去年有句话非常火，叫“孔乙己脱不下的长衫”，我觉得用来形容当下的市场，再贴切不过了，看不上的红利，没人买的成长。
去年的现在，我因为重仓银行、电力，被朋友喊“反贼”，说我做空国运，遂写了篇文章为自己“鸣冤”，《满仓了国运，却被喊“反贼”，我不理解》，我说，“不是我不喜欢成长，是因为它成熟了，它现在就像一个围城”。
一年过去了，结果不言自明，以银行、电力为代表的红利板块，屡创新高，用涨幅证明了自己的投资价值。
今天，银行板块再次大涨，似乎，有位看好红利资产的研究员，破大防了，每次给领导推荐红利，领导就各种嫌弃，领导买成长股，一买一个不吱声。。。
5月下旬以来，红利板块跟随市场也就调整了10%左右，有朋友就在后台私信质疑，红利风格是不是走完了？我说你慌啥，这几天不就又涨了嘛。$工商银行(SH601398)$$农业银行(SH601288)$$中国银行(SH601988)$
周末，看了景顺团队出的一份报告，《红利投资报告》，剁手学习完后，有种遇见知音的感觉，里面有很多数据结论，都可佐证我此前的观点。
作为红利风格野生带盐人，必须带着大家学习下这份报告，来证明我的战略眼光，和红利投资的价值与意义，建议收藏转发。
1、市场对红利投资的偏见为何那么重？
这两年，大家应该有感受到，只要红利涨一段时间，就会有大V发帖阴阳，亦或者提示红利“风险”，谈红利风格的性价比，大家知道为何嘛，给大家看三组数据。
第一组，截止今年5月23日，公募基金仅有149只红利产品，占权益基金数量的2.38%，规模为1511亿元，约占权益基金规模的2%不到。因此，看多红利，就等于是站在了98%的投资者利益对立面上。
第二组，过去10年，中证红利指数年化回报13.8%，而偏股基金指数年化回报只有8.0%，沪深300指数年化总回报为6.8%，就这样的收益差距，如何让手握消费医药锂电光伏科技的基金经理们看好红利呢，他利益不在这，也更不可能让基民知道没跑赢红利指数。
第三组，A股所有市场指数，只有中证红利指数走出了十年长牛行情，十年近四倍，超越标普500和道指，后两者同期涨幅分别为200%、150%。同在一间教室上课，发小考90分，咱考30分，回家岂敢给妈妈说发小的成绩，只敢说老师上课教的不行。
2、值得继续看好红利风格投资价值的三个理由
第一，全面高质量发展后，成长股投资机会太稀缺，容量不足。包括上市公司在内的经营主体的业务增速，是宏观经济在微观层面的映射。民工之前也写过一篇文章《受益于高股息，但本质上是自由现金流》，对此有非常详细的阐述，建议大家复习。
2004-2013年，平均名义GDP同比增速接近16%，年均营收增速超15%的上市公司随处可见；而在2014-2023年，平均名义GDP同比增速已降至8%，现在只有5%了，对应的，年均营收增速超15%的上市公司占比，也已不足40%。
那么，对应的结果就是，1）成长股投资机会越来越少；2）成长股投资越来越卷；3）成长股投资收益越来越差。因此，反内卷投资，或成为新的投资范式。
第二，国债收益率下了一个大台阶，红利投资性价比直线攀升
在之前文章中，《美联储降息，中国银行受益》，我跟大家说过，“债市下行利好高股息，股/债性价比进一步提升”，因为从负债端看，只有红利类权益资产和债有可比性，都是低波资产，买固收的资金不会去配置“双高”的成长股的。
量化股债性价比，可以用股息率溢价DRP（即股息率-10年国债收益率）这个指标来来衡量。
历史上，无风险利率相对较高，10年前国内的广谱利率在5%以上（余额宝一度都能年化近7%），10年期国债收益率在4%左右，而A股股息支付率又比较低，钱留着搞投资，股息率只有4%左右，所以，红利资产的性价比是不够的，能有超额收益，也都是在市场缺乏成长股投资机会的时候。
近几年，随着无风险利率中枢的下移，目前还有2%多一点，长期大概率还会下，红利的DRP大幅提升，性价比非常突出，这也较大程度驱动了过去三年的红利行情，而DRP作为衡量指标的重要性也显著得到了提升。很简单，保险、理财资金从债券资产里面逼出来了。
第三，动量投资
分析红利的中期战术配置，我们不止于要考虑企业的盈利增长，还要考虑其他因素，如市场环境和背后的产业链驱动逻辑。
描绘市场环境的维度有很多，动量/反转是其中最为重要的视角之一，何谓动量投资，四个字，强者恒强。比如过去成长股投资主导的行情，它就是动量投资+产业链驱动，然后走出经典的“M型”。
当市场对产业叙事达成共识后，再随着业绩释放和技术前景清晰化后，市场预期就会不断自我强化（动量），成长股赛道的估值持续提升，直到有一天，市场预期出现恶化，行情戛然而止。
比如在2013、2015、2019、2020，当市场动量效应较强时，红利风格跑输市场，反之则红利具备相对收益的概率较大。
其实对应的，上述的几个年份，都出现了出现了超强的产业逻辑并被证实。13年和15年是移动互联网；2019-2020年是半导体和新能源产业逻辑的形成。
立足当下，市场是缺少成长股动量投资机会的，有人可能会说AI，亦或者是低空经济，方向没错，但缺少强化预期的关键两点，业绩和清晰的技术前景。
因此，正是基于上述三点，依然认为红利策略行情仍具有持续性。
3、红利基金的选择
红利相关的基金，有四大类，指数基金、量化基金、主动权益和固收+产品，剁手肯定是首选指数。
红利，它是一种投资策略，不是赛道投资，所以，指数的编制方式，决定了产品的生命力，这块，大家关注我和表舅此前聊过的恒生央企、红利低波就好了，非常适合作为底仓配置，新关注的朋友可回顾下这篇，《港股又行了？》。
最后，是我此前跟机构探讨过的一个问题，“二级债基（固收+产品）该如何做”，其实也有答案。
19年之后，二级债基特别火，80%的债+20%的权益，债的这部分，没啥好说的，核心权益部分，有配白马股的、有配成长股的、亦有配红利的。
我的观点很明确：“债券+红利”是相对科学、合理的组合，而“债券+成长”是相当离谱的组合，请远离。
Why?配置固收+的投资者，一级需求是稳健，二级需求才是更高收益，两类资产组合，必须是在不影响一级需求的情况下，努力提升二级需求的满足度。若是一只固收+，权益部分满仓的科技成长，每天的波动上蹿下跳，投资者玩个der啊?其实很多固收+的管理人，还没有想清楚该如何管产品，大家选产品也要擦亮眼睛。
送给各位一句话，脱下孔乙己的成长股长衫，积极拥抱红利风格。
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