今年上半年，天禄整体的发展还是可圈可点的。其中，经营业绩持续改善。上半年营业收入3.23亿元，同比增长14.26%；归母净利润1506.5万元，同比增长109.64%；扣非归母净利润1400.46万元，同比增长161.78%。
特别是二季度经营业绩在一季度改善的基础上，营收、净利同环比双双实现增长。二季度公司实现营业收入1.71亿元，同环比分别增长16.62%和12.74%；实现归母净利润991.49万元，同环比分别增长235.16%和92.52%。
各项业务来看，导光板业务作为公司的基本盘，受益于下游PC市场需求的回暖、显示器面板的量价齐升，这块业务延续回暖的态势。公司TAC膜项目也在扎实推进，已经签订了薄膜流延机的设备采购合同，后续其他设备应该也会逐步落地。同时，公司在团队建设、技术储备和资金储备方面都做的比较扎实，静待TAC膜项目逐步落地。
估值方面，受微盘股板块压制的影响，股价回到了年初的位置，但个人认为，这个位置赔率和概率都不错。
一、导光板业务打底，经营业绩延续回暖态势
作为全球导光板领域的龙头公司，公司深耕导光板领域10多年了，在笔记本、台式显示器等细分领域全球市占率保持在15%-20%之间，竞争格局清晰，同时下游核心客户包含京东方（BOE）、三星电子、LG等全球头部企业。这块业绩的与消费电子景气度重合度较高。
从去年底以来，下游PC市场的需求在回升，主要受益于操作系统Win10向Win11的替换过渡和AI PC占比提升有关。同时，当前中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，各大面板厂商持续调控库存和管控产能稼动率，今年上半年，整个显示器面板也呈现量价齐升的趋势。共同推动导光板业务的回暖。（具体数据如下图）
基于此，2024年上半年，公司主要产品台式显示器类、笔记本电脑类、液晶电视类导光板业务的收入均实现增长，同时导光板业务的毛利率为18.51%，较2023年同期提升了2.70个百分点。此外，公司运用棱镜型网点技术的产品收入持续增长，2024年上半年该项技术带来的收入约2000万元，毛利率约40%，高于公司整体毛利率。
二、TAC膜项目扎实推进，产业国产化提速
天禄的TAC膜项目整体在稳步推进，刚签订了薄膜流延机的设备采购合同，后续其他设备应该也会逐步落地。虽然TAC膜国产替代空间很大，但要想真正实现产业化，难度系数还是非常高的。当前公司在团队建设、技术储备和资金储备方面的准备工作做的都比较完善（详细情况可以看一下公司之前的问询函回复），静待TAC膜项目的逐步落地。
对于TAC膜一期达产后的业绩表现，根据中泰证券的预测，一期项目将实现TAC膜年产能6500万平方米，保守估计贡献6.5亿元左右年收入，较目前公司主业利润具备翻倍级别增长。同时，TAC膜生产设备与部分竞品膜材生产工艺具有共通性，公司所采购的TAC膜生产设备亦可改造用于生产PMMA、COP等竞品膜材。参考国内类似产品项目，TAC膜项目内部收益率预计可达16%以上。
此外，近期乐凯胶片增资乐凯光电2.5亿元，主要用于建设TAC膜生产线，也侧面体现了当前TAC膜国产化的迫切需求和广阔的市场空间。
三、微盘股板块风险压制，当前赔率和概率不错
估值方面，受今年微盘股板块的压制，公司股价重回年初的位置。从投资的角度来看，个人认为，当前这个位置赔率和概率都不错。导光板业务，下游PC需求和面板行业景气度触底回升，同时公司竞争优势明显，能够提供较为稳定的业绩支撑。TAC膜业务，虽然产业化难度不小，但公司在扎实推进，同时各项准备工作做的也比较充分。后续一旦投产、达产，对业绩的贡献也是非常可观的。基于TAC膜业务的高壁垒和未来广阔的国产替代空间，是可以匹配高端膜材料的估值水平。
$天禄科技(SZ301045)$
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