从现在开始，芯投微值得你的关注
关注旷达科技转型射频滤波器领域科创企业已有好几年，岁月如梭，感慨颇多。从我关注旷达开始，有些事情似乎没变，有些事情似乎变了，观全球，特朗普拜登总统之争重演，贸易战技术封锁仍然围堵，因口罩离去的老外也加速回流，我大A还在3000上下挣扎，旷达股价还是在3-5元之间浮动。
回忆了旷达在我印象中的发展历程，我觉得无论现在股价是否为买入时点，现在开始关注的旷达，绝对是最佳的时点。
一、回忆过往，展望未来
从我关注旷达开始（仅凭印象，不打算严谨），旷达经历了多个里程碑节点，虽然时间进度上整体低于预期，但都是一步一个脚印走过来，包括设立公司收购NDK滤波器事业部，收购nsd股权，完成增资，国内设立公司，知识产权转移，两国技术团队交流学习，国内买地，国内建厂，完成两轮融资，建筑结顶，首台设备引入等。现在国内自建工厂马上于24年Q3要试生产，Q4小批量市场，在这个关键时点，厚积薄发多年，最关键的里程碑即将在未来几个月兑现，现在不是最值得关注的时间点，更待何时？
如果接下来，芯投微投产和供货成为一个确定的事实，那旷达的估值逻辑也将重构，且听我娓娓道来。
首先，芯投微资产估值有市场定价支撑。芯投微在一级市场的融资估值已经达到30亿元，投资机构包括合肥产投、韦尔股份战投、葛卫东的混沌投资等，定价具有参考性。【22年7月芯投微完成首轮融资，投后大概18亿元，融了5亿元。23年1月29日芯投微完成二轮融资融资2.2亿元，投后估值30亿元，芯投微估值涨幅66.57%。】
其次，芯投微产品已被验证，海外资产已经产生并产生近亿元营收。根据公开调研信息及年报披露信息，芯投微在国内工厂尚未投产的情况下已有6000-7000万元营收，2023年有400万元净利润。说明公司的产品已经卖出去，得到了下游客户验证，按照公司说法，收购的滤波器资产是具备IDM成熟经验的技术。
再者，国内工厂投产放量对估值起决定性支撑。目前合肥工厂规划产能72亿颗，产值超过20亿元。参考同行上市公司，在假定芯投微收购的技术具有优势作为前提，保守估计毛利率水平40%左右，净利润率15-25%。则国内工厂全面投产后将创造，营业收入超过20亿，净利润超过3-5亿元。参考同类上市公司的市盈率水平最少在34倍，还有100倍和200倍的公司。粗暴对比一下，芯投微若能实现该规划产能的利润水平，估值至少在90亿，存在500亿到1000亿的可能性。
综上所述，芯投微2023年1月已有30亿元市场定价，随着顺利投产，未来估值想象空间有90-500亿元的空间，考虑到传统业务近2亿净利润，稳定的现金牛，且每年分红比例不低，给出30-40亿的估值较为合理。那么以2023年1月份工厂、土地都没着落的情况下，旷达科技整体估值可参考60亿元。但目前产能马上建成，工厂马上要生产，相对于2年前，确定性要提升非常多，估值也应该更有底气，所以投产前夕，旷达科技/芯投微值得你的关注，不一定非要下场建仓，但可以保持充分的关注，抓住机会。
二、芯投微的由来整理
经过两次对NSD的增资，目前芯投微持有nsd股份比例为58.05%，按照原先公告未来将进一步增资持有75%的股份。很多网友认为公司迟迟未增资至75%，觉得有什么雷，但实际上，nsd和合肥芯投微（国内工厂）是两条并行的线路，芯投微购买ndk资产，原本在海外就有厂，根据整体规划，旷达收购之初肯定是优先抢占国内市场，因此更多的子弹要打在国内工厂的投建方面，因此延迟增资与日本工厂的扩建进度是关联的，估计是管理层判断延缓海外工厂的扩建，优先国内工厂的投产，所以未增资的表现属于理解范畴的事情。
二次增资后，持有海外资产的股权架构如上图。
在这个过程中，有个值得关注的情况，那就是旷达科技对芯投微的控制力，这将决定旷达科技对芯投微是否并表。我认为，从审计的角度，旷达科技是具备并表芯投微的可能。
旷达对nsd的并表控制，2022年7月6日，嘉兴嘉望的执行事务合伙人变更为旷达自己，此前为建投，我个人认为是较大利好，原因在于执行事务合伙人变更，代表旷达对nsd所持股份的控制权，财务上要归入到控制企业，也就说要进行并表。
完成后，旷达将通过嘉兴嘉望和旷达澜辰合计控制芯投微。
最新持股比例，嘉兴嘉望和旷达澜辰合计持有芯投微约60.8%的股份，而芯投微持有100%合肥芯投微的股份。
因此收入将全部并入旷达科技。
三、我所关注的其他事情
1.资本化路径
按照当前的IPO环境，芯投微大概率不会自己独立进行IPO，一方面审核难度，时效性都非常大。另一方面对于后续投产，再融资，借助上市公司平台肯定是最便利的方式。
此外旷达科技目前股份集中度较高，负债率低，未来可能通引入战投，发行股份收购芯投微的外部股东等多种方式，快速实现芯投微全面并入上市公司体内，并通过定增可转债等多种方式，为后续产能扩张提供弹药。
因此我认为目前芯投微维持在上市公司体系内的概率最高，并未旷达科技大概率未来还会利用再融资工具帮助芯投微发展。
2.历史诉讼资产追回可能会当期确认大额非经常性损益盈利
当年旷达在新疆的合作，累计计提亏损几千万元，目前该诉讼已经经历了一审二审，执行阶段也已经经历了一拍、二拍及变卖，最后以物抵债的方式过户给旷达，从结果看，该损失通过收回资产的方式将对当期的利润表产生较大影响。如果发生属于信息面的刺激情绪类的利好消息。2023年8月份决定以物抵债，有较大概率在2024年完成资产的过户手续，届时将大幅增加旷达科技的利润，有点类似于芯投微投产建成过程中的小bonus。
3.传统业务基本盘的稳定性
这几年汽车产业大环境虽然卷的厉害，但是汽车产业出海，汽车产业的政策刺激，至少保证了汽车产业的销量，销量有保障的情况下，客户结构优化，对于提质增效创造了可能，过去几年，旷达科技传统业务的净利润和毛利率都是转好的态势，未来只要不出现黑天鹅情况，对于传统业务的期待也就达成。
另外公司刚完成的股权激励，其实我认为对企业长期发展还是非常好的，因为旷达老板年岁已高，二代未看出接班，对于职业经理人以及一起打江山的部下来说，股权利益绑定，是对旷达未来发展非常有利的举措。因此我对股权激励整体判断是利好。
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