多空双方反复拉锯中，近期债市呈现宽幅波动态势。对于投资者倍加关注的债市行情后市将如何演绎，汇安基金多策略组混合资产投资总监张昆日前进行了详细解读。在张昆看来，债市后续将呈现宽幅波动行情，虽然长期走牛，但阶段性的回调在所难免。面对利率持续下行，债券投资将进入赚辛苦钱时代，久期策略将成为把握债券投资机会的重要路径。
债市长期向好，短期波动难免
近期发布的数据看，美国7月核心CPI如预期反弹，但不足以影响市场普遍预期的美联储9月降息。而美联储降息将影响全球经济和流动性走势，国内的环境相对复杂。今年上半年宏观经济数据显示，需求有待提振，产能在部分行业出现了过剩，同时通胀率持续偏低。在此背景下，张昆认为，未来我国货币政策或仍将继续保持偏宽松的稳健状态，而财政政策更偏向积极。
回顾过去三年债市整体走牛，这波始于2020年12月的牛市，当时收益率走到顶点后，当还在考虑政策到底向左转还是向右转时，基本面已经开始回落。彼时债市体现出来的特征就是收益率持续走低。对于未来债市将如何演绎，张昆分析指出，面对宽幅震荡下的市场环境，我国利率中枢目前在监管层指导下缓步下行。若走得过快，会增加市场风险；若上行又不利于经济发展，因为利率上升将抑制实体投资，尤其是在通胀偏弱的背景下，可能提升实际利率。因此张昆预计，长期而言，债市将是震荡牛市。从中短期看，若稳增长政策力度增强，基本面有所改善，或是机构行为趋于谨慎，都可能导致阶段性的逆向演变。因此张昆判断2024年剩余时间债市产生极度熊市的概率偏低，但阶段性的回调在所难免。未来可能是在大的长周期牛市背景下，演绎一个宽幅波动的行情。
债券投资步入“赚辛苦钱”时代，久期策略定乾坤
在张昆看来，债券目前包括在未来的很长一段时间都将进入“赚辛苦钱”阶段。因为整体静态收益率不断走低，在这种背景下，力争把握每一个BP成为机构投资者的普遍做法。但与之相随，也导致众机构间策略越来越单一。因为在信用品的筛选上，信用利差压缩至极致，大部分机构择券品类也比较趋同。并且从中国经济长期发展的角度看，未来可能很多年都处于低利率时代。在这样的时代背景下，参考其他经济体经历过这一时代的利率环境，预计我国债券投资未来将是赚辛苦钱的市场，更多需要依靠久期策略来争取每一个BP。
谈及为何久期策略更为关键，张昆分析道，通常债券投资获取收益有三大路径，这也是债券投资策略的“三板斧”：第一个是依托信用挖掘的票息策略，但伴随近年来广谱利率的持续下行和信用利差的急剧压缩，该策略的比较优势已经大幅降低；第二个是杠杆策略，不过今年二季度以来资金的水位和票息之间的利差非常之窄，叠加政策调控，杠杆策略也处于半失效状态；第三个是久期策略，这也当前债券投资的核心所在。
张昆所管理产品大部分不做信用下沉。从其过往履历看，从业之初做过银行信评经理，因此对信用风险的容忍度非常低，所投资的品种大部分都是信用风险非常可控的品种。这很大程度上规避了信用风险，但高等级品种也使得整体资产组合的静态收益偏低，因此主要采取久期策略，通过缩放久期的策略进行波段操作。当预计市场收益率上行时，压缩组合资产久期，降低组合回撤。而在收益率下行时，又通过久期策略争取获得一定的资本利得，去弥补票息偏低、收益不足。简而言之，张昆总结道，主要是通过久期策略在债券牛熊轮回中实现进攻和防守的转化，既管控组合回撤，又力争增强收益。
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