因为辟谣而大火的公司，大家见过几个。
中公教育曾经是大家公认的“教育茅”，2021年公司市值一度到了2600亿，而现在却只剩下了113亿，3年市值足足蒸发了接近2500亿元。
因此，中公教育近几年也一直深陷在申请破产和即将退市的传闻之中，虽然公司之前多次在互动平台上表示传闻不实，但依然无法让投资者安心。
直到前段时间，中公教育实控人宣布最高增持公司4亿元，才是实实在在地打破了破产传闻。
辟谣之后，中公教育的市场热度也随之直线上升，颇有“重返巅峰”之意。
而且不止市场热度，中公教育的基本面也已经有所好转，尤其是净利润，已经结束亏损，扭亏为盈，一季度大增了近240.67%。
这么看来，中公教育似乎即将度过“寒冬期”，迎来新生。
可事实，真是如此吗
李梴曾在《医学入门》中指出：“人知百病生于气，而不知血为百病之始也。”
对于一家企业来说，财务报表中披露的阶段性业绩就是“气”，而真正反映“病因”的“血”，其实是企业源源不断产生的现金流。
那么下面，我们就从现金流角度出发，来分析一下中公教育的真实情况。
整体来看，中公教育的现金流经历了几次变化。
可以看到，中公教育现金流出现比较明显的变化就是在2020年之后，公司一路从优质的“教育奶牛”，变成了筹资现金流大幅增加的“负债型”企业。
具体拆分一下，不难发现，中公教育之所以现金流有所变化，最主要的原因就是2020年之后，公司的经营活动现金流正在急速减少。
不过，中公教育是怎么变成这样的呢
我们还是按照现金流的不同用途，分类型讨论一下中公教育的“病情”。
首先，经营活动现金流方面。
经营活动现金流对于企业来说是非常重要的，直接反映了一家公司真正的赚钱能力到底如何，说是“造血细胞”也不为过。
而中公教育，却在这个最重要的环节摔得最惨。
如果把时间线拉长，不难看出，中公教育之前的经营现金流表现非常不错，这说明中公采用的商业模式并没有问题。
但公司在后续的经营中，现金流依然出现了两次下滑，这是为什么呢？
我们先来看第一次下滑。
在2020年至2021年的下滑中，影响中公教育经营现金流入的，是收入端。
在这期间，中公教育的现金支出依然还是90亿左右，而收入却下降了62%，足足缩减了87.55亿元，和又来了一次支出没什么区别。
而导致中公教育销售收入断崖式下降的真凶，就是协议班退费。
早在2010年，中公教育就推出了协议班模式。规定是这样的，学员在报名了协议班后，先上课后收费，如果没有通过考试，则全额退费，不收取任何费用。
不过，为学员进行退费的部分是不列入当年收入的。
2021年，因为特殊原因导致中公教育线下的协议培训班统统转向了线上，老师管理难、学生不自律的问题直接暴露了出来。
因此在这一年中，中公教育的退费率高达68.46%，退费金额为153.06亿。
也就是说，2021年，中公教育有150亿的收入不能列入收入，这就导致了这一年公司的营收直接下降了62%。
再来看第二次下滑。
在2022年至2023年的下滑中，影响中公教育经营现金流的，是支出端。
可以看到，在这段时间中，虽然中公教育现金流入和现金流出均有所缩减，不过支出部分缩减得更少，而且在2023年时，现金流出超过了现金流入。
这又是为什么呢？
中公教育在2021年大量退费之后，逐渐有意识地收缩了协议班的规模，试图用这种方法减少退费。
可问题是，中公教育已经收入囊中的学费可以退学生，但公司支付给培训老师的薪资还有各种运营成本、设备成本这些，并没有人能退给中公。
这就造成了大量的成本外流，即使中公教育近两年已经减少了一半员工人数，还大刀阔斧搞起了“降薪潮”，但支出部分依然还是非常庞大。
总的来说，就是退费带来的收入下降以及大量的成本外流，使得中公教育在2021年经营现金流直线下降。
其次，在投资活动现金流方面。
投资活动现金流对投资者的参考意义非常大，这个指标可以反映出一家公司到底是在用钱干正事还是在“瞎忙活”。
2019年至2023年，中公教育投资现金流波动较大，先是由负变正，又由正变成了负。
按理说，一个搞线下教培的，投资现金流不应该波动这么大。不禁让人疑惑，中公教育到底在搞什么呢？
答案是大兴土木。
自2018年以来，中公教育在全国各地大肆兴建培训基地。光是2019年一年，公司就投资了425.59亿。
而且这些投资，还有很多是回不了本的。
以昌平项目举例，2020年底，中公教育以30.05亿元的价格拍下昌平县一块地皮准备建设教育基地，但当时的中公教育正面临着退款高峰期。
于是在2021年的9月26日，中公教育最终将昌平项目51%的股权转让给了龙湖地产，最终获得了13.79亿元借款。
最后，在筹资活动现金流方面。
如果说经营现金流反映一家公司的造血能力，那么筹资活动现金流反映的就是输血能力。
2019年至2022年，中公教育的筹资现金流净额是负的，侧面说明公司的偿还债务还有分红情况是比较不错的。
债务不必多说，大多都是预收的学费，待确认之后就可以转为收入，我们主要来看看分红。
2018年及2019年，中公教育分别分红14.2亿元和14.8亿元，分别占当年归母净利润的82.02%和123.04%。
这种高比例的分红，如果公司当年没有大额的资本性支出的计划，还可以理解，但中公教育那两年正好“豪掷”了400亿建设基地，此时大额分红还是比较冒进的。
最终，大量分红+退费潮带来的收入下降+高额成本还是拖垮了中公教育。
目前，除了股东借给公司无息负债之外，中公教育还质押了49%的股权借来了10.8亿的有息负债，还债压力非常大。
最后，总结一下
从业绩表现来看，中公教育似乎已经有了触底反弹的迹象。
但是通过深扒公司现金流情况发现，公司目前正面临着主营业务赚钱能力差以及负债过多的压力，还有很多问题需要解决。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
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