#【悬赏】2024中报来袭，谁的表现更胜一筹？#
01 写在前言
江湖风云再起，昔日股坛霸主茅台，于2024年半年报之际，挥毫泼墨，绘就一幅业绩长卷，其势之盛，略胜武林群雄之预期。二季度，茅台剑指苍穹，与一季度之风采，犹如孪生兄弟，收入之锋，略逊一筹于前季，然利润之刃，却悄然间更为锋利，微露锋芒。
世人皆知，茅台酒，江湖中一绝，市价凌驾于出厂之上，犹如武林秘籍，求者众而供者寡，此乃“供不应求”之真谛。故而，茅台之业绩步伐，实则紧握于自家掌门之手，短期之内，江湖走势，皆由此定。
对于江湖中的投资侠客而言，茅台之业绩增速，犹如过眼云烟，非其关注之核心。真正令人心动的，乃是财报之中，那些隐匿于字里行间的蛛丝马迹，犹如武林秘籍中的暗语，需得细细研读，方能领悟其中深意，洞悉行业风云变幻，以及茅台之独步江湖之秘。
02 二季度行稳致远
江湖风云再起，司马在此借茅台半年报之机，为诸君细说茅台近期之江湖动态：
一、掌门更迭，文风迥异
今年茅台之财报，其“经营论道”篇章，较之去年，更显精炼，字字珠玑，皆聚焦于白酒之本身，此变与掌门更迭，大有干系。前掌门丁公，胸怀壮志，改革之火烧遍江湖，行事高调，排场非凡，颇有朝堂精英之风采。
而今之张总，则是一派技术宗师风范，自踏入江湖以来，便深耕于白酒之道，对茅台之情，深似海，厚比山。张总行事，保守而低调，目光如炬，紧盯质量与品牌之魂，言辞之间，更接地气，深得民心。
司马以为，掌门不同，风格各异。张德芹掌舵之下，茅台之战略，或将趋于稳健，虽或错失些许风云际会，然亦能稳坐钓鱼台，减少江湖险滩之误（譬如往昔多元化之尝试，波折不断）。
二、白酒江湖，繁荣依旧
据江湖密探所报，中国酒业协会近日披露，上半年白酒江湖，产量、销售、利润三箭齐发，分别同比增长，尤以酱香、清香为甚，浓香则略显疲态。茅台身处此局，自是受益匪浅，享受结构性繁荣之红利。
三、茅台论剑，市场策略显真章
七月流火，茅台半年度市场论剑大会召开。管理层对宏观大势，持谨慎保守之态，直言白酒江湖正经历周期调整，去库存成良性循环，正视市场下行压力。
然于飞天茅台，管理层信心如磐，社交、收藏之溢价，国运之加持，令其市场需求，前景广阔。茅台深知，江湖之中，长期不缺酒，唯缺好酒。故而在客群转型上，瞄准独角兽、专精特新等新兴势力，培育新能源、生物科技等未来英雄，此策之高明，令人叹服。
产品结构上，茅台誓要“单品为王”，“橄榄型”品系序列日益稳固。司马料想，未来茅台将更加聚焦于飞天，非标产品亦将各安其位，避免交叉混淆，影响江湖人士之认知。普飞之价，稳如泰山，飞天之高端形象，更添几分神秘与尊贵。
四、基酒减产，天时有因
上半年，茅台基酒产量略有回落，系列酒亦同此凉热。然司马笑言，此乃茅台酿酒之道，顺应天时，节气之变，影响生产周期，实乃自然之理，无需多虑。茅台之酒，非急功近利之物，需岁月沉淀，方显其醇厚与非凡。
江湖商道，风云变幻，司马在此细剖茅台利润表之精髓，共赏武林经济之奥秘。
03 收入与利润分析
一、收入风云录
（一）茅台酒：江湖霸主，稳中求进
2024年上半年，茅台酒以686亿之巨，笑傲江湖，同比增长15.7%，尽显霸主风范。然，第二季度出货节奏略缓，增速微降至12.9%，较之第一季度之17.7%，略显沉稳。司马揣测，此乃茅台控货之妙计，意在稳价保牌，防批价波动伤及根基。毕竟，飞天茅台若跌破2000元大关，其江湖地位或将动摇，i茅台小茅、巽风375mL等后辈亦受影响，纯消费价值之基或将不保。
（二）系列酒：后起之秀，增速惊人
系列酒领域，上半年收入飙升30.5%，二季度更是高达42.5%，增速之快，令人侧目。茅台1935功不可没，发货进度加快，或与渠道结构调整息息相关。张德芹掌门上任后，重拾传统经销渠道，搭售策略显威力，系列酒借此东风，扶摇直上。然，未来之路，增速恐难持续，消费未复，茅台1935尚需时日培育消费群体，品牌之路，任重道远。
（三）渠道江湖：直销放缓，经销崛起
直销渠道，上半年略显疲态，收入增速放缓至7.3%，二季度更是降至5.8%，市场承载力或已达上限。反观经销渠道，上半年收入暴涨26.6%，二季度更是加速至27.6%，飞天茅台提价与渠道调整，双轮驱动，系列酒亦随之放量。直销与经销，此消彼长，江湖格局悄然生变。
二、利润与费用：内功深厚，稳如泰山
茅台之毛利率、归母净利率，稳如，未见波澜。税金及附加微升，系列酒放量使然，消费税之重，低端产品难逃。销售费用亦见增长，广告宣传、促销费用加大投入，系列酒品牌塑造，势在必行。管理费用率则持续走低，犹如内功修炼，愈发深厚，费用率整体平稳如山。
司马观之，茅台之利润率，稳如泰山，未来系列酒增速下行，利润率或有小幅上扬之可能。江湖商道，变幻莫测，然茅台内功深厚，自能笑对风云。
04 资产负债分析
（一）契约之债，信誉如山
时至2024年六月底，贵州茅台账上之合同负债高达百亿元，此乃近年来中报之巅峰。此象昭示，茅台上半年业绩，实乃质量上乘，经销商对其提价之举，非但无怨，反而踊跃打款，信誉之力，可见一斑。江湖传言，高端白酒库存尚佳，茅台、五粮液游刃有余，唯国窖略显压力，七月后更添重负，泸州老窖回款之路，略显坎坷。然，茅台以品牌为盾，回款销售，稳健如初，三秋四冬，合同负债，料亦无忧。
（二）闲金生财，稳健为道
昔日论及茅台，余曾言其账上闲金充盈，理财之道，多元并行。观今2024年半载，茅台理财之策，更显稳健。银行理财、国债逆回购，金额激增，而金融债之投入，则大幅缩减，风险之降，股东乐见。且闻，茅台已布未来三载股东回报之局，现金分红，不低于七成五，此举实为提振股价之妙着。往昔“特别分红”，虽慷慨，却难成常态预期。而今，茅台比肩国央企巨头，分红之率，已具吸引力。然，若放眼国际，茅台家底殷实，商业模式独步，分红之率，尚有提升空间，八五乃至更高，方显国际竞争力之真谛。然则，饭需一口口食，路要一步步行，茅台此举，已值点赞。
（三）产能筑基，未来可期
再论茅台产能，系列酒与茅台酒，双轮驱动。系列酒之“三万吨”项目，终成正果，虽迟未晚，2027年或可贡献销量。习水同民坝项目，亦在稳步推进，四成四之进度，符合预期。茅台酒之“十四五”技改，虽进度稍缓，一季之差，不足为虑，或许节奏调整，掌门更迭之故。然若下半年依旧迟缓，则需警惕茅台高端扩产之步调或有微调。
（四）票据风云，暗流涌动
茅台账上，应收票据突增三亿，源自酱香酒营销公司，系列酒销售之果。此票虽少，却透露经销策略之变，部分商家，或因资金压力，得以票据结算之便。茅台1935，批价下滑，跌破出厂价，经销商承压，库存高企。此情此景，茅台放宽条件，意在稳价保牌，但亦需警惕，价格带竞争激烈，五粮液、国窖等虎视眈眈，地产酒亦不甘示弱。下半年，消费环境未明，系列酒库存待消，应收票据，或再增长。
司马在此，以武侠之笔，绘茅台资产之江湖，风云变幻，尽在一纸之间。
05 现金流量表分析
在茅台这浩瀚的财务江湖中，现金流量表犹如一本秘笈，藏着企业生命力的奥秘。然，茅台之内，财务公司犹如一座迷宫，使得经营性现金流量之净额，变得扑朔迷离，难以一眼洞穿。但，司马我自有妙计，以“收入含金量”为剑，刺破迷雾，窥探茅台收入之精髓与自由现金流之脉络。
观今岁上半年，茅台之收入含金量，虽略有下滑，却属江湖常态。皆因年前“开门红”之际，酒香四溢，货款如潮，多数佳酿之资，已在旧岁年末，落入囊中。故而，今年上半年之收入，实则已在前尘往事中，完成了银货两讫。是以，半年度收现比略低，不足为奇。
回望往昔，茅台与五粮液，二雄并立，其收入含金量，皆如金石般坚硬，信誉卓著，江湖人称赞不已。有此等底蕴，茅台之现金流质量，自是无须多虑，稳如磐石。
06 估值与投资策略
观茅台半年报风云，其稳健之势，犹如江湖中的老剑客，一剑既出，风雷不动。基于此，司马我无需挥剑改弦，对茅台之估值，依旧维持原见：预见至2027年，茅台归母净利润，将剑指1200亿左右。再配以市盈率之剑，30倍之锋，斩出茅台未来估值之宏图——3.5万亿，剑指苍穹。手握茅台，犹如持江湖中绝世宝剑，回报之丰，合理且诱人；风险之控，犹如老僧入定，稳如泰山。此乃智慧之选，策略之胜，布局未来，笑傲股市，不失为一笔不错的投资。。
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