思维列控的商业模式：

免责声明：本文内容仅代表个人思路，不构成投资建议，文中所提个股，不具有任何指导作用，切勿跟风，后果自负！股市有风险，投资需谨慎。

1、产品具有周期性：LKJ 列控系统产品的使用寿命6-8年使业绩波动较大，这点与工程机械挖掘机类似，投资者应避免在业绩景气时作为估值的依据去买入。

2、竞争格局好，毛利率高：与工程机械不同的是 涉及动车、机车安全系统类，避开了与国外公司的竞争。国内LKJ列控系统就3家，截至2023年12月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%；高速铁路列车运行监测系统目前暂未竞争对手。竞争格局好不容易打价格战，所以毛利率高达60%左右。

3、用户端锁定：产品包括设备及软件，会增加用户转换成本：客户习惯使用某个软件操作后，没有出现其他功能、价格很大差异化的情况下更换产品的意愿较低。

4、财务基本面：

应收账款金额大:近三年平均应收账款2亿元，占比总资产约17%，导致经营性现金低于净利润1.4亿元，经营成本（垫钱经营）12亿元现金，账上现金16亿元。但主要客户为铁道部、各路局、站段，资信良好，公司应收账款发生大额坏账损失的可能性较低。

截至2023年，公司资产负债率已经连续三年低于10%，同时没有任何短期、长期有息贷款。

5、成长空间：

内燃机机车淘汰更换为电动机车：《推动铁路行业低碳发展实施方案》中得知“电力机车占比力争达到 70%（2023年为65.3％）以上。铁路场站内车辆装备逐步实现新能源化。加快机车车辆更新换代。加快机车更新换代，提升电力机车承运比重。逐步淘汰年限久、能耗高、排放不达标的老旧车和空调发电车、车载燃煤设备、大型高能耗作业装备。

存量产品换新：需求量由6-8年前新增的机车、动车组数量，根据研报提供得数据得知未来几年2016年之后新增的机车、动车组数量递减。但是近几年机车保有量基本不变、动车组保有量都是增加中，随着存量基数越来越大，部分老车将迎来第二轮（如12-14年前的机车已经进入了第二轮更新周期）累计换新的数量也会越来越多。

未来政策铁路规划：截至2023年底，我国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁里程达到4.5万公里。

“十四五”期间铁路网发展目标：到2025年，铁路营业里程达到16.5万公里，其中高速铁路营业里程达到5万公里。

铁发改〔２０２０〕1２９号《新时代交通强国铁路先行规划纲要》：到2035年，全国铁路网2０万公里左右，其中高铁7万公里左右。20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。

从我在属于沿海区域福建省内自身情况观察还是有部分靠山的县城仍未建设动车站，平时坐车只能坐客车或者打的，非沿海地区动车组的建设空间可能会更大些。

新产品（LKJ2000系统的升级产品LKJ-15）提价，从而提高毛利率。

6、管理层：暂时未发现有污点，且过往收购业务也是与主营业务协同，从6A载音视频显示终端加入了安全防护系统。

7、估值：

行业短期带有强周期性（过往几年业绩波动较大），但随着动车组保有量提高，存量更新设备的需求会越来越大。以19年（收购高铁监测业务后）至23年的归属净利润平均值为2.7亿元。合理市值为2.7*22（目前10年美债收益率4.55％的倒数）=约60亿元，加上安全边际打个8折就是48亿元。

过去几年的roic位于7％~8.5％之间，市净率7/4.55=1.54倍，股价大概是18.5元。

管理层（高管、董事和监事）23年多次减持，减持价格位于15.7元~19.9元。管理层不一定觉得股价高了才减持，但至少管理层认为这个价格没有低估。所以我个人也会低于这个价格买入。

假设股价跌到16元左右，我会选择买入3％仓位观察下

八、投资建议：长期看公司业绩会随着动车组和火车的数量增加而上升，但由于产品周期是6~8年业绩会呈波动性上升，适合长期持有。