腾龙股份(603158)：盈利大幅提升热管理业务国内&国外双管齐下机构：华西证券

$腾龙股份(SH603158)$  

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事件概述

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年营收/归母净利/扣非归母净利17.36/1.15/1.08 亿元，同比分别+16.29%/+48.82%/+51.44% ； 2Q24 营收/ 归母净利/ 扣非归母净利8.77/0.58/0.53 亿元， 同比分别+7.63%/+44.79%/+39.21%。

正文

1、2024H1 营收稳中向好，新能源带动热管理业务量价齐升。2024H1，新能源汽车产销分别492.9 万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%。新能源乘用车相较传统燃油车，热管理单车价值量大幅提升，产品&客户结构改善驱动盈利能力上行。2024H1，公司新能源车热管理营收6.04 亿元，占热管理系统收入比例59.36%。

2、毛利率稳健向上，净利率大幅提升。1）毛利率：2024 年上半年毛利率为21.64%，同比+0.41pct；2）费用率：三费费用率为4.72%，同比-0.56pct、研发费用率同比+0.30pct；3）净利率为7.80%，同比+1.51pct；4）ROE（加权）：ROE（加权）为5.31%，同比+1.38pct。

3、集成式模块加速开拓，热管理产品矩阵日趋丰富。公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块项目为起点，2023 年9 月正式实现对欧洲大众阀组集成模块的量产供货；同时深度开展二氧化碳高压管路研发工作，进展顺利。公司的热管理产品布局日趋丰富，气液分离器、电子水泵、板式换热器等热管理单品已陆续批量供货。

4、加速海外市场布局，国内深耕、国外拓展双管齐下。1）发挥波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，海外新车型、新产品的同步开发订单明显增加；2)马来西亚新建投资规划，形成覆盖东南亚的空调管路产能，同时配套上游铝管产品规划；3)根据在欧洲后续布局规划及Stellantis 等主机厂新项目量产计划，开展摩洛哥工厂筹建工作，进一步完善并优化海外市场布局。

投资建议

腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，新业务开拓多点开花；在出口、集成式热管理产品、传统管路国产替代的趋势带动下，未来三年业绩增速有望保持高速增长。基于此，维持盈利预测；我们预计2024-2026 年营收为45.3、55.1、67.8 亿元；2024-2026 年归母净利润为2.8、3.3、4.3 亿元；2024-2026 年EPS 为0.57、0.66、0.88 元；2024 年8 月22 日收盘价为6.71 元，对应2024-2026 年PE 为12.03、10.31、7.82 倍；维持“增持”评级。

风险提示

1）车市需求不及预期、竞争加剧超预期；2）公司曾于2021 年因非经营性资金占用受到上交所警示，存在一定监管风险。