从选股逻辑看， 表现更好的个股基本满足2个条件： 一是主业足够纯正， 行业回暖为其带来很大的业绩弹性； 二是市场此前的预期足够低， 种种原因导致公司的估值/价值被忽视。
沿着这样的思路， 可以认真研究一下符合以上两个条件的成分股--华润啤酒。 三十年前行， 终带来“ 时间的复利” 。
8月19日， 华润啤酒发布中报， 营业收入为237.44亿元， 归母净利润为47.05亿元， 同比增长1.2%， 经营活动现金流入净额同比增长了25.6%。
占比“ 首超” 50%， 高端化发展步入新阶段
目前， 华润啤酒的啤酒板块， 构建了“ 4+4” 品牌组合群， 即由勇闯天涯superX、 马尔斯绿、 匠心营造、 花脸组成四大中国品牌， 以及喜力、 红爵、 苏尔等组成四大国际品牌。
其中， 2019年4月， 华润啤酒完成了对喜力中国的收购与整合， 拿到了啤酒高端化进程中的一张王牌。 彼时国内啤酒高端化一是国际啤酒霸主百威英博， 二是青岛啤酒。
经过几年的努力， 2023年喜力啤酒在中国的销量达60万千升， 喜力销量同比增长近60%。
到2024年上半年， 华润啤酒次高档及以上啤酒销量较去年同期实现单位数增长， 其中通过电商渠道的销量较同期增长约60%。 高档及以上啤酒销量较去年同期增长超过10%， 「 喜力」 、 「 老雪」 和「 红爵」 等产品销量， 均较去年同期增长超过20%。
更值得关注的是， 受益于此， 华润啤酒中档及以上啤酒销量占比首次超过50%。
从啤酒的总量上看， 这份中报体现出消费环境带来的一定影响， 但就产品结构来说， 华润啤酒在高端化领域里又迈出了坚实一步， 这也是未来啤酒行业的核心高地。
华润啤酒在高端化发展中取得的业绩， 证明—— 啤酒高端化远未见顶， 而是即将进入发展的新阶段。
对此， 华润啤酒董事会主席侯孝海表示， 当前中国消费品中国啤酒高端化进程已显著推进， 从以品质提升、 价格提高和结构改变为特征的初级阶段， 迈向价值化、 体验化、 个性化和消费场景化并重的第二阶段。
中金公司也在研报中指出， 华润啤酒的啤酒业务， 产品结构持续优化， 高端化趋势明显， 这符合当前啤酒行业的升级趋势。 并且认为， 随着消费者对品质生活的追求日益提升， 高端化仍将是啤酒行业发展的主线。
2024年上半年， 华润啤酒持续推进“ 决胜高端” 战略落地， 通过各类主题推广和渠道营销活动， 继续培育与推广各重点高端品牌。
上半年， 华润啤酒将「 勇闯天涯superX」 进行焕新升级上市； 国际品牌推广方面， 开展「 F1」 、 「 欧冠」 、 「 欧洲杯」 、 「 ATP」 和「 喜力电音」 主题营销战役吸引年轻消费人群， 推动喜力品牌持续高速增长。 一系列推广动作， 对高端品牌的销售起到了直接促动作用， 效果显著。
2024年上半年， 华润啤酒采取多项降本增效措施以控制经营费用， 实现未计利息及税项前盈利人民币63.65亿元， 较去年同期上升约2.6%。 若不计已确认推行产能优化所产生的相关固定资产减值亏损， 和一次性员工补偿及安置费用的影响， 啤酒业务未计利息及税项前盈利， 较疫情前的2019年同期实现翻番， 未计利息及税项前盈利率， 大幅提升多于10个百分点至28.3%。
啤酒毛利率逐年递增， 白酒贡献利润奶牛
经过高端化布局与发展， 2018年到2024年中报， 华润啤酒的啤酒业务， 整体毛利率从35%提升到46.91%， 逐年递增， 达到截止目前的最高值。 以喜力为核心的高端产品， 增长动能仍然强劲， 成为华润啤酒未来业绩的有力保证。
以2024年中报作为对比， 华润啤酒46.91%的毛利率已接近百威亚太。 近五年财报数据也显示， 华润啤酒的销售毛利率（ GM） 呈现逐年递增趋势。
然而， 啤酒毛利低是不争的行业事实， 即使做到头部， 也要面临红海如青岛啤酒、 燕京啤酒、 重庆啤酒等巨头竞争。 形成对比的是， 白酒行业一直是我国高毛利的消费品行业。 拓展白酒业务， 成为一条提高毛利和现金奶牛的路子。
基于这一洞察， 华润啤酒在近年来积极布局和运营发展白酒业务。 从数据上看， 2024年上半年， 华润啤酒的白酒业务营收达到11.78亿元， 较去年同期上升约20.6%， 带动毛利率上升2.1个百分点至67.6%， 战绩表现非常亮眼。
这一切都归功于当初的战略眼光。 2023年， 华润啤酒控股了一家白酒企业—— 金沙酒业。 同时， 华润啤酒将华润雪花事业部及华润酒业事业部分开运作， 并将华润系的三家白酒企业（ 景芝白酒、 金种子酒业、 金沙酒业） 放在同一平台上管理。
华润啤酒自交割后积极推进贵州金沙的投后整合、 赋能及提升， 在产品方面推出「 摘要3.0」 、 「 摘要宋词」 、 「 金沙经典」 及光瓶系列吸引不同消费人群。 2024年中报显示， 全国性高端大单品「 摘要」 的销量较去年同期增长超过50%， 贡献白酒业务营业额约70%。
依据啤酒渠道建设白酒， 取得成效后， 对毛利和公司的盈利能力产生了显著的正向影响。 当前， 茅台为代表的白酒头部竞争激烈， 华润啤酒在白酒业务上取得这样的业绩实属来之不易。
下一步， 基于白酒高毛利的行业特征， 同时继续发挥华润啤酒在管理和渠道等方面的优势， 白酒业务的成长空间会越来越广阔， 或许将成为华润啤酒确定性且有利的第二增长曲线。
估值前瞻
尽管当下， 中国啤酒市场复杂多变， 白酒市场面临规模下滑， 但华润啤酒依然有很大的成长发展空间。
从投资的角度来看， 考虑喜力于2018年收购， 华润啤酒近5年的数据， 更有可比性。 当前， 华润啤酒的市盈率在13倍左右， 处于5年来的最低点。
中报披露， 华润啤酒中期股息为每股人民币0.373元， 较去年同期增长30%， 股息率已经超过了3%（ 未计算今年发放的0.3元特别分配， 如计算在内， 则股息率为4.3%） ， 2023年的ROE在17%左右， 今年， 这一数值大概率会上升。
之前我们提到， 选股的一个标准， 就是ROE+股息率超过20%， 这是兼具成长与安全的标准， 华润啤酒已经超过了。
下半年， 随着房地产风险的逐步释放， CPI的稳步回升， 消费大环境有很大机会得到改善。 作为国内啤酒业的龙头， 「 啤酒+白酒」 双赋能公司， 华润啤酒当前的估值， 已经有明显的安全边际。
任何时候， 能在波谲云诡的商业世界中长久立足的企业， 才敢言未来的强大。 随着高端化占比提升， 以及白酒板块利润的释放， 华润啤酒大概率会跑赢行业， 甚至成为整个消费板块的领跑者。
华润啤酒是难得的一家“ 啤酒+白酒” 双轮驱动公司， 所以从投资标的的稀缺性上考虑， 值得看一看。
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