1、年初至今，转债市场至少出现过四轮调整，目前转债指数再创年内新低，中证转债指数年初至今跌幅超6%；
2、个券涨跌幅中位数-13%，甚至不少个券调整幅度超过正股；
3、转债估值则由2023年9月的90%分位数快速下行至当前接近0%分位数。
背后有三个原因：
1、核心还是股市偏弱，尤其是转债对应的小盘股。万得全A年初至今跌幅超10%，转债正股等权跌幅接近20%；
2、转债生态问题凸显，体现在信用风险频发。今年以来小微盘价值压缩+国九条等政策导向+正股业绩低迷情形普遍+几支关键品种均以非正常方式退出市场，导致高到期收益率策略吸引力下降、债底更加虚化，以往的转债定价逻辑大大改变；
3、还有伴生的流动性风波，每次都会加剧转债市场的振幅。典型几种路径：
（1）转债走势越弱+信用风险越多→机构越倾向于减仓以降低含权债券占比；
（2）低价券流动性风波→低价券再度调整+个券信用问题再度扩散→负债端降低转债配置比例；
（3）委托人触及风控线→继续赎回挂钩转债的债基→扩散为更大面积的流动性风波。
既然转债市场已经很弱，当前是否已经度过了最差的时点？不一定，点状信用风险和债基流动性风险可能仍有继续发酵的余地。
1、关键个券偿付问题还未完全落地、关键行业中报及三季报表现都还不明朗，此外还有减资清偿回售等隐忧。年底到期的山鹰还未有确定的解决方案，加上美锦等品种仍有偿付担忧，个券信用事件并没有完全落地；
2、挂钩转债的产品还有被继续赎回的可能。当前部分配置转债的绝对收益资金回撤接近临界值，若突发事件再度引发转债调整，这部分资金可能会被动砍仓，进而再造成一轮资金负反馈。在极端情形下，这也是不可忽视的风险。
当下最好的解决方案可能是局部做左侧，多依托安全垫去博弈个券机会。目前正股还未出现大的转机，难与转债估值形成向上共振。再加上转债信用风险及流动性风波可能还未完全解除，不建议过度激进，整体以偏防守为主。但也可以看到局部出现了类似2018年底部特征的品种，譬如面值附近的负溢价、零溢价现象，错杀机会可能已经不少。因此，建议大家多关注具备以下特征的品种：
1.离债底不远，意味着信用层面大概率无违约风险；
2.股性尚可或有条款博弈预期，个券没有完全丧失弹性；
3.正股高质量，至少行业格局不差、公司业绩仍有确定性，或存在防守反击可能。
$可转债ETF(SH511380)$
$沪深300ETF(SH510300)$
$上证可转债ETF(SH511180)$
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