业绩摘要：
本季度公司收入为 647 亿美元，同比增长 15.2%，高于彭博一致预期的 645 亿美元。其中产品收入 132 亿美元，同比下降 22%；服务及其他收入 515 亿美元，同比增长 31%。毛利率为 69.6%，同比下降 50bps，高于彭博一致预期的 69.4%。
经营利润率为 43.1%，同比下降 10bps。GAAP 净利润为 220 亿美元，同比增长 10%，持平一致预期，净利润率为 34%。GAAP 摊薄每股收益为 2.95 美元，高于彭博一致预期的 2.94 美元，去年同期为 2.69 美元。
本季度公司包含融资租赁的资本开支为 190 亿美元；公司产生经营现金流 372 亿美元，同比增长 29%；自由现金流 233 亿美元，同比增长 18%。本季度公司共回购 28 亿美元股票及派息 56 亿美元。
微软云收入同比增长 21%至 368 亿美元。本季度公司的商业订单量同比增长 17%，去年同期订单增速为-2%。剩余履约义务（RPO）价值 2690 亿美元，同比增长 20%，环比增长 340 亿美元。
微软云的毛利率百分比为 69%，主要由于 Azure 的收入比例变化。Azure 的利润率有所改善，主要由于 AI 基础设施的规模效应逐渐显现。公司预计 FY2025Q1 财季收入区间为 638 亿美元至 648 亿美元，同比增长 12.9%至 14.7%，中值不及彭博一致预期的 653 亿美元。其中生产力和商业流程收入在 203 亿美元至 206 亿美元之间；智能云收入在 286 亿美元至 289 亿美元之间，其中 Azure 收入增速在 28%-29%；更多个人计算收入在 149 亿美元至 153 亿美元之间。
预计销售成本在 199.5 亿美元至 201.5 亿美元之间，运营开支在 152 亿美元至 153 亿美元之间；下一季度的有效税率约为 19%。
对于 2025 财年，公司预计收入将维持两位数增长。同时会增加对人工智慧相关的硬体资本开支，FY25 资本支出将高于 FY24。受到更多的折旧费用影响，FY25 经营利润率指引比 FY24 下降 1ppts。
我们认为 25 财年公司与 PP&E 相关的资本开支将接近 700 亿美元。公司在行销和管理费用上的控制将资本开支大增带来的折旧增长影响降低。因资本开支的增加，微软持续 6 个季度的利润增长高于营收的利润改善周期可能将告终。
盈利预测与估值 2025-2027 财年收入 CAGR 为 13.4%
我们预测公司 2025-2027 财年收入分别为 2787 亿、3156 亿、3575 亿美元，CAGR 为 13.4%。
考虑到公司将受益于经营杠杆，我们上调了利润预测，2025-2027 财年公司 GAAP 净利润分别为 1003 亿、1151 亿和 1303 亿美元，CAGR 为 13.9%。
对应 EPS CAGR 将达到 14.2%。目标价 450 美元 根据 DCF 估值法，维持 WACC 为 8.5%。
考虑到公司长期会维持高于 GDP 的增长速度，长期增长率为 3%，获得目标价 450 美元，对应 2025 财年利润的 31.1 倍 PE，较当前价格有 7.7%的提升空间，维持持有评级。
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