恒瑞医药中报简评：曙光将至？

昨晚恒瑞医药官微推送了中报业绩以后，同学给我发消息说：

拿了三年，一股没卖。

不论对个人还是对企业来说，想起这几年其间的不易、怀疑与坚持，不禁百感交集。

几年前分析恒瑞的时候，我们发现恒瑞医药跟国际大型药企相比还有很大的差距，当时看山不是山，看水不是水。

再后来看了一圈后发现，还是恒瑞相对有优势。说矬子里拔将军也好，说我们实在没得选也罢。总而言之，祝福恒瑞。

恒瑞医药中报解读的直播暂约在下周二。雪球直播间。

今天我们先简单看下今年中报告诉我们哪些信息。

一、创新药占比提高至48.61%
如下表所示：
今年上半年恒瑞医药创新药收入达66.12亿元同比增长33%。

这是含税，但不包括对外许可创新药收入。
昨天有很多人对恒瑞对外许可的收入嗤之以鼻。
但实际上，我们不需要什么小道消息，只看公开资料、公开的中报就可以知道，就算不看对外许可收入，恒瑞医药今年上半年的创新药收入也是增长的。

去年同期，恒瑞医药创新药收入为49.62亿元，占总收入的比重为44.43%。今年上半年的创新药收入，又迈进了一步。

如果再看下当下创新药的环境，我们更会得知收入增长的来之不易。
今天上午有位朋友在群里说，是不是去年FF啥的起效果了，今年创新药的环境变好了。联系到过往多个领域的数次改革，包括股市，究竟是为了解决问题，还是为了平息舆论压力以及……咱就不多说了。
恒瑞医药在今年中报里提到：

创新药市场准入不畅，内卷式竞争依然激烈。
虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比33%的增长。

二、恒瑞医药创新药，在医保目录占比如何？
今天看资料发现了一个原来忽视的细节：
医保目录当中，是否有一半的创新药，都是恒瑞医药生产的？

2023年年报提到：

医疗保障方面，《XXX药品目录（2023年）》于2024年1月1日起正式执行；

其中，25个创新药参加谈判，谈成23个，总体成功率高达92%。

与此同时，恒瑞医药还提到：
至此，公司已有13款上市创新药进入国家医保目录，
不断提升患者使用优质药物的可及性和可负担性。

创新药谈判成功的共有23个，其中恒瑞医药纳入医保的有13个，一半多都是恒瑞医药的创新药了。

这让小北想起几年前看恒瑞医药年报，第一次看到就很感动的一段话。至今读起来，仍然觉得它不容易。

创新药研发已基本形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。

三、恒瑞创新药收入跟股权激励挂钩
这也是小北原来忽视的一个细节。
公司2024年员工持股计划管理办法里提到：
公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量三项。

2024年创新药收入≥130亿元，第一批次将解锁。
2024—2025年累计创新药收入295亿元，第二批次解锁。

2024—2026年累计创新药收入503亿元，第三批次解锁。

先不论具体落地如何，这样的股权激励条件至少表明，公司对创新药发展的重视不言而喻，而且它直接跟员工的收益绑定。想起了商鞅变法。

为什么连妇女在家里织布都有动力？

因为商鞅新法里，织布织得多女子也可获得爵位。个人收益跟个人努力直接挂钩。

四、创新药出海：业绩增长的第二引擎
今年上半年恒瑞已将收到的 Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，利润增加比较多，而恒瑞医药对此的定位是：
成为业绩增长的第二引擎。
换言之，以后对外许可的收入可能会更多。
这让我想起原来同学说过，有家国外的公司有一系列的技术专利，但是这些专利它自己使用的不多，而是靠别的公司使用了这些技术来收费，且收费还很可观。它就是靠这个赚钱的。

也许恒瑞医药的对外许可会越来越多；

也许进行对外许可的药企越来越多；

也许创新药竞争会越来越激烈。

战战兢兢，如临深渊，如履薄冰。

即便恒瑞今年上半年业绩增长较好，但小北本人好像已经习惯了小心翼翼。总而言之，祝福恒瑞！