方向比努力更重要
作者：时完
编辑：李莉
风品：魏无
来源：铑财——铑财研究院
有梦想谁都了不起。但想不沦为“画饼”，需要硬核实力。
遥想2021年，好想你制定了“百亿市值、百亿收入、百年品牌”的中长期战略目标。希望通过内生式增长和外延式扩张促进公司持续快速发展，先达百亿市值，再到百亿收入，最终把好想你打造成百年品牌。
理想足够丰满，现实答卷却骨感。2024年8月10日，好想你披露2024中报：营收8.164亿元，同比增长16.44%，净利-3714万元，同比减少83.57%，归母净利-3623万元，同比减少98.73%。经营活动现金流净额3055.28万元，同比下降83.11%。
若从全年看，2023年营收17.28亿元、归母净利亏损约5189万元，虽同比双双喜增，可较2019年的59.6亿元营收、1.93亿元净利差距一目了然。同样惨淡的还有股价，截至8月20日收盘价4.96元，市值仅剩22.48亿元。
兜兜转转三年，“三百”战略目标中“两百”均差强人意，不禁疑问好想你的百年品牌故事好讲不？“三百”梦想何时能实现又靠啥实现？
01
扣非净利连亏四年半
到底哪里出了问题
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公开资料显示，好想你主要从事红枣、冻干产品、坚果、果干等健康食品的研发、采购、生产和销售为一体的农业产业化国家重点龙头企业，聚焦红枣+健康锁鲜食品。
2024上半年，好想你红枣制品营收5.98亿元，同比增长21.4%，总营收占比达73.3%；健康锁鲜类营收3493.27亿元，同比减少23.68%，占比4.28%；其他类营收1.28亿元，同比增长19.5%，占比15.63%；非食品行业2380.67万元，同比减少9.71%，占比2.92%；其他业务收入3166.85万元，同比增长8.12%，占比3.88%。
升降之间，无论体量还是增速，传统红枣业务仍是业绩主力盘，如何让新增曲线尽快挑起大梁，消解集中依赖隐患是一个严肃考题。
看看攀升的营业成本，不算多苛求：2024上半年增长15.14%，达到6.144亿元。其中，红枣制品营业成本体量最大、增速也更多，分别为4.39亿元、20.84%，其他类营业成本增长15.08%至1.07亿元。细分费用支出，销售费增长19.9%至1.856亿元、管理费增长12.7%至6397万元、研发费不但体量最小且减少27.71%，三费总体同比增长1.1482亿元，而同期营收仅增1.153亿元，净利率从2023年H1的-2.89%降至-4.55%。体量之外发展质量咋样呢？
分季度看，据choice数据，2024Q1、Q2好想你分别营收4.94亿元、3.23亿元，对应增速19.05%、12.66%；净利0.12亿元、-0.49亿元，对应增速6.62%、-55.9%；归母净利0.13亿元、-0.49亿元，对应增速2.63%、-60.07%；扣非净利0.15亿元、-0.51亿元，对应增速258.63%、-19.83%。Q1毛利率增长2.68个百分点至29.39%，据华鑫证券Q2毛利率则同比减少2个百分点至17.62%，因此上半年毛利率仅增0.85个百分点至24.74%。
整体可见，二季度公司业绩出现恶化，成为拖累上半年利润的主因。
拉长时间线，2022年-2023年公司营收均保持增长状态，分别增长9.32%、23.4%至14亿元和17.28亿元。其中，红枣制品分别贡献62.99%、75.86%营收。遗憾的是，归母净利始终未能归正，分别亏损1.894亿元、5189万元。2021年虽净利为正，可0.62亿元体量，较2020、2019年的21.55亿元、1.93亿元高下立判。
扣非净利表现更甚，2020年-2023年分别为-1.196亿元、-2678万元、-2.124亿元、-5933万元，已连亏四年半，净利率更从71.57%降至-3.27%。
一个个飘绿数据意味着，拷问着聚焦红枣+健康锁鲜食品战略精准度。在知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪看来，一方面，受零食很忙、抖音、拼多多等推崇的“超低价”策略影响，市场竞争日益激烈，好想你作为传统高端品牌面临较大压力，产品利润空间被压缩。另一方面，企业在市场拓展、产品创新及品牌年轻化方面未能及时跟上市场变化，导致市场份额下滑。此外，原材料价格波动、营销费增加及内部管理成本上升也对企业盈利能力造成了一定影响。
的确，近两年来，休闲零食业竞争愈发激烈。一边强如领军企业的良品铺子降价下沉、一边后浪零食很忙等量贩新秀靠频频上新、极致性价比分食市场，前挤后压中红枣业务集中依赖的好想你甘苦自知。
02
“红枣第一股”沉浮往事
出售百草味究竟获得了什么？
LAOCAI
作为“红枣第一股”，好想你曾有过高光时刻。
1986年，石聚彬带着一车红枣去深圳“试水”，虽没赚多少钱却长了见识。第二年赚了两万元。可惜1988年再去深圳时正值南方雨季，一车红枣几乎“全军覆没”，为此背上巨额负债。
不过这番挫折并没吓倒石聚彬，还完债务后其又杀回红枣市场，成功打造好想你品牌、一路做大做强，在2011年登陆资本市场。当年公司营收同比增长19.44%至7.848亿元，归母净利增长19.53%至1.125亿元。其年报称在销售渠道方面采取“五驾马车”并行，即以专卖店为主，重点发展电子商务和商超，实现多渠道共同发展。
需要知道的是，彼时正值我国电商高速发展阶段，良品铺子、三只松鼠、来伊份等均吃到了上行红利。好想你积极朝电商领域拓展必须也必要，2013年-2015年其电商渠道收入6613.48万元、8448.55万元、11726.42万元，实现了持续增长，但却轻视了对传统商超渠道的反噬影响，继而2014年、2015年公司归母净利出现下滑，2015年甚至转亏为323.31万元。
为缓解焦虑、扭转颓态，好想你2016年斥资9.6亿元收购百草味母公司杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，被称“国内零食电商并购第一案”。同时，双方签订了对赌协议后者承诺并购完成后，2016年至2018年销售额分别达19.16亿元、25.18亿元、30.41亿元，对应净利5500万元、8500万元、1.1亿元。
好想你对其也寄予厚望。2016年报称，2017年在公司战略引领下，实现双品牌运作模式，好想你品牌主攻礼品市场，百草味品牌主攻健康零食市场。并称未来3年将继续并购优秀的健康主题上中游食品企业，达到与公司协同发展，向200亿市值迈进。
郝姆斯也不负期待。2016年-2018年好想你营收20.72亿元、40.7亿元、49.49亿元，对应增速86.14%、96.47%、21.59%；归母净利3927.24万元、1.07亿元、1.3亿元，对应增速1314.69%、172.19%、21.21%。其中，郝姆斯分别贡献了5567.57万元、8668.05万元、1.21亿元的净利润，不仅顺利完成了对赌承诺，更俨然跻身盈利的核心主力。
2019年好想你业绩再创新高：营收59.61亿元，同比增长20.44%，归母净利1.93亿元，同比增长48.66%。其中，郝姆斯（百草味）营收50.23亿元，同比增长28.79%，净利1.71亿元，同比增长32.22%。可以说，在百草味助力下，好想你达到了成立以来业绩巅峰，也是距离百亿最近的一次。
然而跌眼球的是，2020年好想你却以7.05亿美元（约合人民币49.57亿元）将百草味出售，并称“公司将借出售资产回笼资金，集中资源专注于红枣相关业务，偿还债务改善财务状况”。
虽然此番出售投资收益高达35.9亿元，对净利贡献26.62亿元，远超三年前的并购投入，可彼时舆论争议声频频，质疑企业痛失一头利润奶牛、过于短视。从上述业绩表现看，似乎一语成箴。
截至2024上半年，好想你总负债达13.12亿元，较去年同期增长41.47%，资产负债率25.94%。其中应付账款7003.35万元，预收账款35.59万元。叠加上述的持续亏损，专注红枣相关业务有多能打、回归集中战略有无错付误判呢？
03
电商渠道增长停滞
量贩零食故事好讲不
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实际上，出售百草味后，好想你对重塑“枣业辉煌”信心满满。
2020年报称，出售郝姆斯后，回归以红枣业务为主的新时代健康食品的发展战略，形成以红枣为中心的大健康食品体系。并称已形成“红枣+食药同源”产品矩阵，不仅打造了“健康情”、“锁鲜去核枣”、“清菲菲”等系列大单品，还将银耳、百合、枸杞、山楂等特色农产品与红枣结合，开发了标准化、健康化、高品质的食药同源产品。
上述“三百”战略即可窥见重塑信心。不过，彼时就有业内人士表示“红枣业务附加值不高，溢价能力也不强，对于打造品牌渠道等各方面来说，团队能力不是非常强，对于未来发展方向，并不是非常看好。”
值得一提的是，据斑马消费、财经无忌、蓝筹企业评论等，在出售百草味时，好想你与百事签署了不竞争条款，在郝姆斯股权交割后的三年，好想你不得通过线上销售与百草味业务相同的产品（枣类产品除外），涉及竞争性产品只能通过线下渠道运作。
若上述信息属实，在电商当道的时代，此举失去多少红利机会，或许只有好想你知道。据choice数据，2021年-2023年公司销售费2.42亿元、3.16亿元、3.64亿元，对应增速-67.12%、30.29%、15.4%，销售费用率18.9%、22.53%、21.07%，2024H1更达到22.74%。
而同期，电商收入占营收比为32.67%、 37.43%、32.85%、31.58%。2024H1电商收入仅2.58亿元，同比减少2.37%。要知道，2019年电商渠道营收占比达80%以上。
行业分析师王婷妍表示，好想你出售的不仅是百草味一个品牌，一定意义上也将公司电商渠道主动权拱手让人，着实让人有些遗憾、意难平。
另一厢，随着商超渠道收缩、量贩零食的崛起冲击，好想你专卖店量萎缩，2019年其透露有700多家专卖店遍及全国大部分城市，截至2023年末仅剩404家，同减少25家，2024年6月末进一步降至390家。
打不过就加入，2023年12月18日，好想你宣布，公司及全资子公司合计出资7亿元对“零食很忙”增资，增资完成后合计持有零食很忙6.64%股权。
2024年6月24日披露的投资者关系管理信息透露，好想你已进驻零食很忙、赵一鸣、好想你、零食有鸣、戴永红等众多零食量贩和硬折扣系统，覆盖终端网点超1.5万家。下半年将加速新产品上新速度，以零食很忙为标杆，加强合作，打造零食渠道枣类制品爆品梯队；另一方面加深渠道开拓力度，覆盖更多渠道网点。
雄心信心令人振奋，只是从股价走势看，市场似乎仍缺信心。截至8月20日收盘价4.96元，最新市值22.48亿元，较上述增资消息披露时股价累计下跌约32%。
至少最新上半年业绩看，量贩零售暂未起到较大的改善作用，相关故事好不好讲仍需时间考量。詹俊豪认为，这些投资举措也面临一定风险，如市场竞争、供应链管理等问题。对于好想你而言，能否成功整合这些资源并实现业务增长，将直接影响到其未来业绩和市场地位。
04
把钱花在刀刃上
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一番梳理，好想你“烦恼”真真不算少，卖掉百草味的“后遗症”清晰可见。如何尽快摆脱颓态，让业绩股价重新支棱起来，时不我待。
不过，万事万物都要一分为二。直视问题槽点的同时，一些亮点优势也不能忽视。
回望2023年，好想你全面深入推进双曲线战略，第一曲线以礼品业务为主，继续深化送礼场景和文化价值属性，丰富商务礼、伴手礼、DIY礼盒产品等产品矩阵。
第二曲线方面，继续推动大单品红小派业务发展，通过口味延展、工艺创新实现产品迭代升级，继续打造红枣+派系列、丸系列产品，同时探索“红枣+”系列产品。
2024上半年，商务礼、伴手礼等产品在内的高端红枣业务通过专卖门店、货架电商等渠道实现稳增；第二曲线则以兴趣电商为引领，加速推进零食、商超、特渠等线下布局，现已覆盖超5万家渠道网点。上半年红小派系列业务累计销售额超1亿元，2023年3月上市至今累计销售额破3亿元，大单品潜质渐显。
而针对下半年的中秋旺季，2024年8月14日披露的投资者关系活动记录表中，公司管理层表示，将聚焦商务礼、伴手礼等五大消费场景，并根据渠道属性、制定优化调整方案。如通过优化升级枣博士等高端商务礼，以百年古枣树接穗头茬枣、手工颗颗精选构筑品质根基，同时进行包装升级，增加产品文化价值感。另外正陆续推出各类新品，如安心枣礼盒、掼蛋礼盒等产品，价格带涵盖100元以内、100-200元及200元以上的产品，品类丰富。
......
能够看出，好想你干劲冲劲仍然满满，一直在践行红枣+健康锁鲜食品策略，聚焦回归、推新育新一直在路上。个中的发展韧性张力值得点赞。
考量在于，无论聚焦主业还是扩容特色赛道，均离不开研发创新的日拱一卒。而2021年-2024H1，好想你分别投入研发费用0.34亿元、0.39亿元、0.29亿元以及0.1万元，对应增速0.56%、13.05%、-26.08%、-27.71%，费用率仅2.67%、2.76%、1.65%、1.28%。
除了与同期庞大销售费形成鲜明对比，也与分红形成较大反差。
2024年8月10日披露的半年度分配预案显示，好想你拟10派4元（含税），预计派现金额合计1.75亿元。截至6月末，石聚彬持股1.293亿元，据此推算其本次将获分红5172万元。据同花顺数据，2021年-2023年公司分别分红4432.35万元、4432.35万元、2.65亿元，累计分红达3.54亿元。
当然，分红是发展利益共享、维护投资者权益之举，本身值得肯定，但关键要把好尺度节奏，防止过度分红损伤企业发展后劲、最终不利投资者。归母净利、扣非净利连续亏损，却依然坚持大额分红，好想你是否有些过于豪横呢？多些研发费投入、业务精进、战略孵化、继而提升核心盈利能力是否更香呢？
方向比努力更重要，钱要花在刀刃上。面对三个百亿目标，最新半年报的盈利能力再滑，是一记及时警钟。关键是，能敲响梦中人么？
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