今年以来，债市经历了三个明显的阶段，整体呈现了先强后稳的走势。
基本面上，需求不足与地产疲软仍是核心矛盾，经济修复基础不牢固，通胀维持低位，社融增长放缓，信贷表现偏弱。资金面均衡宽松，政府债发行节奏慢，信贷投放承压，货币政策宽松，防风险为主基调。房地产政策虽有发力，但短期效果有待观察。海外经济体开启降息进程，美联储降息预期存在不确定性，但美国通胀和经济数据走软为降息提供支撑。
资金面整体保持宽松，央行宽货币周期明显，背后是财政紧的托底选择。财政受制于盈利性项目减少和政府性基金走弱，年内难有转向性调整，央行宽货币政策有望持续。存款利率调降和央行进一步降息的可能性依然存在，短债虽然空间有限但胜率较高。
债市行情以“资产荒”为主线，各期限收益率震荡下行，短端和超长端表现强势。年初至4月下旬，降准降息落地和机构欠配导致利率快速下行。4月下旬至5月下旬，超长期特别国债落地和央行提醒长债风险，利率短暂回调后震荡。5月下旬至6月下旬，流动性充裕和政府债发行慢，利率再度下行。
详细来看，年初至3月初，债市在政策空窗期、基本面弱势、资产荒以及机构抢配的背景下持续走强。这一时期，债市需求旺盛，主要是化债政策提高了低评级资产的安全性，同时高收益资产稀缺，导致市场采取信用下沉和拉长久期策略以增厚收益。经济需要政策托底，但政策空间有限，降息政策促使资金流向固收产品。股市下行导致权益类产品资金净卖出，进一步流向债市。供给方面，高收益信用债供给受到压缩。
3月至7月底，债市收益率的单向大幅下行趋势被打破，市场出现阶段性回调和再买入的机会。3月监管对农商行投资长债的指导引发交易盘止盈情绪，4月政策面无超预期内容，但债券发行进度慢，长债收益率再现下行动力。5月债市基本走平，6月市场对监管提示免疫，央行潘功胜行长讲话利好资金面。7月，央行降息和MLF调降导致长端收益率大幅下行，创年内新低。
8月以来，债市进入量价双低、窄幅震荡的新阶段。交易量明显收缩，市场观望情绪浓厚。收益率在2.10%-2.20%之间波动，监管压力下难以创新低，但市场看多心理依旧存在，期待后续政策反应。
展望下半年，基本面环境预计总体持平，债市缺乏大幅调整的支撑。货币政策立场支持性，宽货币基调大概率延续，降准降息虽幅度有限但空间仍存。总理强调“固本培元”，强财政刺激概率较低。预计下半年“资产荒”和“负债牛”逻辑不变，债牛行情延续，利率中枢震荡下移。在监管的关注下，10Y、30Y国债收益率下限或分别在2.1%、2.3%，但市场力量驱动下上限也较低。
利率债情况
图1、收益率和期限利差分位数
图2、收益率
图3、期限利差
转债市场
今日转债市场小幅下跌，中证转债指数下跌0.09%，万得可转债等权指数上涨0.35%。今日转债市场成交额425.16亿元，交额相比上个交易日小幅缩量，目前成交额处于年内较低水平。股市方面，A股三大指数震荡走低，截至收盘，沪指跌0.35%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.60%，北证50指数跌0.22%，沪深京三市成交额亿元，其中沪深两市5096亿元，较上日缩量482亿元。板块题材上，苹果产业链、华为海思概念走强，固态电池、机器人概念板块走高，影视院线、游戏、猴痘概念板块走低，银行板块回调。
今日有色金属回弹。8月15日，商务部、海关总署发布公告，决定自9月15日起对锑矿及原料、金属锑及制品、锑氧化物、锑化合物、锑氢化物、锑化铟、金锑冶炼分离技术进行出口管制。锑行业出口管制始于2009年，商务部当年针对广西两家企业实施了锑锭和氧化锑的配额。随后直至2015年，锑与多个战略金属都纳入商务部的当年出口配额管制范围内。前后7年间，锑金属年均出口配额5000~9000吨,氧化锑年均出口配额2-4万吨。锑出口以锑氧化物为例，近年同比下行，23年前三大出口国为美、印、韩三国。海关披露的锑出口科目中，锑氧化物体量最大，23年3.58万吨，21/22/23年出口量4.79/4.03/3.58万吨，同比+28%/-16%/-11%。本次管制相关物项中，除锑矿及原料、金属锑外，高纯度的锑氧化物、三甲基锑、三乙基锑及其他有机锑化合物、锑的氢化物，锑化铟也包含在内。高纯锑氧化物用于陶瓷溅射靶材，高纯度三甲基锑、三乙基锑及其他有机锑化合物用于半导体材料制备，高纯度锑化铟用于热成像、红外成像领域。据商务部的政策解读，本次管制政策提及政策出发点为维护世界和平和周边地区稳定，保障全球产业链供应链安全，促进合规贸易发展，系国际通行做法。目前全球金锑矿最大供应为极地黄金旗下奥林匹亚金锑矿，23年对应1.6万金属吨，其配额主要流向我国冶炼厂。金锑冶炼分离技术的出口管制，进一步避免了该部分原料的外流可能性，强化我国锑冶炼大国的产业地位。本政策执行后，审批出口由省商务厅审核，更改成过省级商务主管部门提出申请（并提交相关文件），进行《出口许可证》审定审批，后续在出口需持证申报。参考锗、镓在执行出口管制后，24H1同比-31%/-55%，出口有所下降但未消失。建议关注有色金属相关龙头转债标的。
今日电子多股涨停。看好“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链开启高增长。根据华为海思官网，公司推出包括基于影音媒体的鸿鹄媒体（媒体SoC，搭载AI视觉、星闪、Wi-Fi、显示等能力，覆盖电视TV、投影、机顶盒、泛智能终端等多种设备）、朱雀显示（大中小微屏的显示交互芯片）、越影视觉（新一代AIISP技术，支持AI大模型端侧部署）和基于联接的凌霄网络（融合Wi-Fi、星闪、PHY、PLC等技术的综合解决方案）、巴龙无线（新一代巴龙NB-IoT，用于例如水务、燃气等广域网窄带物联）等五大产品解决方案，以及“星闪IoT”、“AMCU”两大生态解决方案。主要围绕智能终端所需的感知、联接、计算、表达四大根能力满足需求。华为海思作为国产芯片龙头企业，新产品推出有望加速相关领域国产替代，看好华为海思“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链进入成长新篇章。根据IT之家，华为海思将于9月9日-10日在深圳召开全联接大会，本次大会以“以创新启未来”为主题，议程包括：新品连接会、星闪峰会、音视频峰会、鸿蒙峰会、白电峰会、渠道伙伴大会等。预计大会召开将有望加速海思产业链的上下游融合，有利于新产品开发和推广，进一步巩固华为海思作为国产ic设计龙头公司的地位。建议关注电子相关龙头转债标的。
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