新华基金大类资产配置周报第 162期 研究部 2024年08月19日
社融新增规模低于市场一致预期，增速较上月小幅反弹。7月，社融新增0.77万亿，低于wind市场平均预期（1.02万亿）。从分项来看，社融口径下的新增信贷减少767亿，超季节性回落特征明显；当月新增政府债6911亿元，同比增加2802亿，对社融的贡献率高达89.7%。增速方面，同上月相比，7月社融增速反弹0.1个百分点，幅度低于市场预期水平。
票据融资再次放量，居民弱+企业强的信贷格局未改。7月，人民币贷款新增2600亿，同样不及wind平均预期（4560.7亿）。分贷款主体来看，居民新增贷款-2100亿，过去五年同期平均3191亿；企业新增贷款1300亿，过去五年同期平均3042亿；非银金融机构贷款2057亿。总体来看，实体部门融资需求仍待修复，“居民弱+企业强”的格局仍在持续。
结构方面，票据冲量再度发挥作用，中长期、短期贷款双双走低。7月，短/中长期贷款分别新增-7656亿、1400亿，相比过去五年同期平均，短期贷款和中长期贷款投放均较弱。票据融资新增5586亿，历史同期平均约1753亿，信贷需求不足，商业银行普遍存在以票冲贷的诉求。
结合融资主体来看，居民新增短期贷款与中长期贷款均不及历史同期，说明收入预期与楼市预期对个人融资抑制效应依然很强，7月高频数据显示30大中城市商品房成交面积环比下跌43%。企业新增短期贷款（-5500亿）低于历史同期均值（-2905亿），中长期贷款（1300亿）同样不及（4151亿）。
产业债支撑企业债融资增长，新增未贴现银行承兑汇票边际改善导致“非标”融资降幅收窄
7月，企业债融资2028亿，低于去年同期（2788亿）。其中，企业预警通口径下的城投债净融资约564亿（上年同期975亿），产业债1961亿（上年同期-86亿），说明在化债限制城投的背景下，产业债是企业融资增长的主要贡献。“非标”（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）融资-755亿，主要是未贴现银行承兑汇票做出贡献。
M1增速录得-6.6%，M2增速小幅反弹至6.3%。7月，货币供应量增速表现分化。受单位活期存款拖累，M1增速下滑至-6.6%，降幅较上月明显扩大。M2增速回升，较上月反弹0.1个百分点至6.3%，反弹幅度不及市场预期。从M2派生渠道推测，银行信贷起到主要拖累。
图1：7月社融存量同比增速小幅回升至8.2%
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