【讨论】达仁堂半年报后业绩推演

十天前，达仁堂的半年报出来了。和我们预料的差不多，净利润的绝对值和增速都被压抑了。

今天，达仁堂股价跌幅不小。

净利润方面：

2024年上半年净利润6.58亿元，去年同期为7.22亿元，同比增长-8.97%。公司自营净利润 5.3 亿元，同比增幅 2%。投资收益降幅比较明显，2024年上半年投资收益，1.32亿元，去年同期为1.99亿元，其中史克等联营企业投资收益同比减少0.74亿元，是带动投资收益下滑的主要原因。另一方面，管理费用增加了约0.8亿，主要是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回。

评：中美史克因去年疫情高基数，今年回归正常可以说是在预期内的；而管理费的增加是一次性费用，带来短暂冲击。

营收方面：2024年上半年营收39.65亿元，去年同期为，40.88亿元，增幅-3.02%，主要是商业板块收入同比下降。公司工业板块收入26.2亿元，同比增加 4.25%，商业板块收入15.8亿元，同比减少14.50%。

评：在去年同期高基数的情况下，工业板块实现稳健的增长说明公司中成药是有韧劲的，在老龄化加速阶段，速效的不断扩散与渗透，增长本身可继续带来增长，对公司大单品还是值得期待的。至于，商业板块为什么降速十分明显，究竟是什么原因？我现在尚未有让我信服的回答。

总之，营收的下降一方面是工业板块收入放缓（工业板块在去年高基数的情况下仍然能稳健增长）；另一方面是商业板块的收入下降明显，就是我们上次文章中说得三个字——调结构。    

由于净利润的下降迫使达仁堂的估值拔高，即便今天的明显下跌，其估值较前几天未有实质下跌，但估值水平接近我的重仓范围(目前仅有一丢丢仓位)。   

胡乱猜想：上半年公司自营利润5.3 亿元，同比增幅 2%。去年自营净利润约为6.8亿元，去年下半年业绩基数低，我们假设今年全年公司自营净利润同比增长15%，那么全年自营净利润大概为7.82亿元，再考虑投资收益，主要是中美史克占大头，去年疫情高基数，今年全年按2.6亿元的投资收益计算，则2024年达仁堂的净利润大约10.42亿元，同比增长5.56%。

这个业绩推演，可能与很多人不一样，与券商一致性预期的每股收益1.54元（股本7.7亿）有不少差距，主要差别在于投资收益，投资收益的扰动。

达仁堂全年业绩可能差强人意，但是，我们从边际变化角度看，因为今年一二季度实现负增长，去年三四季度净利润基数低，那么大概率为今年三四季度开始恢复性增长，从这个角度看：

由于二季度业绩不出意外的表现，再加上市场整体比较萎靡，这个时候达仁堂可能迎来了良好的布局机会。来，我们回顾一下关于达仁堂的上篇文章：达仁堂—时间的朋友。

摘录几段话：短期看，二季度的业绩我觉得还是有压力的，即便营收的结构调整可优化毛利率，但因为去年二季度业绩基数比较高，没有突发事件促进开拓用药场景，持续高增长难以为继。

股价的波动受到市场偏好的影响，也受到业绩的影响，偏好影响的是短期的爆发力，就长跑而言，后者的持久力更明显。

就长期持股而言，20-25倍的估值买入达仁堂，是一笔不错的投资。  

不管我们对某家上市公司研究得有多么深入，多么细致，多么面面俱到，但由于本身的偏见、认知、能力所限，以及不可知的未来，股市投资本身就是一项冒险活动，我们所有的努力都是在模糊的世界中摸索着前行。