英伟达服务器铜缆高速连接交流0821

英伟达服务器铜缆高速连接交流0821

核心要点

英伟达近期遭遇芯片封装及散热问题，原估计解决时间需三月以上，现预期仅需两周至四周，此情况并未严重影响公司近两年业绩，股价已基本恢复。英伟达专注AI算力领域，每隔两年推出一代产品，如B100、B200及GB200芯片，面对高算力带来散热挑战，推动服务器散热方式转向液冷。英伟达扩展至AI服务器业务，并采用新技术提高通信效率。AI服务器产业链涉及多方合作，从铜导体生产到服务器组装，展现了稳定增长趋势。沃尔核材通过并购增强在该产业链地位，尤其在新能源领域展现强劲增长势头。重点关注AI服务器市场需求、市场份额及盈利预期，评估现有市场环境下的利润预测和未来增长空间。

综述

半导体行业分析：英伟达芯片延迟及其对产业链影响

英伟达因芯片封装及散热问题面临生产延迟，最初预期可能需三个月以上才能解决，但实际上依靠封装问题解决延迟可能只需两周至四周。该消息未显著影响英伟达近两年业绩，其股价已基本恢复，但与英伟达相关的产业链股票在反弹时表现较弱，值得进一步关注。

英伟达AI算力发展史及其新技术GB200

英伟达自2006年开始进军AI算力领域，每隔两年推出一次迭代产品，如Tesla、Maxwell、Kepler等架构，至2024年推出了Black Wear架构及配套的B100、B200及GB200芯片与模组。GB200作为最新技术，具有更高的算力、更大的内存需求和集成度，同时也带来了更大的功耗挑战，促使服务器散热方式由风冷向液冷转变。英伟达不仅销售芯片，还扩展到AI服务器业务，并引入了同连接技术，该技术相比传统的光模块和光纤，提供了更短距离、更高可靠性和更低成本的通信方案。

AI服务器产业链与关键企业

AI服务器产业链涉及多方合作与分工：GPU厂商委托广达及工业互联进行OEM/ODM生产，安菲诺作为重要供应商参与其中，在中国大陆拥有多个生产基地；此外，沃尔核材通过收购乐庭智联进入该产业链，专注于电线业务及其他相关领域。

产业链上游至下游解析：铜导体、高速数据传输与服务器制造

该产业链起始于乐亭，涉及生产高速铜导体及镀银铜导体的金达股份，其产品经过拉丝工艺后供应给乐亭智联进行二次加工，包括改善接电常数等。乐亭智联的产品最终被安美诺及工业互联采购，用于制造服务器整机，并交付给英伟达。金达股份作为产业链的关键上游企业，其产品广泛应用于不同领域，占据了高达80%以上的市场份额。该产业还涵盖了铜导体的加工过程，如拉丝、包覆绝缘层和屏蔽层等步骤，以及成品线缆的制作，主要服务于计算机网络内部与外部的连接需求。

沃尔核材的主营业务和发展概况

沃尔核材成立于1998年，总部位于深圳，是一家从事电子、电力、电线以及新能源业务的企业。其，电子业务主要生产塑料热缩管，广泛应用于汽车、通讯、核电等领域，毛利率达30%-37%。电力业务涉及核电、高压电和配电设备等方面，毛利率更高，达到40%以上。电线业务的毛利率相对较低，约为15.84%，但随着向高速线转型，预计业绩将有所提升。此外，该公司还积极拓展新能源业务。

新能源业务稳步增长，风电与电动汽车配件表现突出

公司新能源业务主要包括风力发电和电动汽车充电设备两个板块，其中风力发电主要位于山东青岛、烟台等地，将电力售予国家电网。电动汽车配件板块受益于近年来电动车行业的快速发展，实现快速增长，毛利率保持在30%左右，显示出公司的盈利能力与业务稳定性。此外，公司最近对乐亭的持股比例增至93%-94%，显示其对新能源领域的持续投入与信心。

探讨AI服务器市场增长与企业策略

本次讨论重点聚焦于AI服务器市场的增长潜力及其对企业战略的重要性。分析指出，除电线业务外，其它板块均展现出稳定增长趋势，特别强调了电信及地面业务面临的不确定性以及关键数据的假设性。进一步探讨了影响市场发展的几个重要因素，包括MVL72和736型号服务器的需求量、市场份额分配及盈利预期。此外，还提到了基于当前市场环境所做的利润预测和未来增长空间的评估。

Q&A:

Q：英伟达当前芯片延迟的具体原因是什么？

A：英伟达芯片延迟的主要原因是三个问题，其中第一个涉及cover封装技术，可能导致信号传输速度变慢并产生干扰。第二个问题涉及到chip to chip设计，由于GV200将两个单元集成在一起并要求高速内存连接，从而带来了信号传输速率与信息量需求提升所引起的信号干扰问题。第三个问题是散热问题，由于GB200芯片扁平化布局使得散热难度加大。

Q：这三个问题中哪个最难解决，会对英伟达的芯片交付造成最大的影响？

A：之前市场预期中的最大问题是第二个芯片设计问题，即两个芯片组合在一起引发的设计难题，预计会导致延迟时间长达三个月以上。然而，实际分析显示，封装问题是更容易解决的，因此预计英伟达的延迟时间不会超过一个月或两个月，这意味着GB200等芯片不会显著影响其今年及明年的业绩。

Q：英伟达芯片延迟对产业链合作伙伴有哪些潜在影响？

A：尽管英伟达芯片延迟时间较短，但国内相关NV产业链股票在市场调整期间跟随下跌并在反弹时表现疲软。然而，鉴于英伟达因延迟而损失的实际业绩有限，其产业链的核心合作企业仍有机会受益于后续订单和市场需求的增长。此外，随着英伟达进入直接制造AI服务器阶段，基于全新互联架构（如GB200）的产品和服务有望催生更多新的产业链机会和发展空间。

Q：GB200服务器中同连接技术与传统方式有何不同？

A：在GB200服务器中，同连接技术主要采用连接器、铜导体和铜线的形式进行内部通信，相比使用光模块和光纤的传统方式，其特点在于短距离传输（通常限于1米内），可靠性更高，成本更低且散热性能较好。此外，相较于复杂的光纤连接，这种铜缆连接更为简单。

Q：GB200服务器产业链的主要参与者是谁？沃尔核材在GB200服务器产业链中的具体作用是什么？

A：GB200服务器的产业链主要包括英伟达作为委托方，广达和工业互联作为OEM/ODM合作伙伴负责生产服务器硬件。而在铜缆组件层面，沃尔核材是关键供应商之一，尤其是其电线业务下的子公司乐庭智联，专门从事高速铜缆的生产和二次加工。此外，涉及的其他供应商还包括泰科莫世、立讯、鸿腾精密等，并通过安菲诺连接器厂将组件集成至服务器系统中。沃尔核材公司在GB200服务器产业链中扮演着重要角色，主要通过旗下的电线业务——乐庭智联，供应高质量的高速铜缆及其相关配件。该部分供应链还包括了从原料铜导体加工开始的供应商金达股份，以及后续的二次加工和封装厂商恒丰特导。最终，沃尔核材的产品进入安菲诺等连接器厂，并由他们整合至服务器整机中。

Q：铜缆互联在GB200中的应用有哪些分类？

A：铜缆互联在GB200中有两大类应用，一类是机柜内部，包括计算机树间的托盘内部与计算机树内的连接；另一类是机柜外部，涉及计算机树与其他机柜之间的连接。其中，机柜外部互联价值量最大，例如NVL72型服务器就有大约五千多米用于计算机树间的连接。

Q：沃尔核材公司的主营业务及其发展趋势如何？沃尔核材电线业务在过去一年的发展情况如何？

A：沃尔核材成立于1998年，总部位于深圳，并于2013年由香港上市公司收购。其主营业务分为四个部分：电子（主要生产塑料热缩管应用于汽车、通讯、核电、船舶、轨道交通等领域）、电力（如核电站及高低压电器附件等）、电线（即乐平智联板块，原用于汽车、工业和消费电子领域，现逐步拓展至高速线）以及新能源业务（主要包括风力发电项目以及充电枪和高压连接器等产品）。该公司各项业务在过去几年都保持稳步增长，尤其是电子业务和电力业务的毛利率较高。沃尔核材电线业务在今年出现了显著的增长趋势，特别是在AI服务器GB200相关的高速线方面获得了大量订单，这部分业务收入已超过一亿元人民币，且增速较快。尽管原有电线业务毛利率较低，但自去年起凭借新技术的应用，该业务有了明显改善并有望在未来进一步提高盈利能力。

Q：新能源业务在公司整体中的表现如何？

A：新能源业务作为相对较新但也快速发展的板块，主要包括风力发电和电动汽车充电桩及相关高压连接器。尽管目前规模尚不大，但由于近年来电动汽车行业的快速发展，新能源业务实现了较高的同比增长率，预计未来将持续受益于汽车行业的发展。同时，整体来看，沃尔核材在收入、毛利率和净利率等方面表现较为稳健，显示出良好的经营态势。