《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
近年来，电力领域、交通领域、新能源领域的持续发展带动电线电缆市场需求提升，线缆用高分子材料行业迎来发展良机。浙江太湖远大新材料股份有限公司（以下简称“太湖远大”）专注于环保型线缆用高分子材料的研发、生产、销售和服务，同时根据下游客户需求以及自身研发技术优势，不断扩充产品种类，目前其产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一。
2024年8月9日，太湖远大发布公告称其已获证监会注册批复，发行价格为17元/股，发行市盈率低于行业均值。近年来，太湖远大营收及净利润稳健增长，加权平均ROE“领跑”同行。深耕线缆用高分子材料行业二十载，太湖远大在产品品牌、研发能力、技术服务能力、生产设备先进性等方面，具有明显优势。此番上市，太湖远大拟通过募投项目进一步提高化学交联聚乙烯电缆料的产能，同时依托业内领先的技术开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等，以支持其未来业绩的持续发展。
一、三大领域持续发展线缆需求提升，线缆用高分子材料行业集中度上升
近年来，在国家新基建的环境下，特高压电网、城际高铁及轨道交通、新能源等成为电线电缆行业发展新动力。
在电力领域，国内全社会用电量稳步提升，电网工程建设持续加码，电力电缆产业持续发展。
据国家能源局数据，2019-2023年，国内全社会用电量分别为7.49万亿千瓦时、7.76万亿千瓦时、8.33万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时、9.22万亿千瓦时。2024年1-6月，国内全社会用电量累计4.66万亿千瓦时，同比增长8.1%。
电网工程建设方面，近年来，全国电网工程建设投资持续处于高位，2019-2023年，全国电网工程建设投资分别为4,856亿元、4,896亿元、4,916亿元、5,012亿元、5,275亿元。2024年1-6月份，全国电网工程完成投资2,540亿元，同比增长23.7%。
据南方电网公司印发的《南方电网“十四五”电网发展规划》及国家电网公司在能源电力转型国家论坛上发布的未来五年计划投资规模约为3,500亿美元，“十四五”期间，国内电网计划投资额将接近3万亿元，较“十三五”时期整体增加约3,000亿元。
在交通领域，随着建设快速网，基本贯通“八纵八横”高速铁路，有序推进城市轨道交通发展，完善干线网，加快普速铁路建设和既有铁路电气化改造等政策推出，国内轨道交通建设进程持续推进，带动电力电缆和电气装备用电线电缆需求量持续增长。
据交通运输部数据，2019-2023年，国内高速铁路运营里程分别为3.54万公里、3.79万公里、4.01万公里、4.20万公里、4.50万公里。
另据中国城市轨道交通协会数据，2019-2023年，国内城轨交通累计运营线路长度分别为6,736.20公里、7,969.70公里、9,192.60公里、10,287.45公里、11,224.54公里。
在新能源领域，随着新能源汽车产业发展，配套的充电桩缺口填补将加大充电桩电缆及配套设施用电缆的需求；同时风能及光伏发电的推进，相关电线电缆产品市场需求提升。
据中汽协数据，国内新能源汽车销量从2019年的120.6万辆增长至2023年的949.5万辆，年均复合增长率达67.51%。2024年1-6月，国内新能源汽车销量为494.4万辆，同比增长32%。
随着新能源汽车销量的高速增长，充电桩作为新能源汽车的配套，需求也日益增长。据工信部数据，截至2023年底，国内充电基础设施累计达859.6万台。
目前充电桩数量仍存在缺口。降低车桩比是完善新能源汽车行业配套的一大重要趋势。未来新能源汽车充电桩还有较大的发展空间，而充电桩建设也将加大充电桩电缆及配套设施用电缆的需求。
据国家能源局统计，截至2023年12月底，国内风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%；太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%。
在节能减排和能源转型的大背景下，清洁能源发电整体装机规模的持续增长，有望带动相关电缆产品需求的进一步增长。
在三大终端领域持续发展带动电线电缆需求提升的同时，国内线缆用高分子材料行业集中度不断上升，利好行业内头部企业。
在“十三五”初期，由于竞争加剧，一些研发能力差、技术水平偏低的小企业纷纷倒闭，有特色的中小型企业被并购，行业逐步整合，产业集中度逐渐上升，头部企业做大做强，企业规模日趋壮大。在“十三五”后期，部分中大型企业由于自身管理问题出现了经营困难，使得其他中大型企业市场份额逐年上升。总体看来，国内线缆用高分子材料行业集中度逐渐上升。
综上，电力领域、交通领域、新能源领域的持续发展带动电线电缆市场需求提升。线缆用高分子材料行业作为电线电缆的上游行业迎来发展良机。同时，国内线缆用高分子材料行业集中度逐渐上升，利好行业内优秀企业。
二、营收净利稳增ROE领跑同行，发行市盈率低于行业均值
受益于下游电线电缆行业的持续发展，近年来太湖远大的营收和净利润逐年上涨，业绩持续向好。
据招股书，2021-2023年，太湖远大的营业收入分别为10.71亿元、13.92亿元、15.24亿元，年均复合增长率为19.25%；归母净利润分别为4,589.56万元、6,109.14万元、7,745.70万元，年均复合增长率为29.91%。
到2024年1-6月，太湖远大实现营业收入7.61亿元，较上年同期增长4.38%；归母净利润为3,814.05万元，较上年同期增长0.79%，经营业绩稳中有升。需要说明的是，太湖远大2024年1-6月财务数据经公证天业会计师事务所审阅未审计，下同。
从净资产收益率情况看，近年来太湖远大加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，太湖远大加权平均ROE分别为19.63%、21.26%、20.63%、8.73%。
2021-2023年，太湖远大同行业可比公司浙江万马股份有限公司（以下简称“万马股份”）的加权平均ROE分别为6.02%、8.78%、10.82%；南京中超新材料股份有限公司（以下简称“中超新材”）的加权平均ROE分别为1.52%、3.20%、8.78%；湖北科普达高分子材料股份有限公司（以下简称“科普达”）的加权平均ROE分别为16.07%、14.32%、11.54%。
另一方面，近年来太湖远大的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优秀。
据东方财富choice数据，2021-2023年，太湖远大的期间费用率分别为5.58%、5.23%、5.19%。
2021-2023年，太湖远大同行业可比公司万马股份、中超新材科普达的期间费用率均值分别为9.05%、8.30%、9.16%。
2024年8月9日，太湖远大发布公告称其已取得证监会同意公开发行股票注册的批复，并已向北交所申请获得北交所股票代码920118。
太湖远大此次发行价格为17元/股，发行股份全部为新股，初始发行股份数量为730万股，占发行后总股本的14.34%。若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至839.50万股，占发行后总股本的16.15%。其中，战略配售发行数量为146.00万股。
太湖远大此次战略配售获得机构追捧，共有9名机构投资者拟认购，包括上海晨鸣私募基金管理有限公司（晨鸣4号私募证券投资基金）、上海贝寅私募基金管理有限公司（云竺贝寅行稳1号私募证券投资基金）、广东力量鼎泰股权投资合伙企业（有限合伙）等多家私募基金。
对应行使超额配售选择权前后，太湖远大对应的2023年扣非后净利润摊薄后市盈率分别为11.80倍、12.06倍，均低于行业最近一个月平均静态市盈率18.52倍。
简言之，近年来太湖远大营收及归母净利润逐年上涨，业绩持续向好。同时，太湖远大的加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。太湖远大即将登陆资本市场，发行市盈率低于行业均值，凸显投资价值。
三、国内头部电缆企业供应商，前五大客户合作历史均超五年
多年来，太湖远大通过不断提升产品质量与服务，在业内建立了良好的口碑，逐步树立起优质供应商的形象。
太湖远大产品“太湖远大牌交联聚乙烯电缆用绝缘材料”被评为浙江名牌产品；“太湖远大牌硅烷交联聚乙烯绝缘料”被评为湖州名牌产品；太湖远大硅烷交联聚乙烯绝缘料获得浙江制造“品字标”公共品牌标识使用授权；太湖远大被评为2019年度制定“浙江制造”标准单位，作为唯一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃绝缘料》、《硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆绝缘料》。
此外，太湖远大多次被客户评为年度优秀供应商，在行业内的品牌影响力不断提升。
深耕线缆用高分子材料行业二十载，太湖远大组建了一支强有力的销售团队，与国内外行业大型企业建立了长期稳定的合作关系，累积了丰富的客户资源。
2021-2023年各期末，太湖远大的销售人员分别为31人、38人、44人。太湖远大形成了相对全面且适合行业特性的内外销营销渠道，同时配有完善的售前、售中、售后服务团队，为提升新老客户对其产品的认知与认可度提供了有力支持。
目前，太湖远大合作的核心客户大多为国内外大型知名电缆企业，如宝胜股份、中天科技、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等等。2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家是太湖远大的合作客户。
需要指出的是，电线电缆企业对供应商的选拔相对严格，对线缆材料产品需进行长周期的质量认证，通常电线电缆企业在选定供应商后不会轻易更换，双方会形成长期、稳定的合作关系。
2021-2023年，太湖远大的前五大客户收入合计占同期营业收入比例分别为25.82%、19.62%、17.55%，收入占比持续下降，客户覆盖面持续拓宽。
其中，太湖远大与东莞市民兴电缆有限公司、无锡江南电缆有限公司开始合作时间为2013年；与宝胜科技创新股份有限公司自2015年建立合作关系；与中天科技海缆股份有限公司自2017年开始合作；与河北华通线缆集团股份有限公司、宁波东方电缆股份有限公司、昆明明超电缆有限公司开始合作时间为2018年。
与国内外行业大型企业长期稳定的合作关系，是太湖远大在线缆用高分子材料行业内占据重要地位的首要保障，为太湖远大进入更为广阔的市场奠定了坚实的基础。
2021-2023年，太湖远大客户数量分别为357家、413家、475家，呈逐年增长趋势，业务开拓情况良好。
综上，太湖远大在业内树立起优质供应商的形象，与国内外行业大型企业建立了长期稳定的合作关系，累积了丰富的客户资源，其与前五大客户的合作历史均超五年。同时，太湖远大持续开拓新客户，客户数量逐年增长。
四、多样化发展构建四大产品系列，产销量上涨规模优势增强
作为一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的企业，太湖远大持续提升产品丰富度，形成了以硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料及屏蔽料四大产品系列为主导的格局。
经过多年积累，太湖远大产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一，并可根据客户需求生产定制化产品。太湖远大产品在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列，是国内外大型知名电缆企业的主要供应商之一。
在产品多样性方面，近年来太湖远大自主研发的“光伏用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料”“硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆料”“110kV及以下超高压半导电聚乙烯护套料”“抗水树过氧化物交联聚乙烯绝缘料”“66kV及以下过氧化物交联型半导电屏蔽料”等新产品，能够更好的满足客户各类特种电缆的需求，进一步扩宽了其产品的应用领域。
在产品性能及质量方面，太湖远大紧密围绕客户需求，以市场为导向不断进行产品性能提升；
不断提升智能制造水平，通过引进高自动化产线、全自动智能包装码垛系统、建立信息化生产系统对生产数据进行采集与控制，实现对生产工序的精准把控，进而优化生产工艺，提升产品稳定性。先进的制造装备和生产系统的应用，使得太湖远大保持着行业领先的制造水平。
2021年，太湖远大引进的高产能新工艺硅烷交联料生产线，为其自主参与设计的能够实现高产能、高自动化、低耗能的生产机组，属于国内领先水平，极大提高了太湖远大产品的稳定性。太湖远大“数智工厂600运筹平台”被评为2023年度省级工业互联网平台。
在规模化方面，太湖远大紧握市场契机，制定了硅烷交联聚乙烯绝缘料及化学交联聚乙烯绝缘料规模化、低烟无卤电缆料特色化的竞争策略。其中，硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料系太湖远大核心产品，合计占主营业务收入的比例均超70%。
2021-2023年，太湖远大硅烷交联聚乙烯电缆料产量分别为4.94万吨、5.82万吨、7.71万吨，销量分别为4.87万吨、5.84万吨、7.15万吨，销售收入分别为4.79亿元、5.77亿元、6.52亿元；化学交联聚乙烯电缆料产量分别为2.76万吨、3.74万吨、5.06万吨，销量分别为2.74万吨、3.75万吨、5.00万吨，销售收入分别为3.28亿元、4.44亿元、5.17亿元。
总的来说，太湖远大四大产品系列已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，且产品性能稳定、质量可靠。同时，太湖远大两大核心产品的产销量逐年上涨，规模化优势持续增强。
五、产能趋于饱和募资扩产，业内领先技术助力募投产品量产
此番上市，太湖远大拟募集资金1.24亿元分别用于“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”及“补充流动资金”。
其中，“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”总投资3.00亿元，拟投入募集资金8,410.00万元，将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，35kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，新能源特种材料生产线设备2套。
近年来，太湖远大硅烷交联聚乙烯电缆料及化学交联聚乙烯电缆料产能趋于饱和。2021-2023年，太湖远大硅烷交联聚乙烯电缆料产能利用率分别为82.10%、77.88%、96.50%，化学交联聚乙烯电缆料产能利用率分别为95.67%、107.74%、101.00%。
可见，产能瓶颈已然是限制太湖远大快速发展的一大问题，故其拟通过募投项目进一步提高交联聚乙烯电缆料的产能。
同时，太湖远大拟通过募投项目进一步开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等，以支持其未来业绩的持续发展。
作为高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，太湖远大将技术创新作为发展驱动力，持续注重研发资金及人员投入。
2021年-2023年，太湖远大研发投入分别为1,305.44万元、1,585.83万元、1,970.74万元，近三年复合增长率为22.87%。2024年1-6月研发投入1,189.18万元，仍保持着较高水平。
研发团队建设方面，太湖远大在持续的研发工作开展过程中，逐渐形成了一支实战经验丰富、专业知识扎实的研发团队。截至2023年末，太湖远大研发中心的人员为50人，占员工总数的14.33%。
通过自主研发，太湖远大形成了“一步法及二步法硅烷交联聚乙烯绝缘料”“化学交联聚乙烯绝缘料”“硅烷交联低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料”“交联型半导电内屏蔽料”等12项行业内相对领先的核心技术。截至2023年末，太湖远大拥有专利共66项（其中发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利1项），正在申请中的发明专利19项。
高压及超高压绝缘料是太湖远大现阶段的研发重点。太湖远大前期已经在高压屏蔽料、护套料方面取得了突破性的进展，掌握了110kV及以下高压屏蔽料和护套料的生产工艺，并实现了对外销售；同时太湖远大75kV及以下直流输电挤包绝缘电力电缆用交联聚乙烯绝缘料也已在2023年开始小规模生产；太湖远大还储备了320kV及以下直流交联聚乙烯绝缘料技术。
上述高压电缆料屏蔽料、护套料的研发经验及技术储备，为太湖远大未来成功研发超高压绝缘料及屏蔽料打下了坚实的基础。
2022年末，太湖远大“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目正式启动，并成功入选浙江省2023年度第一批尖兵计划项目。同时，太湖远大与西安交通大学签署了合作研发协议，双方针对于“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目开展合作。
以目前太湖远大的研发能力、技术储备，以及未来持续的大力投入和西安交通大学的技术支持，太湖远大将努力调配各项资源确保高压及超高压产品的研发和量产项目的成功。
未来，太湖远大将进一步加大研发投入，扩大产品与技术领先优势，在稳步提升现有业务的基础上，重点发展超高压系列电缆料、新能源特种线缆料和特定用途高分子材料的研发及生产，致力于实现“打造细分行业具有国际竞争力产品”的愿景目标。
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