核心观点：权重业绩韧性与宏/微流动性环境修复共同推动港股近期上行
当前海外中资股1H24中报市值披露率约20%，其中披露率较高的电信（ROE稳中有升）与信息技术（或因降本增效带来盈利韧性）展现出的业绩韧性初步印证了中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中对上述行业的配置观点。分母端，美经济数据推动Risk-Off情绪退潮、结合南向与空头资金行为改善，宏/微观流动性共同修复助力港股近期反弹。南向资金的偏好变化则是另一关注点，8月以来南向资金流入聚焦互联网龙头，偏离此前增配银行的偏好。基于中期策略落脚配置，考虑港股估值或在4月中旬处有支撑，当前宜以ROE稳定性为韧性资产、以美元利率敏感性为弹性资产。
分子端：业绩相对韧性是港股相对A股近期表现更优的基石
截至2024.8.18海外中资股中报市值披露率约20%，结构上电信（74%）与信息技术（66%，含部分互联网龙头）等行业披露率当前较高：
1）电信业扣非ROE（TTM，后同）稳中有增，对应营收与扣非利润yoy边际提升；
2）信息技术业营收yoy略增但扣非利润yoy明显上行，或因“降本增效”。以上皆符合我们中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）时的预期。此外，今年5-7月MXCN的24E eps彭博一致预期体现出明显韧性，或体现出近期外资对海外中资股的盈利预期较强，亦是港股近期表现更优的基本面底色。
美经济数据推动Risk-Off情绪退潮，宏观流动性修复助力港股近期反弹
未超预期的通胀与超预期的零售使市场从美国经济“硬着陆”的恐慌叙事重回“软着陆”，risk-off情绪的边际退潮亦修复了此前因Carry Trading逆转带来的离岸流动性紧缩环境，助力港股近期反弹。
不过：1）本轮美股（《历史上美股核心资产泡沫是如何终结的？》24.8.8）/日股（《日股风波有多大的牵连效应？》24.8.5）高杠杆特点或意味着市场脆弱度较高、潜在波动率释放的概率较高；
2）“硬衰退”预期下降、“软着陆”将至未至或为占优叙事，若最终“软着陆”则当前较充分的降息预期或有调整压力、“硬衰退”则市场重回risk-off交易；
3）往前看关注杰克逊霍尔会议与9月美经济数据。
南向与空头亦助力港股微观流动性改善，前者偏好从银行聚焦至互联网
尽管主动外资流出港股仅小幅收窄，但海外risk-off退潮驱动被动外资从大幅流出转为重新转正，推动整体EPFR口径外资转为流入。南向近期再度表现出对港股的热情，上周南向净流入约150亿元，或因当前较高的AH溢价；但结构上明显增配了传媒（含互联网龙头股），此前流入较多的银行则热度下降。较拥挤的港股空头交易压力上周阶段释放亦与南向共同助力市场微观流动性改善（恒指沽空占比周平均16.2%vs前值17.5%），美7月CPI公布前的提前平空避险与较低的相对估值或是主要因素。上周产业资本回购虽小幅回暖（36.5亿港元），但仍不及此前过百亿港元的周回购高点。
配置：以ROE稳定性为韧性资产、以美元利率敏感性为弹性资产
当前已披露的海外中资股1H24财报初步验证了我们在中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中的核心观点，而业绩韧性亦是近期港股相对A股市场表现更佳的基本面底色。
考虑：1）risk-off情绪逆转下港股边际流动性环境阶段转暖；2）参考《港股本轮调整的支撑位分析》（24.7.28），港股估值或在4月中旬处有支撑，因此配置上我们仍以中期策略的观点为基准，结合目前环境变化，建议：以ROE稳定性为韧性资产，配置电信、公用、软件与服务、零售业；以美元利率敏感性为弹性资产，可适当增配/超配利率敏感性较高的医药。
风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
$国企指数(QQZS|HSCEI)$$恒生指数(QQZS|HSI)$$恒生高股息ETF(SH513690)$
文章来源：华泰证券
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