2024.8.12-2024.8.18，固收研究周报上新！
一、市场回顾（2024.8.12-2024.8.18）
资金面：上周公开市场共有212.9亿元逆回购和4010亿元MLF到期，同时税期、政府债集中缴款扰动资金面，对此央行累计开展了15449亿元7天逆回购操作，MLF改到月底续作，财政部开展1700亿元国库现金定存，全周公开市场净投放12926.1亿元，资金面由收敛转松。同业存单：上周存单发行4343亿元，到期6314亿元，存单净偿还1971亿元（上周为净偿还2051亿元），一年期AAA存单价格上升3.72bp至1.93%，主要买入力量为农商行、理财。
利率债：一级方面，上周共发行利率债7754.22亿元，环比减少361.18亿元；净融资金额4708.01亿元，环比减少1663.05亿元。上周国债一级投标情绪一般，20Y特别国债超额认购倍数仅2.8倍，7Y国债超额认购倍数3.21倍；地方债投标情绪较好，部分云南债、内蒙古债超额认购倍数达到30-40倍，其余品种超额认购倍数多在20-30倍之间；政金债投标情绪较好，2Y口行债超额认购倍数达到7.93倍，3Y口行债和7Y农发清发债超额认购倍数超过6倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6 倍之间。二级方面，上周各种监管传闻扰动债市，虽然周五央行表态可能推出增量货币政策，但市场情绪整体偏弱，各期限利率债收益率以上行为主。
信用债：上周信用债趋势跟随利率震荡，但节奏上并不一致，周一由于赎回潮担忧跌幅较大，直到周二债市确认修复、赎回潮无忧后，周三信用利差才开始逐渐修复；另外，上周1-5年期弱资质品种跌得更多，而此前弱资质在调整中总是表现得更抗跌，弱资质趋势的反转，体现出当前信用债市场整体利差已经很低，信用债抗跌能力开始弱化。信用债一级也受债市影响，发行量、发行期限、发行认购倍数均环比下降。
可转债：上周各股指涨跌分化，上证指数涨0.60%，深证成指跌0.52%，中证500跌1.1%，同花顺全A持平，沪深300涨0.4%，创业板指跌0.3%。行业以下跌为主，计算机、国防军工、电子、通信板块跌幅在4%左右，有色金属同样分化明显，银行、煤炭、石油石化、环保、公用事业等偏高股息的板块分别涨2.7%、1.9%、0.7%、0.7%、0.6%，同时通信、传媒、电子、计算机分别涨2.4%、1.8%、0.7%、0.1%，此外非银金融涨1.1%；下跌的行业中，房地产、建筑材料、社会服务跌超3%，商贸零售、钢铁、基础化工、国防军工、轻工制造、食品饮料、农林牧渔、美容护理、综合板块跌超2%，其余行业小幅波动。上周中证转债指数跌2.32%，转债市场明显走弱，转股溢价率中位数走窄5%，各平级转债溢价率均有下滑；纯债溢价率中位数走窄2.58%至-0.02%，近年首次转负，平价60以下转债的纯债溢价率负值继续扩大至5.70%，低价转债表现已较为极致。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从上周公布的7月经济数据来看，产需两端双双走弱，趋势与6月经济数据和7月PMI数据基本一致。不过有些结构性特点需要关注：一是汽车行业在生产和销售端收缩明显；二是上游采选业表现更稳定，生产好于中下游；三是基建投资当月同比增速持续保持在高位，支撑作用明显。按此趋势，下半年保5%存在压力，只能期待出口和基建发力支撑，因此宏观基本面对债市仍然利好，货币政策也会继续支持，甚至不排除数据连续走弱后再次降准降息。建议保持中性观望。
资金面，本周虽逆回购到期规模较大，逆回购到期规模达15449亿元，创下2023年2月以来的单周新高，但政府债缴款大幅下降，且考虑央行当前对资金面的维护态度，预计本周资金利率中枢将较上周有小幅回落。
同业存单，上周1Y存单收益率为1.93%，周四周五长端期限跟随资金面有所上行波动。而本周同业存单到期规模较大有7051亿元，但从8月开始存单每周都是净偿还规模，所以到期金额并不是当前驱动发行端的主导因素，从机构行为来看，上周除了国有行外，其他银行净融资规模均为负值，更倾向于发行1Y存单，目前占比达50%。从需求端来看，理财对存单的需求依然平稳，基金和货基对存单的需求开始下降，外资对存单的需求依然较强，但需要考虑后续人民币走势。
信用债方面，（1）城投方面，关注短久期中低资质品种，该品种上周估值调整幅度最大，1年中低资质上行8bp左右、3-5年中低资质仅上行3bp左右），且久期短可通过持有至到期平抑后续估值波动，因此可以重点关注2年内弱区域调整出的结构性机会。（2）产业方面，地产债上周估值调整幅度并不大，当前地产债主要推荐信用风险可控的央国企地产。（3）超长债和二永方面，虽上周调整幅度不小，5年AAA-二永、10年AAA+中票均调整4bp左右，但信用利差并没有调整出较大空间，且对利率波动更敏感，因此继续建议谨慎介入。
转债方面，全球方面，衰退预期与风险资产恐慌情绪有所恢复，美股、日股、大宗商品等有所反弹。国内方面，弱现实叠加夏季淡季属性，钢铁产业链、玻璃产业链商品价格跌至近年低点，螺纹钢、热卷价格跌至2017年年初水平，短期关注金九银十与政策对需求的提振情况。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外中报预告出台完毕，关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债市场下挫，预计近期转债市场剧烈波动，市场纯债溢价率中位数已为负值，整体情绪较为极致，部分正股逼近退市线，潜在风险仍偏多，低价转债部分个券预计波动中恢复，同时转债市场隐含波动率近期有所下滑，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券逐步增加对市场情绪的带动，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
三、重点讯息
1、中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。意见提出系列目标：到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马；目标到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，因地制宜开发生物质能、地热能、海洋能等新能源，推进氢能“制储输用”全链条发展。
2、央行公布的金融数据显示，1-7月，人民币贷款增加13.53万亿元，7月末人民币贷款余额同比增长8.7%；1-7月，社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，7月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速比上月高0.1个百分点。此外，7月末，M2同比增长6.3%，比上月末高0.1个百分点；M1同比下降6.6%。
3、中国7月份经济成绩单出炉。国家统计局公布数据显示，1-7月份，固定资产投资同比增长3.6%，房地产开发投资下降10.2%。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，规模以上工业增加值增长5.1%，城镇调查失业率为5.2%。国家统计局表示，7月份，我国经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求继续恢复，就业物价总体稳定，新动能继续培育壮大，高质量发展扎实推进。
4、美国7月PPI涨幅低于预期。数据显示，美国7月PPI同比升2.2%，预期升2.3%，前值自升2.6%修正至升2.7%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%；核心PPI同比升2.4%，预期升2.7%，前值升3%；核心PPI环比持平，预期升0.2%，前值自升0.4%修正至升0.3%。
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