关心我的朋友已经知晓我在分红前一天买了7500股泸州老窖，第二天收到了分红4万+，持仓成本1700亿左右，约115.6元。
时过境迁，其实企业一切都没变，变化的仅仅是股价，市值。在牧原与老窖2600多亿，用1/3换老窖是看好老窖其生意模式及对经济恢复充满信心。结果对经济过度乐观，错了，亏10+%止损。现在买入，公司还是那个公司，而市值安全垫却截然不同了。
对白酒及老窖的看法，我很早就有系统分析，特别去年，我知道经销商库存压力非常大，随着经销商进出差异的增加，最终会导致生产企业压不动货，最后控量主动去渠道库存，因此，白酒企业账上的利润终究是会减少的。
我现在对白酒的看法仍然没有改变，渠道库存会面临2-3的去库存现象，反映到企业上，就是利润绝对大多数都是会面临2-3年的下降周期，然后进入一个供需两端的稳定期，最后新的需求周期总会来临的。
基于以上判断，在白酒企业的业绩可能面临的衰退上得做足最差预期。以防面对业绩下滑而手足无措。
最差预期：
对茅台的业绩很可能2025，2026业绩不增长或小幅（个位数减少）
五粮液2025，2026对比2023年业绩，下降30%。
汾酒2025，2026对比2023下滑10-20%
泸州老窖2025，2026对比2023下滑40-50%。
对于泸州老窖我主观的猜测未来2-3年业绩腰斩，到66亿（实际很可能没那么差），但这个业绩也不会一步到位，10-20%/年的下降很正常，2-3年后见底。渠道端减少10%-15%/年的供应量，基本上几年时间就可以消化渠道库存。
那现在的问题是1700亿买入后，我未来几年可以拿到多少钱回报？大致算算。
2025年：由于2024本年一季度业绩还有20+%增长，在库存压力下去年最差预期略微下降，实现130亿，78亿分红。2025年大概能拿5.3元/股分红。那么实际持仓成本就是1620亿，假设市值还是不变。分红后，股东留存权益增加52亿。
2026年，业绩下滑30%，92.75亿归母净利润，分红55.65亿，3.8/元股息。实际持仓成本1564亿，假设市值还是不变。分红后，股东留存权益增加37.1亿。
好了，算到这里其实可以大致知道，1700亿买入后，2年假设股价不涨，实际持仓成本是1564亿。
但企业有什么变化呢？
1，账上增加了股东权益87.1亿。
2，pe16.8。
3，市净率降低，ROE被动抬升。
4，两年拿回133.65亿原始投入资金。平均3.93%年的投资回报率。
2027年，这时，再以1564亿看作原始资本，再考虑2026业绩衰减30%，2027年65亿亏母净利润，39亿分红，2.5%的股息回报率。而届时，公司账上又增加了26亿股东权益。
持仓3年，有以下变化：
1，收取公司分红：175亿，共11.8元/股的回报。3年平均股息回报率3.25%/年。前两年高，后一年低。
2，3年股东权益增加115.1亿。
3，实际持仓成本1525亿。
4，2027年市盈率23.46pe。
而实际上企业经历3年业绩下滑，2024，2025，2026。2027后基本就很难再度业绩下滑了，除非经济真的坍塌了，但显然不太可能。还有连续2年30%的业绩下滑在目前千亿级别吨位的白酒头部企业来说，我想还是有点太多杞人忧天，毕竟这种程度的下滑并非当年三公及塑化剂事件那么严重。
那么，在三年后的今天泸州老窖股东权益就到了529亿，市净率2.88。而市场环境一旦恢复ROE回到30%+，那么未来的资本回报率就超过10%以上，甚至更高。
所以呢？即便泸州老窖股价3年不涨，我仍然能够拿到3.25%/的投资回报率。而且随着企业账上股东权益的增加，我实际的1700亿买点长期仓位似乎比买国债回报率高得多。
但以上仅仅是一种对业绩的个人预期应对方案，实际上公司经营可能要比我想象中复杂，未来几年业绩很可能也不是我纸面能计算出来的，但有几点是能够确定的。
1，老窖的今日已经不是10年前那个经不起风浪的企业，管理层的应对能力，进击度也不可同日而语。在应对下行周期，企业大概率能平稳着陆，而不是大起大落。这点要有认识。
2，白酒的衰退是经济周期的结果，但白酒也是存在千年的消费品，经济周期有起有落，我们无法判断和左右，但对一个千年存在的永续需求行业而言，锚定的核心不是有没有人喝酒，而是“通胀”什么时候来临。我想我们不会像日本一样，现在已经衰退近4年了，白酒过去3-4年业绩持续增长，股价持续下跌，估值也持续下降。未来就算业绩衰退真的来临了（只要不是严重年度下滑），它的股价也很难出现较大下跌。相反，业绩真的下降，股价很可能就开始震荡上涨了。
3，老窖现在pb3.73，悲观点就算未来ROE下降到2015年的15%，业绩也不会比我测算腰斩的业绩差。15%的ROE，股价不涨，盈利背景下净资产未来还是增长的，我pb算3.5，也有4.28%的资本回报率，股息率2.57%。
所以呢，目前1700亿的老窖是值得建仓的，当然股价如果下跌，长期回报率就会更高，有很多人说，破100，80，这些我是无所谓的，跌了，那有钱就多买点，越是股价低点买，长期回报率就会越高。
买了老窖后，我的整体仓位已经超过75%。
最近牧原跌得挺多的，持仓比例由50%被动跌成40%，中国海洋石油被动涨到21%，泸州老窖15%。仍持有24%左右现金。目前持有现金主要是防备白酒的地雷超预期，譬如明年业绩下滑超预期，股价再度下挫，那就可以多买点。
期待泸州老窖早点跌破1500亿，我个人是希望能多买一点。$泸州老窖(SZ000568)$
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