公募中国研究组 | Jessica
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
8月3日，“交银三剑客”之一的明星基金经理王崇，宣部卸任其管理7年的基金产品“交银精选”，卸任后管理规模已下滑至百亿元以下。
在此背后，王崇正经历从业以来最煎熬的时光。近三年，王崇所管基金连续三年跑输大盘，净值距离高点回撤超45%。老将不复当年勇，未来该何去何从？
“交银三剑客”时代谢幕
交银施罗德基金能在权益市场揽下偌大的名声，“交银三剑客”功不可没。
在股市大跌的2016年，王崇、何帅、杨浩凭借大幅跑赢大盘的正回报在权益市场上脱颖而出，被外界称为“交银三剑客”。伴随着“交银三剑客”的名声大震，交银施罗德的管理规模在熊市中不降反增，一举突破千亿资产。
2021年，在三人最辉煌的时间，“交银三剑客”合计管理规模近千亿，撑起了交银施罗德权益类产品的近半壁江山。
然而这两年，杨浩、何帅相继倒下，近期王崇的卸任也让市场不禁感叹，“交银三剑客”真的走到谢幕时间了。
2021年下半年，曾手握367亿元规模的杨浩，因重仓美的集团、顺丰控股等股票大幅调整，导致基金净值大幅回撤，基民纷纷出逃。随后他又陷入抑郁症传闻，当时管理的4只基金有3只被增配了新的基金经理。目前仅在管一只基金“交银新生活力”，管理规模65.96亿元，较顶峰缩水超80%。
素以稳健著称的何帅，2023年也翻车了。其在管的4只基金产品，2023年内净值纷纷下跌近40%，管理规模也快速缩水近50%，目前在管规模为120.32亿元。
今年8月3日，“交银三剑客”的最后一位王崇，宣部卸任其管理7年的基金产品“交银精选”，目前仅在管2只基金产品，在管规模降至84.38亿元，较2021年上半年的巅峰347.5亿元缩水75%，相当于腰斩再腰斩。
成名与陨落
王崇是北京大学金融学博士。2008年加入交银施罗德，任行业分析师、高级研究员。2014年10月正式担任基金经理，接手第一只基金——“交银新成长”，也正是该基金让王崇一举成名。
2014年10月王崇接手时，该基金仅有18亿元规模。接手后不久，A股就经历了2015年的熔断，和2016年的熊市。2015年5月-2016年12月，沪深300下跌30.31%，而期间“交银新成长”取得了0.76%的优异成绩。自此，王崇晋升交银施罗德的明星基金经理。
至2021年6月，“交银新成长”的基金管理规模已超160亿元。2014年10月-2021年1月，基金净值上涨441.95%，期间年化收益超28%。
近期卸任的“交银精选”基金，也是王崇另一个代表作。自2017年6月接手管理以来，王崇将其从24元亿规模的小基金一路打造成为超百亿的王牌基金。2017年6月-2021年1月，基金净值上涨186.32%，期间年化收益近20%。
然而，随着2021年2月市场由牛转熊，一切都变了。
王崇前期管理的三只基金快速下跌，截至2024年8月，交银新成长、交银精选、交银瑞丰分别回撤38.82%、39.63%、48.40%，已连续3年跑输沪深300。值得一提的是，交银瑞丰已跌破发行净值，成为王崇管理最失败的一只基金。
2023年1月7日起，交银精选增聘张雪蓉为新的基金经理，与王崇一起管理。2024年8月3日，张雪蓉已正式接棒王崇，独立管理交银精选。
硬抗暴跌股
从王崇的投资看，“进可攻，退可守”是他一直坚守的理念。在资产配置中，他常年保持80%的股票仓位，这样在牛市时来得及加仓，在熊市时可及时减仓。
具体股票持仓中，个股集中是他最显著的特点，而且重仓股几乎为各行业龙头。2024年中报显示，交银新成长的前十大重仓股占股票持仓的74.27%，占基金整体的65.70%。回溯往年，前十大重仓股在股票仓位的比重也一直维持在60%-80%不等，这对于百亿级别的大基金，比较少见。
从选择的持仓行业来看，王崇重仓的行业多集中于消费、医疗、工业、材料、信息技术、金融等。虽然看似行业相对分散，但实则细分赛道非常集中，消费就以白酒和家电为主，医药就集中于医疗器械、CXO领域最大的一两家公司。
过于集中的个股仓位对基金净值的影响很大，这不仅考验基金经理看待公司发展的眼光，还考验应对下跌的决断力，这一点王崇做的并不好。2021年以来，交银新成长的大幅回撤和他硬抗暴跌股有很大关系。
以其重仓的中公教育为例。早在2019年初，王崇曾大笔买入中公教育，持仓超3000万股，随着股价的快速上涨，王崇逐渐卖出获利，直至2020年下半年全部出清。这是一次非常成功的投资，一年多的时间，中公教育涨超3倍，王崇管理的基金产品净值也得到了快速翻番。
或许是在这只股票上尝到了甜头，2021年一季度，王崇不惧高估值，山顶再次买回中公教育。此时，公司股价已较2019年上涨6倍，PE已超百倍。王崇旗下三只基金产品合计买入超6000万股，买入均价约35元/股。
随后双减政策影响下，中公教育暴跌，王崇试图抄底，越跌越加仓，至2021年中报旗下三只基金持仓已超9000万股。即使股价下跌后买入，拉低了持仓成本价，最终的持仓均价也在25元/股附近。
2021年的7月，中公教育股价在腰斩后，继续暴跌，一个月跌幅超37%。按9000万股持仓计算，这一只股票一个月的时间可能就造成超6亿元的亏损。给王崇管理的基金产品净值造成严重打击。
2021年下半年，王崇终于正视了自己的决策错误，逐渐减仓至2021年底的2500万股。直至2022年初全部清盘，此时的中公教育较2021年的高点已下跌近90%。
除了中公教育以外，王崇有争议的操作还包括山西汾酒、金域医学、海吉亚医疗等。现如今，交银新成长、交银瑞丰的净值已经距高点下跌超45%，仍没有扭转的迹象。
此次王崇卸任交银精选，市场不禁担忧，未来他是否还会继续离任其他在管产品？或者，能否放下包袱轻装上阵？公募中国研究组将持续关注。
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