爱美客中报简析丨双杀！“女人茅”也增长不动了？

$爱美客(SZ300896)$

昨晚，大名鼎鼎的“女人茅”爱美客披露2024年半年报：实现营收16.57亿元，同比增长13.53%；实现归母净利润11.21亿元，同比增长16.67%。

乍一看还有15%左右的增速，好像还可以。但你要知道，前几年爱美客100%以上的双增长都有过。去年中报营收、净利润都还有近65%的双增长。

因此这个15%左右的业绩增长是远不及预期的。

尤其是，单看第二季度，营业收入8.49亿元，同比增长2.35%，环比增长5.05%；归母净利润5.94亿元，同比增长8.14%，环比增长12.55%。

增长都跌至个位数了，可以说已经几乎增长不动。

一、业绩

从产品上看，爱美客分为两大类：溶液类注射产品、凝胶类注射产品。二者营收合计占比达到98.09%。

1、溶液类注射产品：实现营收9.76亿元（营收占比58.92%），较上年同期增长11.65%。但是营业成本同比大增了37.09%，导致毛利率下滑1.12个百分点至93.98%。

近两年爱美客增长幅度不断收窄的主要原因就是：以“嗨体”为主的溶液类注射产品增速逐步放缓。2021年至2023年，该产品增速分别为133.84%、23.57%和29.22%，如今只有11.65%，连个零头都没有。

而且，随着华熙生物的“注射用透明质酸钠复合溶液”在今年7月成功获NMPA批准上市，意味着嗨体的垄断局面要被打破，竞争者的出现势必让爱美客的该类产品增速和毛利率进一步下降。

2、凝胶类注射产品：实现营收6.49亿元（营收占比39.17%），较上年同期增长14.57%。营业成本同比降低了11.66%，毛利率因此略增0.61个百分点至97.98%。

公司上半年营业成本同比增加25.89%，几乎是营收的增速两倍，这也在一定程度上压低了公司的毛利率，公司整体毛利率同比降低0.5个百分点。

二、费用

销售费用为1.41亿，同比减少5.13%，主要是会议费（同比减少46%）和广告宣传费（同比减少14%）减少所致。

管理费用为0.68亿，同比减少15.48%，主要是服务费（同比减少76%）和房租物业折旧费（同比减少44%）大幅减少所致。

研发投入为1.26亿，同比增加20.59%。

该花的花，该省的省，公司的费用控制一直既强又稳。

三、效率

上半年ROE为16.62%，2022年H1、2023年H1分别为11.49%、15.97%。ROE基本上稳中微增，但较2020年以前近30%还是明显不如。

上半年公司整体毛利率为94.91%，2022年H1、2023年H1分别为94.39%、95.41%。毛利率几乎持平，近3年都维持在94%左右。

上半年净利率为67.68%，2022年H1、2023年H1分别为66.12%、65.86%。净利率基本上稳中小增，近几年都在66%左右。

总的来看，爱美客经营继续提质增效，保持稳中向好态势。

四、分红

去年中报披露的分红方案是10派18.48元，股息支付率达到41.53%。今年中报业绩远不及预期，也不分红。

公司股价继去年大跌47.8%后，今年继续大跌31%，跌成狗了公司也没有任何的增持和回购计划。

五、股东

从最新披露的数据看，爱美客的股东人数为5.805万户，2023年底为4.798万户，一季度末为5.414万户。

这半年爱美客股价跌幅巨大，其中二季度就月K线三连阴，但还是新增了0.4万户韭菜来抄底。

不过，二季度，十大股东的高管股东简军（董事长）、石毅峰（总经理）、张政朴（监事会主席）都增持了40%的股份。

六、估值

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