超频三(300647)
事件:2022 年上半年,公司实现营业收入 5.8 亿元,同比增长 144.50%,实现营业利润 4383 万元,同比增长 655.69%,归母净利润 3029 万元,同比增长 2065.60%,扣非归母净利润 2541 万元,同比增长 799.96%。二季度单季利润较低主要系下游客户交付结构影响。 公司半年报发布后,从一二季度的细分来看,很多投资者比较关心二季度单季利润偏低的具体原因。从公司半年报披露信息和我们对行业的了解来看,这是公司的下游客户结构所决定的。自去年到今年初,正极材料行业产品价格一直在上涨,直到 4 月下旬后才逐渐回落,这本身就影响了电池类客户的备货积极性,部分订单的交货期被延后。另外,由于产能结构的影响,公司过去下游客户中消费电子类占比较多,今年上半年消费电子需求萎靡,而且受到 3~6 月上海长三角疫情封控的影响,很多下游 ODM 和终端厂完全无法确认入库,这些行业性的纷扰对公司 Q2造成的短期影响相对较大。
随着钴酸锂价格的逐渐回落,客户成本端的问题得到一定程度缓和,而且 Q3 后全国疫情不再出现大范围的封控,因此 Q2 的极端状况将不再复现,接下来锂电正极材料相关的利润将逐渐回复到正常水平。圣比和净利润率达到 10.88%,充分彰显废旧电池回收模式盈利优势。
依据半年报的披露信息,废旧电池回收主体子公司圣比和今年上半年营业收入是 2.93 亿,实现净利润 3192 万,净利润率达到了 10.88%。这一利润率如站在正极材料生产厂商的角度来看确实很高,究其原因在于公司从电池废料粉料到前驱体、碳酸锂等材料再到正极的一体化产业链布局。比与矿石料为主要原料的正极材料厂商而言,这种模式受到上游矿材价格波动的影响更小,是公司重要的盈利优势。
这一数据的发布,是圣比和高盈利成长预期的重要依托,过去部分投资者对于圣比和的盈利能力抱有一定怀疑。圣比和去年底才开始并表,过去几年由于产能规模较小、环保配套不足等等原因,盈利贡献有限。今年是圣比和规模化生产的第一年,而且将在 Q4 到明年 Q1 完成一期达产的设备扩增,一期产能在明年 Q1~Q2 达产后,将带来销售额的大幅提升,在此基础上,相同模式的利润率假设非常重要。本次中报是圣比和规模化后第一次对外正式披露盈利相关数据,有此佐证,接下来的高成长预期将更为明朗。
云南未受高温天影响,公司不受限电冲击且受益于材料价格反弹。 今年的暑期整个四川、重庆、长江中下游流域包括我国中北部地区都遭受了极端的高温天气,热浪和干旱导致对应地区供电形势非常严峻,因而不少企业都被限电困扰停产或减产。由于很多锂电正极材料生产厂商都在四川和长江流域地区,被限电后产出的停滞会对供应链造成短缺,以碳酸锂为例,碳酸锂三季度由于疫情、限电等多方面的影响,相比于二季度上涨 4-5 万元/吨,上涨幅度达 10%。
云南地处云贵高原,虽然今年的高温天气对其也有一定影响,但水电的供给基本没有受阻,云南的企业开工也未受限电影响。圣比和地处云南红河州,不仅有充足的电力供给,电价也相对长江流域很多企业而言便宜,三季度将在行业颓态中体现出产能与成本的充分优势。盈利预测和投资评级:维持买入评级。 公司二季度虽然单季受到客户交付结构行业问题影响导致利润较低,但整个上半年依然维持了良好的成长态势,疫情封控所带来的乱流影响 Q3 不再会复现。从下半年开始,公司的一期扩产的各项设备都将逐渐进厂落地,建设完成后实现年产 1.5 万吨前驱体、 5,000 吨碳酸锂及 1 万吨正极材料,如以当前价格来预估,一期达产后明年圣比和年化销售额将有望突破 40~50 亿元,明年和后年的利润高增趋势非常明确。在传统电子业务方向上,公司已经逐渐在收缩 LED 渠道工程类业务,聚焦散热器件,并且上半年成功开拓诸如富士康等 2B 类重量客户,未来将呈现出较为健康的成长弹性。
我们看好公司在废旧锂电回收行业内的不断进阶与拓展,锂电回收细分板块是一个值得重视的高成长细分赛道,预测公司 2022-2024 年将分别实现净利润 0.85、 2.96、 6.32 亿元(假设 2023 年底前公司完成圣比和 100%并表),公司当下市值对应估值分别为 37.72、 10.82、5.08 倍, 中期维度看显然有长足成长空间,维持公司买入评级。
风险提示: (1) 公司废旧锂电回收与正极材料扩产不及预期;(2)锂电池上下游材料价格大幅波动,导致公司成长假设出现变化;(3)传统 LED 照明领域业务拖累超预期,导致局部业务亏损持续;(4)散热行业下游关键客户开拓不顺,行业竞争加剧。
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