,如今亏大了。
但事情似乎没那么简单。
首先,工商信息的持股并未变更,英雄互娱仍是游戏科学的名义股东。
在英雄互娱官网上,游戏科学与“库洛游戏”、“VSPN”也仍然并列为旗下的三大明星投资项目。
“已经卖股”的2023年,二者存在大笔关联交易。
英雄互娱在游戏科学处,有1亿元以上的预付款项,占当期预付款总额的近一半。
不仅如此,英雄互娱“对外转让”的2022年下半年,游戏科学的股权已处于质押状态。
彼时英雄互娱正以天津子公司为名,向招商银行申请了5亿元、为期3年的综合授信,游戏科学的股权正是此次质押担保的标的物。
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时年4月27日,招商银行成为游戏科学的“质权人”;时至今日,这笔质押仍然记载为“有效”。
2022年,英雄互娱用这笔授信,拿到了来自招行的2亿元股权质押贷款。
股权处于质押状态,银行还完成了放款,转让交易本就是受限的。
英雄互娱又如何能在2022年下半年出售游戏科学,并完成了交割的呢?
观察这个问题,或许要回到这笔股权交易的细节中去寻找线索。
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据英雄互娱的以上说法,这笔4.8亿的股权转让,还有2亿元没有收到。
这2亿元的尾款,必须在3年之后的2025年4月(之后)支付,而且包含了“收回附带或有条款”的。
换言之,英雄互娱当年对游科股权的出售,是一笔具有隐含条件的“期货”交易。
在这里,可以看到英雄互娱对于游科股权的充分利用:先是股权质押贷款2亿元,而后首期转让款又到账了2.8亿元现金。
要知道,在2022年之前,英雄互娱的非流动负债,仅体现为不到8000万的“租赁负债”。
2021年,英雄互娱的融资净现金流只有145万,这个数字到2022年变成了1.57亿元;非流动负债更是扩大了3倍。
同样在2021年8月,游戏行业陷入了版号寒冬,不少游戏公司现金流开始吃紧。
两笔现金流对于当时的英雄互娱来说,重要性不言而喻。
2022年末,英雄互娱母公司口径的货币资金从上年的0.42亿元骤降至不到800万元,流动负债则较上年末的6.01亿元上升至6.38亿元。
2021年至2022年两年间,英雄互娱的酿下了累计高达22.74亿元的巨亏,相当于亏掉了过去10年的全部利润。
回看2年前的质押融资。
众所周知,商业银行对公贷款往往都只认“砖头”或“标准化资产”,即需要“不动产”、“高流动性股票”等抵质押。
对于资产轻而又轻的游戏公司来说,往往是慎贷又惜贷的。
当时的英雄互娱谈不上是优质客户,业绩下行已是既定事实。
2022年,英雄互娱经营性净现金流为-0.30亿元,为史上首次负值;
投资活动现金流净额负值扩大至-3.72亿元;
二者最终由筹资活动创造的1.57亿元的净现金流来平衡。
另据信风(ID:TradeWind01)掌握的一份财务数据显示,英雄互娱“转让”前的2022年6月末,游戏科学的总资产、净资产分别为3.25亿元、2.23亿元。
时年上半年,游戏科学的营业收入仅有44.2万元,同期亏损却达2928.92万元。
在传统金融的视角中,游戏科学不但资产无法“足值”,而且公司业绩“堪忧”。
何况游戏科学还是非上市公司,股权并不具有流动性——就算是一些已上市的高风险证券,银行对于相关的质押融资也是唯恐避之不及的。
可最后招商银行还是选择了授信、放款,而且贷款利率只有3.6%。
其中的关键变量,或许就在于——2年前的2020年,如今大名鼎鼎的《黑神话》预告片问世,引起行业的顶级反响。
这样一款寄托了中国3A游戏之梦的大作,大概率在其中的贷款信用评估中,起到了重要作用。
但也要明白,2年前的《黑神话》对玩家而言,同样是一个“期货”。
没有人知道它能否顺利完工,甚至有人习惯了对游戏行业的悲观。
在该起案例中,游戏科学的股权2022年就能被用于收质和授信,市场或许足以感受到,招商银行在现有机制下,面向新兴行业企业融资所做出的勇敢尝试与创新。
再说英雄互娱取得抵押贷款后,接踵而至的这笔“股权转让”。
对于目前是否还持有游戏科学股权一事,信风(ID:TradeWind01)询问英雄互娱,但对方保持了缄默。
可在团队以外者中,没有谁能比得上英雄互娱或应书岭更了解游戏科学。
游戏科学创始人冯骥是《星际争霸2》发烧友,借此灵感创作的早期作品《战争艺术:赤潮》发行方,正是英雄互娱。
正是凭借这个作品,英雄互娱在2017年向游戏科学投资6000万元,成为后者股东。
二者至今仍然存在诸多合作与关联交易。
转让发生之时,《黑神话》距离问世也仅有两年,英雄互娱或许是最了解其开发进度的外部企业之一。
此种情况下,它真的舍得卖掉这家孕育着打满市场期待的3A大作的游戏公司股权吗?
就算作为老板的应书岭团队同意,英雄互娱当时的其他红杉、华谊是否也能同意,多少要画上一个问号。
与此同时,还要提到一个有关于行业巨头动作的变量。
那就是巨头腾讯。
信风(ID:TradeWind01)注意到,直投了《黑神话》的游戏腾讯,2023年上半年参与了对英雄互娱的投资。
当年6月末,林芝腾讯科技有限公司对英雄互娱的持股从0%晋升至了19.03%,持有2.73亿股,直接成为第二大股东。
按照2023年末1.65元的每股净资产换算,腾讯持有英雄互娱的纸面价值已达4.50亿元。
如果按照英雄互娱2022年从新三板摘牌前20个交易日的均价3.18元/股估算,腾讯持有的参考市值则可高达8.68亿元。
游戏科学的老板冯骥是从腾讯出走的,深知其游戏开发体系的优劣与利弊。
《黑神话》预告片发布后腾讯上门寻求投资,冯骥特意强调“不干预决策、不控制发行。”,而腾讯对游戏科学的直接持股也只有5%。
但加上对英雄互娱的投资,腾讯直接+间接对游戏科学享有的权益,却能直接提升19%*19.03%=3.62个百分点,即进一步上升至8.62%。
以上推算的大前提,仍然是英雄互娱须持有游戏科学的股权。
如果这个条件不成立,英雄互娱若与《黑神话》无关,很难想象腾讯会舍得豪掷数亿元在一级市场的寒冬中,去押宝这家刚从新三板摘牌不久、业绩接连巨亏的游戏公司。
回到2年前名义上“卖掉”游戏科学的股权交易,尾款支付所涉及的“附带或有条款”安排,充满了含权的结构化色彩,其中或许埋藏了更多不为人知的交易细节。
这究竟是一笔拆成2次付款、如假包换的远期生意,还是一起包含了对赌条件,或本就是明股实债的买断式回购融资,市场不得而知。
但抽丝剥茧在市场面前的客观事实是,在2022年这个时点上,对游戏科学股权的“质押+转让”,里外里帮助英雄互娱在游戏行业最苦的日子里,换来了至少4.8亿元的现金流。
这意味着,一款充满强烈市场期待的3A游戏大作,不仅可以给出品方带来长期的口碑和业绩,还能有助于融资方案的达成,帮助公司度过行业周期。
来自《黑神话》的启示可能不止于此。
创新药、半导体、人工智能,许多长期价值无法在短期内收获验证的新质生产力,是否也有机会,以及用何种方式获得来自金融体系的更多浇灌。
这考验着金融工具的革新勇气,更有待市场的探索与挖掘。
(信风作者张瀚文对此文亦有贡献)
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