原来“祛魅”这个词也能用到上市公司身上。
2021年前曾有很多头顶“茅”光环的公司，最近几年上交的成绩单却有些不尽人意。
药茅恒瑞2023年净利润重回增长，但今年一季度的增长依然没有真正突破两位数。
疫茅智飞生物2022年至今增收不增利的特征就极其明显。
还有今天要说的“麻药茅”人福医药，其在麻醉止痛等神经系统药物领域市占率第一，2023年市场份额达到8.83%，比扬子江、恒瑞都突出。
但它的表现也没有好到哪里去，4年时间里，公司市值蒸发了200多亿，估值更是从最高缩水了78.9%，当前滚动PE达到了16.5倍。
业绩端，2020-2023年公司营收复合增速仅有2.98%，净利润虽然增长了不少，但以2022年为分界点，2023年至今净利润都是下滑的。
截至2024年上半年，人福医药营收增长3.86%的同时，净利润同比减少了16.07%。
即使扣非净利润也几乎没有增长，这个业绩增速显然难以支撑高PE。
而现如今，公司的经营压力依然不容小觑。
2024年上半年，人福的经营现金流净额虽然同比增长了119.74%，但最能反映公司经营情况的“净现比”并不高，仅有76.13%。我们一般说净现比为经营活动现金流净额与净利润的比，大于1才是比较好的情况。
净现比不到1说明公司收款能力不佳，销售压力凸显，不仅对下游客户没有议价力，而且作为一家医药企业，对上游供应商的议价力也没有充分体现出来。
那么，人福医药到底存在什么问题呢？
1、首先，对下游销售
作为一家药企，人福医药的客户无疑是患者，再往上一层看是医疗机构。能够实现药品销售是公司最终价值的体现。
但如果销售不通畅，公司就会出现应收款难收和存货积压的情况。
人福当前正面临着这种境况，2024年上半年，公司应收账款达到了93.73亿元，还有38.78亿的存货，是最主要的两类流动性资产。
同时，应收账款周转率和存货周转率均是下降的，基本情况也仅仅比2020年同期好一些。
我们都知道资产周转率应该是越高越好，尤其是经营性非现金资产，越高说明公司资产利用率越高，资产质量更好。
但人福的两个资产周转率本身就不高，现在又不见提升，不仅说明公司下游销售状况一般，而且也反映出公司较低的议价力。
2、其次，对供应商
人福不仅对下游议价力不高，对上游议价力也有些捉襟见肘。
本身医药企业往往以高盈利能力为特征，但人福的毛利率却不算高，2024年上半年也仅有46.78%，明显低于恒瑞以及羚锐制药等药企。
这是因为人福在经营医药工业业务的同时，还拓展了不小规模的医药批发业务，也就是医药流通业务。
对于制药业务来说，产品上游多是原料药厂商，因为制药企业掌握着药品生产的核心技术，所以这部分业务的议价力还可以，原材料采购不愁。
但对于医药批发业务就不一样了，公司仅作为一个流通企业，不仅是薄利多销，而且上游供应商也是药企。
由此我们可以看到人福的营业成本中有着较高的“外购成本”，而原材料生产成本不算太高。
这就导致人福的批发业务实际议价力不高，尤其是在现在药企愈加重视直销、医药流通市场越来越集中的背景下，人福要想拿下湖北省的市场，就不得不主动和药企交涉。
虽然公司也有较高的应付账款，但实际销售压力也能体现出来，而且随着批发业务规模的增长，近两年应付款项也没有增长甚至呈下降趋势。
由此人福不管是对下游还是上游都面临着一定的现金压力，从而造成净现比的下滑，甚至说公司的销售规模存在水分，因为要不是一手交钱一手交货，赊销就很容易把产品压在渠道中。
另外因为商业批发这块业务，人福医药还面临的一个问题就是贷款也比较高，甚至有“存贷双高”的特点。
截至2024年中报，公司短、长期借款分别达到了70.58、17.11亿元，足以反映出公司的资金压力。
3、再次，内部大股东
面对实际经营情况，人福的大股东似乎也不是特别看好，其中就包括董事长李杰，7月份因为纳税资金需求公布了减持计划。
预计将在2024年8月19日~2024年11月18日之间减持不超过1200万股，占总股本的0.74%和其自身持股比例的12.4%。
另外，8月份又有董事兼高级管理人员发布公告，预计减持不超过90万股。
而且很多股东或许不知情的是，2024年控股股东还出现了两次应披露未披露的减持情况而受到处罚。
2022年至今，人福第一大股东武汉当代科技持股比例已经由28.49%下降至21.43%，今年一季度更是减持最多的一次。
再回顾2022年、2023年控股股东因为融资融券违约被动减持的情况依然历历在目，还有可能当时也没被注意的关联交易，更是直接为控股股东输血。
根据2024年7月份最新公告，2022年公司购买物业资产的16亿多金额被告知构成关联交易，但物业资产一定要买吗？
4、创新药研发进展较慢
人福医药的“麻药茅”光环还在吗？
再落脚到公司经营层面我们不免产生这个疑问，人福未来要如何重回增长。
创新是医药企业难以回避的路径，2023年、2024年公司研发费用分别为14.62、7.06亿元，并不算低。
但一方面创新不是一蹴而就的，创新药的研发和审批需要时间，而且即使药品上市了，产品竞争力体现也需要时间。
截至目前，公司在研管线处于3期后且比较重磅的产品只有1个，也就是用于下肢缺血疾病治疗的生物药，而同类产品研发比较快的还有诺思兰德。
另外苯磺酸瑞马唑仑不是新品，属于新增适应症，而其也有竞争对手是恒瑞。
另一方面渠道布局如果没有产品背书，也很难有捷径。公司多年海外营收维持在20多亿就是证明，好消息是公司还在积极拓展海外市场，今年上半年还有资产收购，坏消息是增长情况还未改善。
最后总的来说，人福医药面临的压力显而易见，且当前仍然没有好转迹象，因此导致市值和估值的缩水，并获得大股东减持。而归根结底，人福的创新进展或还要加快，才能抵御愈加激烈的市场竞争。
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来源：飞鲸投研
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