直播时间：2024年8月15日
直播嘉宾：麻绎文 国泰量化投资部基金经理
摘要：
今年市场还是反映出弱现实的状态，经济数据、金融数据从今年年初以来表现还是有所波折。当前位置市场赔率较高，市场也在等待积极信号，如果未来出现积极信号，市场修复的空间、修复的弹性可能会在短期很快体现出来，可以关注9月份美联储开启降息的情况。如果美国经济不出现明显衰退，同时进行比较温和的降息，国内的政策空间可能也会相应打开，这对于A股市场来说就可能会形成利好。现阶段大家可以考虑做一些底部左侧的配置，可以关注 $300增强ETF(SH561300)$、$上证综指ETF(SH510760)$这些偏大盘宽基的品种。
政策面看，三中全会提到了财税改革、新质生产力等方向，长期都会产生比较深远的影响，并提及了全年的经济目标，反映了高层对于经济发展的重视。7月底的政治局会议也有很多积极的提法，政策面呈现积极态度，未来可以关注货币政策是否明显降息，以及财政政策是否进行支持。从资本市场改革来看，4月份的新“国九条”一方面强化上市公司退出监管，另一方面强化上市公司的分红监管，长期利好股票市场以及红利资产的发展，可以关注$红利国企ETF(SH510720)$、红利港股ETF(159331)。
从国家大基金的历史来看，今年披露的三期注册资本比一期和二期加起来都要多，体现了国内政策支持力度的强化。随着海外制裁的加剧和国内政策的陆续出台，半导体设备和材料的细分方向有比较大的发展空间，大基金三期也可能会重点扶持AI芯片相关的方向。另外，目前半导体产业链处在景气周期上行的阶段，根据美国半导体协会统计，6月全球半导体销售额的总体增速达到18.3%，国内达到了21%，增速相对更快。今年下半年也有一些潜在的催化事件，比如AIPC，AI手机的发布，有希望催化新一轮的换机周期。可以关注芯片ETF（512760）、半导体设备ETF（159516）和集成电路ETF（159546）。
智能驾驶也是今年市场比较关注的细分领域，7月份以来，萝卜快跑的订单增长速度非常快，尤其是在武汉地区。这背后一方面是人工智能技术发展之后，部分自动驾驶公司算法的进步速度得到了进一步的加快。另一方面，政策层面也出台了很多无人驾驶或者Robotaxi相关的支持举措，很多省份都出台了相关的支持措施，包括开放一些区域给无人驾驶出租车进行试运营。从发展前景来看，政策支持以及人工智能技术的迭代都会带动无人驾驶板块，这一块我们长期也比较看好。可以关注智能汽车ETF（159889）、汽车ETF（516110）。
正文：
一、近期市场总结
主持人：当前我们处在承上启下的年中阶段，这个时间点非常有必要去梳理一下2024年市场的逻辑以及未来的机遇。接下来，就请麻总帮我们分析一下市场情况，以及接下来有哪些领域会成为焦点。
麻绎文：今年年初大家听到最多的配置策略可能是“哑铃型”策略。“哑铃型”策略分成两头，一头是低估值、高确定性的板块，比如红利或者央国企板块，另一头是科技成长板块，其中一方面是海外影射的产业链，比如光模块等细分方向，另一方面是国产替代的赛道，比如半导体设备相关标的今年表现不错，这主要也是因为受到了大基金三期和新质生产力相关政策的催化。
总体来看，我觉得今年A股市场的表现呈现出相对适合“哑铃型”策略表现的逻辑。如果我们看上证综指或者沪深300，可以看出今年市场还是反映出弱现实的状态。比如大家看到的经济数据、金融数据，像投资、消费以及出口的数据，以及社融、信贷还有货币的数据，从今年年初以来表现还是有所波折。
近期披露的7月份经济数据中，投资和消费端的一些数据还是存在波动，特别是地产投资类的数据。去年市场预期今年地产投资的降幅可能会有所收窄，但今年前7个月地产还是处于明显下滑的状态，我们觉得复苏力度可能还是弱于市场预期。此前，出口是非常重要的支撑国内增长的驱动因素，但7月份出口的动能也稍微有所减弱，所以短期市场相对比较悲观。
国内金融数据方面主要是社融、信贷还有货币的数据，今年以来表现也有所波动。央行此前多次提到金融挤水分，今年上半年也重点打击了违规的手工补息现象。信贷数据来看，比如居民中长贷或者企业中长贷，今年以来的表现不是特别尽如人意。货币数据来看，比如M1、M2等数据，特别是M1的数据，今年以来的表现也确实是在走弱。
总体来讲，我们觉得弱现实是今年市场表现弱势的重要原因，我们觉得短期市场情绪确实也是处在极度悲观的状态。从我们和各类投资者交流的情况看，大家还是处在一个悲观预期比较集中的状态。最近一段时间市场也呈现了极度缩量的行情，市场的成交额一度到了4000多亿。这种状态下，一方面市场缺少做多的信心，另一方面卖出或者抛压其实也在逐步减小。从基金赎回的情况看，相比一季度来讲，二季度基金赎回的压力稍微有所放缓，随着市场逐步探底，整体抛压也在逐步减小。
从估值看，上证综指或者沪深300当前的PE估值已来到了过去十年的低位，上证综指现在PE估值在过去十年约25%分位的水平，大家可以理解为现在的估值已经比较便宜了，市场也在等待一些积极的信号。近期大家看到市场是有一些表现的，一方面有活跃资金在做ETF抄底的动作，另一方面市场也有一些传闻，这反映了大家对于未来宏观经济的刺激政策还是有期待和预期的。
我们觉得9月份这个时间点确实比较关键。从现在的市场预期来讲，9月份美联储会开启本轮第一次降息，这个确定性目前相对来说比较高，唯一不确定的是降息的幅度到底多大，大家对是25个基点还是50个基点存在分歧。此前，大家觉得50个基点的可能性比较大，主要是因为7月份美国的经济数据比较低迷，它的制造业PMI、非农就业以及失业率的数据反映出它的经济情况短期出现了恶化，大家就会往美国经济衰退的方向做交易，对于9月份降息的预期反映比较激烈，从而预期美联储会降息50个基点。但是最近一些数据又有所回摆，美国的非制造业PMI、CPI等等都反映出了韧性，现在看美联储9月份降息25个BP的概率有所回升。
大家都在讨论美联储降息，但大家最关注的是美联储降息到底对A股有什么影响？我觉得可以分成几个不同的分类去做分类讨论。
基准假设是美国经济在今年下半年进入衰退的概率较小，在这种情况之下，美联储降息的幅度可能不会特别大，但对于全球资本市场来讲，它可能相对来说是比较好的结果。从历史上来讲，美国经济出现衰退对全球资本市场会造成比较大幅度的波动。大家可能会期待所谓的东升西落，但如果我们回顾历史往往会发现，当美国经济出现比较严重衰退的时候，国内也很难独善其身，A股也会受到明显冲击。
如果美国经济不出现明显衰退，同时进行比较温和的降息，就对A股市场形成了利好，市场也认为这会促进国内的政策空间打开。因为过去一到两年，大家发现国内政策出台的力度相对比较平缓，主要原因在于央行对人民币汇率的关注较强，担心人民币汇率贬值的压力。后续如果美联储打开降息窗口，国内的政策空间可能也会相应打开。如果下半年国内的降息也逐步到来，这对于A股市场来说就可能会形成利好。
另外假设美国经济真的陷入衰退，美联储出现了大幅度的降息，大家反而可能会去参考2008年，或者像2020年疫情的情况，短期虽然美联储进行了大幅度的降息，但市场可能会出现一波流动性的冲击。在过去一段时间，美国就业数据恶化之后，全球市场也出现了一轮小的流动性冲击，当时叠加了日元套息交易的反转，那段时间我们看到一个非常典型的现象，甚至连黄金这一类避险资产也出现了下跌。市场真的在去交易美国经济衰退的时候，不管是像黄金这样一些避险资产，还是像美股或者全球的权益资产都会出现一些抛售的压力，对于全球市场表现肯定会带来一波比较大的冲击。
从当前的基准假设来看，美国经济在今年下半年大概率还是不会陷入衰退，叠加美联储的降息逐步开启，在9月底可能对于A股市场会形成一定的利好。短期市场还是在底部相对比较煎熬的阶段，特别是8月底，大家需要关注的是A股市场会迎来财报密集披露的阶段，这个时候如果出现一些上市公司业绩不及预期的情况，市场的波动会加剧，大家还是要警惕这种情况。
从市场风格角度来说，我提到红利和硬科技是我们今年比较关注的两条主线，特别是红利，这是一个偏向资产比较的逻辑，当大家觉得没有特别好的配置方向的时候，叠加国内资产荒的环境，以及当前无风险利率也持续下行，余额宝的年化收益率也在持续下行的情况下，大家就会寻找A股市场高股息资产，并且能够有稳定股息率的方向，这对应的也就是红利类的资产。
而像科技这些板块分为两个方面，一方面是海外影射的产业链，比如说果链或者英伟达链，这些是基本面韧性比较强的方向，它向下的空间可能不会特别大，因为它有业绩兑现的实力。另一方面，国产替代的方向则是过去很多年政策大力扶持的方向，我们觉得未来国内晶圆厂稼动率的预期是比较乐观的，这指向半导体芯片产业链，它的基本面的景气度也是在环比回升。我们觉得硬科技的半导体或者光模块这些方向，其实都有基本面景气度的逻辑，可以去关注相关板块。总体来讲，大家做配置的时候还是需要去关注估值和股价的情况，要关注投资性价比的问题，好的方向也要有好的价格，在一个相对来说比较低的估值去介入可能会是一个比较好的时机。
二、如何看待国内政策及相关机会？
主持人：刚才很多话题都聊到国际的货币政策对于A股包括全球市场的影响，其实在目前来看，市场之所以有这样一个裹足不前或者举棋不定的表现，成交额一度下探到4773亿的低位水平，因为给增量资金、场外资金入市做多的理由，还不是那么充分，可能有很多资金也在等待具体的利好能够释放出来，影响我们市场的因素会特别多。刚才麻总帮我们理了理国际市场相关的政策脉络，接下来我们也请麻总帮我们再去梳理一下国内相关的政策脉络，以及有可能哪些领域会获得政策红利。
麻绎文：从宏观政策和资本市场政策层面来讲，今年6、7月份以来重磅会议确实很多，包括三中全会，7月底的政治局会议等等。三中全会谋划了五到十年偏中长期的改革举措，其中提到财税改革、新质生产力等方向，从长期来讲都会产生比较深远的影响。三中全会里面我们觉得比较重要的一个点是提到了要去完成全年的经济目标。从历史来讲，像三中全会这样一个偏向中长期改革的会议，比较少会提到当年经济基本面的情况，这里面也反映了高层对于短期经济目标的重视。
7月底的政治局会议也有很多积极的提法，像关于宏观政策用力方面的一些表述，确实被市场认为比较积极。所以7月底政治局会议之后，市场出现了放量上涨的行情。短期市场还在磨底阶段，也是在等待一些比较积极、明确的信号，其中比较重要的信号就是我们提到具体的政策发力的措施，从宏观经济角度来讲，无非是货币政策或者财政政策。货币政策主要关注的点是9月份之后会不会有比较可观的降息幅度，比如后续LPR是否调降等等。财政政策方面市场则会期待财政加杠杆，通过财政刺激等形式去实现稳增长的举措，我们也会对此做持续观察。
对于资本市场改革的政策举措来讲，今年4月份的新“国九条”中提到了很多改革，总结来看主要是有两方面的政策导向。一方面是强化上市公司退市监管，4月份之后很多上市公司都出现了风险警示，6月份之后甚至有了一些针对上市公司年报发出的问询函的情况。从长期来讲，这些政策举措利好上市公司整体质量的改善。另一方面是强化上市公司的分红监管，对于分红比例不达标或者长期不分红的公司，未来也会实施风险警示。
对于普通投资者来讲，投资一家公司的投资回报主要来自于资本利得和分红，资本利得主要是股价的波动，另一部分就是分红。长期来讲，确实分红会提升投资者投资股票的回报和体验，上市公司也可以通过分红比例的提高来降低净资产，从而起到稳定净资产收益率，也就是ROE指标的效果。特别是一些财务状况比较健康，行业竞争格局比较稳健，不需要进行高度内卷的行业，通过分红这样一种形式，一方面可以提高投资者投资的体验，另一方面也能实现净资产收益率的长期稳健。
总体来讲，我们觉得新“国九条”监管长期利好股票市场的发展。近期上市公司的分红比例都在明显增多，我们觉得这也响应了监管层面的号召。今年年初国资委新一轮的央国企改革也提到了市值管理的考核要求，在具体的举措方面提到了通过分红、回购、增持等一系列形式去实现市值管理。
央国企总体来讲相比民营企业会更加重视分红的稳定性，央国企在过去五年做到连续稳定分红的比例达到40%多，相比民营企业的20%多要高很多。我们布局红利国企ETF(510720)这样的品种，其实也是看中了央国企高股息或者长期股息稳健性的特性。我们觉得政策利好资本市场中长期的健康发展，从中长期能够提升投资者的投资体验。所以红利国企ETF这个产品我们也是设置了可以月月分红的机制，5月份上市到现在连续4个月都进行了分红，也是希望能够提升投资体验和获得感。
从产业政策维度来讲，今年以来三中全会、政治局会议都提到了新质生产力等一系列方向，主要包括战略性新兴产业或未来产业这样一些长期的发展方向，也可以对这些方向做持续的关注。另外我们看到政治局会议明确提到一些领域要逐步做产能出清，特别是新能源产业，过去几年供给过剩的情况相对比较严峻。光伏协会也在今年召开了会议，去倡导产业链产能出清。最近一段时间国内有电池片的龙头企业在做一些收购，其实这也比较利好产业供需格局的改善和供给端过剩产能的出清。
总体来讲，我们觉得重要会议中，特别是政治局会议中，提到的很多具体举措都响应了资本市场投资者特别关切的一些问题，长期来看，市场竞争格局的优化也会带来明显的利好。
三、ETF有何特点？
主持人：刚才麻总讲的对于投资者都是非常重要的，现在有一个摆在大家面前的问题，那么多市场机遇该怎么样去布局，这里我想引入一个话题，其实随着资本市场的发展，ETF这一类型的产品成为机构投资者、个人投资者都非常关注的产品。ETF究竟有何特色会成为那么重要的产品类型？请麻总给我们做一下投资者教育，介绍一下ETF产品的特色。
麻绎文：ETF是交易型开放式指数基金的简称，在场内大家可以通过六位数的代码做交易，整体的交易方式其实和股票比较类似，一手100份。如果做场内交易差不多一手的资金体量在几十到几百块钱不等的水平，它的交易便捷度还是比较高的。
今年以来，市场增量资金很多都采取ETF这种形式入市，我们觉得背后有几方面的因素。第一点，它的交易比较便捷，就像股票一样，交易的透明度也较高。
第二点，它挑选起来也比较容易，ETF的名字都比较明确，比如沪深300、、中证500、中证1000、中证2000等等宽基指数，它们自己的名字就代表了它是跟踪这只指数的产品，大家看好哪一个指数就可以交易哪一个指数。还有一些行业主题型的产品也是如此，比如像红利类的行业中的煤炭或者金融这样一些板块，都有对应的ETF去覆盖，从名字大家就能看出来这个产品是代表某一个板块的走势。
第三点，它的费用相对较低。ETF的管理费普遍年化大约在0.5%的水平，部分ETF的品种管理费可能更低，在0.15%左右。从交易层面来讲，和股票相比，ETF目前有免收印花税的优势。
第四点，它的持仓透明度相对较高，首先绝大多数的ETF都完全跟踪标的指数，你去看标的指数的成分股和权重，就能看出来产品大致的持仓，并且ETF每天也会披露申购赎回清单，申购赎回清单大家可以在交易所以及基金公司官网找到，也可以看到产品大概的持仓情况。比如说，我们去买煤炭ETF的话，就可以看它跟踪的中证煤炭指数的成分股和相应的权重，这就会和它持仓的情况比较接近，所以大家不用担心买的基金会比较明显的风格漂移，在ETF的赛道上很难出现这样的情况。
第五，ETF还有一个比较明显的优势，就是它分散投资的优势。大家如果做个股，今年可能会经常出现风险警示的情况，特别是新“国九条”之后，今年ST的上市公司数量有明显增多。很多公司在风险警示之后一路跌停到面值退市的情况，甚至没有打开过跌停。对于普通投资者来讲，这样的持股体验相对是比较差的。我们觉得交易ETF相比交易个股来讲，可以一定程度上分散个股爆雷的风险，包括业绩爆雷或者风险警示等等这样一些风险。ETF底层持仓往往至少要有30只以上的股票，这样即使某一个指数里的个股出现了爆雷的情况，因为个股的权重占比相对不会特别大，所以对于整个组合的影响就相对可控。
我们觉得ETF是一个比较适合大家做配置的品种，我们也给大家推荐一下配置ETF的一些策略。今年大家会经常遇到指数赚钱但个股不赚钱的情况，特别是市场上的增量资金主要会买一些大盘宽基的指数，所以大家可以买一些300增强ETF(561300)、上证综指ETF（510760）等大盘宽基类的指数品种来做核心的持仓。另外，我们也可以再去分散配置一些行业主题类的品种，比如像刚刚提到的红利国企ETF(510720)或者芯片ETF(512760)、通信ETF(515880)等等哑铃策略两端的主题赛道型品种。
总体来讲，ETF有很多优势，过去几年ETF的发展，不管从数量还是从总体的规模来讲都非常迅速，也是大家非常青睐的一个品种。后续如果大家投资个股遇到困难，其实可以考虑通过ETF的形式来做交易或者配置。
四、科技赛道有哪些机会？
主持人：确实如麻总刚才介绍的，ETF有着非常鲜明的特点，它费用相对比较低、持仓比较明确。我们接着聊一聊大家非常感兴趣的科技领域，也请麻总帮我们系统介绍一下科技版块，比如刚才所讲的大基金三期，再比如像无人驾驶出租车，这些领域有什么亮点和机遇呢？
麻绎文：从大基金的历史来看，今年披露的三期注册资本比一期和二期加起来都要多，体现了国内政策支持力度的强化。过去几年新质生产力的相关政策中，半导体芯片一直是一个非常重要的细分方向，政策支持力度肯定特别大。从大基金三期具体投向来讲，应该还是会沿着二期的方向，可能会重点关注一些国内卡脖子比较严重的方向，比如像半导体设备和材料这样一些细分方向。
2022年以来，日本荷兰和美国等等国家和地区都陆续出台了一些针对中国大陆的禁运措施，这些国家和地区在设备和材料领域比较有比较强的垄断地位。随着海外制裁的加剧和国内政策的陆续出台，设备和材料的细分方向有比较大的发展空间。大基金三期也可能会重点扶持AI芯片相关的方向，比如高带宽储存、算力芯片GPU等等方向。人工智能现在的地位以及重视的程度是毋庸置疑的，从长期来讲，未来十年AI是半导体芯片产业链最重要的长期成长因素，非常值得重视。
从半导体芯片产业链自身投资机会角度来讲，目前产业链处在景气周期上行的阶段，根据美国半导体协会统计，6月全球半导体销售额的总体增速达到18.3%，国内达到了21%，增速相对更快。今年上半年增速也是持续处在正增长的状态。从去年四季度开始，半导体芯片产业链已经逐步来到正增长的状态，指向景气周期的修复。我们觉得从产业基本面角度来讲，大家看半导体芯片产业链的一季报或者二季报就会发现，特别是存储相关的周期性较强的方向，它的业绩弹性相对来说比较强。
今年下半年也有一些潜在的催化事件，比如AIPC，AI手机的发布，特别是苹果即将发布的AI手机，它也有一些大家比较关注的功能，AI手机的发布有希望催化新一轮的换机周期。现在距离上一轮5G手机大范围的更新换代已经过去了差不多四到五年的时间，如今也来到了新一轮潜在的换机周期开始的时点。PC、手机出货量的增长会带动上游半导体芯片需求的修复，这是值得我们去期待的。可以关注芯片ETF（512760）、半导体设备ETF（159516）和集成电路ETF（159546）。
智能驾驶也是今年市场比较关注的细分领域，7月份以来，萝卜快跑的订单增长速度非常快，尤其是在武汉地区。后续萝卜快跑也有希望实现盈亏平衡，以及逐步实现盈利。这背后一方面是人工智能技术发展之后，部分自动驾驶公司算法的进步速度得到了进一步的加快。另一方面，政策层面也出台了很多无人驾驶或者Robotaxi相关的支持举措，很多省份都出台了相关的支持措施，包括开放一些区域给无人驾驶出租车进行试运营，比如北京、上海这些一线城市都有地区已经在试运行像萝卜快跑等无人驾驶出租车。
从发展前景来看，政策支持以及人工智能技术的迭代都会带动无人驾驶板块，包括车企、运营商、以及产业链里面的传感器或者各类零部件制造企业等等，这一块我们长期也比较看好。可以关注智能汽车ETF（159889）、汽车ETF（516110）。
五、投资如何布局？
主持人：我们接下来再请教麻总最后一个问题，7月以来，市场不断震荡，以及近期有些宽基ETF会有一些异动，资金也开始逆向进行布局，麻总能不能给我们解读一下这方面的市场现象。
麻绎文：今年宽基ETF品种确实资金流入非常多，比如像沪深300这样偏大盘的赛道资金流入量就很大。今年市场上也有一些增强指数型的品种，比如300增强ETF(561300)，它今年的业绩非常亮眼，相比沪深300指数实现了比较明显的超额收益。如果大家要去配一些宽基指数品种的话，可以去关注300增强ETF(561300)这样有增强策略的大盘宽基品种。
我们觉得当前时间节点确实市场还是在情绪相对来说比较偏低迷的状态，包括交易量、换手率都比较低迷。这一方面反映了当前市场悲观预期相对比较一致，另一方面也体现出短期缺少一些做多的信号，比如经济基本面的好转，美联储开始降息的明确信号等等，我们觉得需要继续等待这种信号。目前这个阶段的好处就是目前市场的赔率空间还是比较大的，如果未来出现一些积极信号，市场修复的空间、修复的弹性可能在短期很快体现出来。
现阶段大家可以考虑做一些底部左侧的配置，我们比较看好的核心方向是300增强ETF(561300)、上证综指ETF（510760）这些偏大盘宽基的品种。而从行业主题赛道来看，短期如果市场风险偏好不是特别高的情况下，还是要重视红利风格的品种，比如红利国企ETF(510720)、红利港股ETF(159331)等等，我们觉得红利风格有一定韧性，并且防御属性也比较突出。
红利资产主要是用股息率做筛选，股息率等于上市公司的分红比例去除以它的PE估值，本质上买高股息就是买低估值、高分红比例的资产，这比较偏向传统的价值投资，并且标的的防御属性相对来说也比较强。在市场风险偏好不是特别高的底部震荡行情当中，我们觉得比较凸显红利风格的配置价值。
如果后续市场情绪出现比较积极的好转，投资者也可以重点关注一些成长赛道，比如通信或者半导体设备等方向，以及也可以关注相关产品通信ETF(515880)以及半导体设备ETF(159516)，一方面它有基本面兑现的逻辑，另外它的长期成长性也会比较好。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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