美的集团2024半年报解析

昨晚，美的集团发布了半年报，我看到10点算是粗略过了一遍，但实在是困得不行，所以今天才开始码字。

正文开始之前，请容许我先吐槽一句：美的现在财报附注的详细程度，真的有很大的提升空间。而一个半年报，我又不想整的跟年报似的，把三大报表再拆解一遍，所以能聊的内容稍微少一些，全文约4500字，大家凑合着看。

本文分为四部分，分别是总体业绩速览、行业发展近况及美的整体情况、半年报整体印象、值得关注的小细节，下面进入正题。

强烈声明

我跟踪美的集团的时间还不够长，了解还不够深，本文仅作为我的投资记录，请勿据此操作。目前仓位占比约10%，近期无交易计划。

注：之前分析美的2023年报的时候，仓位占比还是13%，怕新来的朋友问我是不是减仓了，我先主动交待：没有，是建仓茅台导致整体占比降低，至今对美的一直是买买买，从没卖出过任何一笔。

一、总体业绩速览

1. 营业收入：

本报告期：约2172.74亿

上年同期：约1969.88亿

同比增长10.30%

2. 归属于上市公司股东的净利润：

本报告期：约208.04亿

上年同期：约182.32亿

同比增长14.11%

3. 经营活动产生的现金流量净额：

本报告期：约334.88亿

上年同期：约297.85亿

同比增长12.43%

在《美的集团2023年年报简析及估值调整》，我记录下自己对美的2024年归母净利的增长预期是10%，全年370亿。

如今看这份半年报交出的成绩单，显然是超越了我的预期，加上下半年以旧换新补贴的逐步落地，全年370亿归母净利的目标看来是十拿九稳了。

二、行业发展近况及美的整体情况

和我持有的其他几家公司相比，初看这14.11%的同比增长，并不能让人眼前一亮，但考虑到白电行业整体发展近况的话，美的集团的表现还是十分亮眼的。

根据奥维云网数据，2024 年上半年国内白色家电零售市场规模达到 2,319亿元，同比-7.0%。

而美的则实现了逆势增长，国内营收同比+8.37%，并且国内市场毛利率26.15%，比去年年报披露的26.03%还提高了一丁点，可见美的在市场整体萎S的背景下，并没有通过降价的方式抢占市场，而是通过更强的竞争力获得了高质量增长，这既是COLMO和东芝这两个高端品牌提供的拉力，又是美的集团整体技术实力的体现。

这让我不仅想起农夫山泉董事长钟睒睒在CCTV2《对话》栏目上谈到“卷”这个词，他说：“卷是个中性词，分为向上卷和向下卷。质量提升、价格提升，就是向上卷，反之质量下降、价格下降就是向下卷。企业选择向上卷还是向下卷，在于其是否掌握了核心技术。”

除此之外，美的已实现全球布局，这边不亮那边亮：国外营收获得了13.09%的同比增长，国外营收占比从去年同期的40.88%，增加到今年上半年的41.92%，同时毛利率为28.40%，比国内26.15%的毛利率还高，也在去年年底国外市场毛利率27.16%的基础上继续提高，可见美的集团在国外的发展既有速度又有质量，又是一笔亮眼的高质量增长。

整体看完，但具体到每项业务，分国内外、分行业整体和美的自身，可观察的角度太多了，各业务品类有好有坏，半年报前40页主要都在说这些，感兴趣的朋友自己看一下吧，内容太多我就不往这里搬了。

三、半年报整体印象

资产负债表的拆解和三大报表的简单勾稽关系，我们在《美的集团2023年年报简析及估值调整》中梳理过了，至今时间间隔较短，加上我粗看了一下最重要的资产负债表，其中比较重要的科目，金额和一季度末相比变化不大，所以就偷个懒，不搞那么复杂了，感兴趣的朋友可以照着前文的思路自己捋一遍，我们这里就简单聊聊。

1.首先是营业收入

同比+10%，在目前这个背景下显得尤为珍贵。

2.然后是营业成本

同比只增加了7.56%，和营收增幅之间的差额体现的就是毛利率的提升。而提升的原因，我们上面聊过了，这里不再赘述。这里聊个小财技，我不是在说美的集团啊，只是单纯补充个小知识。

想让营业成本的增幅低于营业收入的增幅，也就是提升毛利率，还有一种方法，就是提高生产量。（知道这个小技巧的朋友可以跳过下面段斜体的例子，直接看结论，这里照顾一下不太懂的朋友，稍微举例讲一讲）。

小二，上栗子：

有一家工厂，每年固定成本1亿（也就是说不管生产不生产，不管多生产还是少生产，这个工厂每年必定要花掉1亿）。这家工厂，去年生产了1千万件产品，每件产品的可变成本是10元。于是，去年全年的成本总共是2亿，平均到每件产品的单位成本是20元。到年底，1千万件产品全部卖掉了，每件售价40元，所以财报中的营业成本为2亿，营业收入为4亿，毛利率50%。

今年，管理层出于某些原因，急需提升毛利率，但产品的竞争力不可能突变，于是管理层想到一个好办法：生产4千万件产品。于是乎，固定成本还是1亿，可变成本变成了4亿（10元×4千万件产品），总共花了5亿，但每件产品的的单位成本变成了12.5元（5亿÷4千万件），在去年单位成本20元的基础上，下降了37.5%。但市场需求还是那些，公司全年依然只卖掉了1千万件产品，每件售价还是40元，年底的财报则显示，营业收入不变还是4亿，但营业成本却降为1.25亿（12.5元×1千万件卖掉的产品），毛利率提高到68.75%。

有朋友可能会说，不对啊，公司生产总共花了5亿，怎么你的营业成本只计算卖掉的产品，那没卖掉的3千万件货、对应3.75亿成本藏在哪了？

答案是，藏在资产负债表——资产——存货中了。

此举，虽然提高了毛利率，但会导致存货暴增。

举了这么大一个栗子，我想说的是，美的集团毛利率的提升可没有使用这么拙劣的财技，而是通过上面提到的“质量提高、价格提高——向上卷”来实现的。半年报显示，美的集团的存货，环比今年一季度下降了2.12%，同比去年上半年下降了18.23%。

当然，如果你更细心，把存货跌价准备都考虑到的话，翻看半年报P161，会发现存货跌价准备的幅度（1.80%）和之前相比（1.45%）变化不大，公司在这个方面也没有使用更进阶的财技，结论不变。

3.然后是四费变化

看完营业收入、营业成本的变化后，我们接着要看看四项费用的变化，分别是销售、管理、研发和财务费用。

前三项就遇到困难了，因为财报附注在这三项的内容是这样的。

这附注里的内容说了和没说一样，巧妇难为无米之炊，这还分析啥啊，我们直接看第四项财务费用。

在有息负债规模（长、短期借款+应付债券）同比基本没变化的前提下，利息费用同比减少；加上利息收入同比增加，整体上看是不错的。但由于P175附注C这段所说的原因，没办法和之前比较了。

而继续往下看，表格第三行“汇兑损益”，竟然在去年同期亏损3.84亿的基础上，今年上半年继续巨亏至20亿，令人瞠目结舌。不过，考虑到上图中那段话，加上P50表格中显示“报告期内衍生产品投资实际损益为221,986.8 万元”，基本上还是可以理解和释怀的。毕竟美的搞这些并不是在炒外汇、炒期货，而是为了对冲大宗材料价格波动和汇率波动的风险，能够连续多年实现盈亏平衡，就算基本合格了，压根不要指望炒这些赚大钱。相反，如果有家公司一直靠炒期货、炒外汇赚大钱，那么我肯定离他远远的。

以上，就是财务收入同比骤降55.5%的综合原因，我认为是不需要太过担心的，毕竟又不是存款不翼而飞了，当然如果公司能把财报披露的更详细一些就更好了。

综上，营业收入和营业总成本基本都是同比+10%，如此看来，税前核心利润基本上也是同比+10%，和我之前的预期是相符的，那么超预期的就是下面要提到的“非核心利润”了。

4.非核心利润

首先是“资产减值损失”，虽然同比暴增72%，但所幸绝对值较小（去年同期1.89亿，今年3.25亿），负向影响不大；

然后是“信用减值损失”，从去年同期“亏损”2.21亿，骤降到今年上半年“亏损”0.42亿，尤其是其中的“应收账款坏账损失”，从去年同期“亏损”约2.23亿骤降到本期“亏损”约0.88亿，为利润表的同期表现做出了正向贡献。但是，如果你拿这里的数据“88,034”千元，和上面P156“应收账款坏账准备期末数”约14.97亿去对应的话，会发现压根对不上。

因为季报和半年报披露的数据都太简陋了，加上这两个数据本来也不是这么对应的，所以对不上。

拿2023年报举个例子吧。

P248“信用减值损失”第一行披露，“应收账款坏账损失”“187,694”千元，并且贴心的写上了“附注四(4)”，生怕我们找不到。但是使用PDF阅读器的搜索功能，我们发现整个文件中只有一处“187,694”千元，那“附注四(4)”附注了个啥？这就需要亿点点财务功底了。

我们首先要知道，“信用减值损失”表格里记录的“应收账款坏账损失”是一个净值的概念，换句话说，当年计提的应收账款坏账损失，减去当年转回的坏账准备金额，才等于“应收账款坏账损失”净值。但难受的是，P212附注C并没有把这个“净值”直接帮我们算出来，加上使用的单位是元而并非财报通篇使用的单位“千元”，又为我们理解财报间的勾稽关系增添了亿点点难度。上面这段话，看图就明白了。

这还是年报，最起码披露出来了，能否找到其中的关系，只取决于我们的功底是否深厚以及是否足够有耐心。

但季报和半年报就太绝了。

就拿这份半年报来说，P157附注C只说了上半年转回坏账准备金额 131,922,000 元，压根不说计提了多少，那这应收账款坏账损失“88,034”千元，不就成了喜无对证的数据孤岛了嘛？同样的例子还有好多，不信你就拿附注里的细分数据去搜索，好多数字在财报中都只出现了一次。

继续硬着头皮往后看吧。

接着是“公允价值变动收益”，从去年同期“亏损”约1.04亿，扭亏为盈，变成今年上半年“盈利”约2.49亿，为利润表做出了正向贡献；

然后是“投资收益”，从去年同期4.10亿，增长到今年上半年5.45亿，又是正向贡献；

接着是“资产处置损失”，去年同期收益852.5万，今年上半年收益1.14亿，又是正向贡献；

最后是“其他收益”，其中专项补助比去年同期略降1个亿，但另一项“进项税加计扣除”却在去年同期0的基础上，为今年上半年贡献约6.96亿收入，功不可没。

之后略微拖后腿的，是税率从16.19%略增到16.94%。

感兴趣的朋友可以参照之前《腾讯2023财报解析及估值调整》中提到的“税率提高”那部分内容自己算算，思路类似，看能否发现什么有意思的结论，这里变化不大，我们就不计算了。

资产负债表变化不大，利润表就分析到这吧，现金流量表只看初步数据的话，和利润表也对得上，也就不再往细里拆解了。

初步结论就是，核心利润同比也就+10%，符合我的预期，超预期的就是这些杂七杂八的“非核心利润”做出的贡献，包括资产减值损失、信用减值损失、投资收益、公允价值变动收益等等，不具备可持续性，这期爆赚，下期可能微赚，甚至也有可能爆亏呢，不好预测，所以还是放低期待，维持全年归母净利370亿，同比2023年+10%的预期不变。

四、值得关注的小细节

写到这里，突然想到，会不会有朋友怀疑，这10%的营收增长，会不会是放松销售政策而换来的？或者换句话说，销售费用同比+25%，体现的是不是公司给经销商的返利更多了？

这个怀疑不无道理，毕竟市场行情不好，公司多宣传，多给经销商让利，也是情理之中的事情。

但证据不在这里。

因为根据公司的会计正测，销售折扣和返利都是不计入收入的。

也就是说，此处的销售费用增幅超过营收增幅，应该只是公司为了双高端的品牌继续开拓市场，而多花的各种营销费用。

而体现给经销商让利的，是资产负债表——其他流动负债——“预提销售返利”这个科目。

半年报P174显示，期初约483.12亿，期末约599.21亿，同比+24%，和营收+10%相比，确实体现出给经销商的优惠力度更大了。

这份半年报我们就聊这些吧。

至此，本文结束，感谢阅读。

仓促成文，如有错漏之处，请在留言区批评指正，谢谢。如果您有不同观点，也欢迎留言探讨。

$美的集团(SZ000333)$