此前有领导提出，希望了解后续LPR下调的可能情况，本文给出一个逻辑较为明确的前瞻性判断。结果可能不一定准确，但逻辑思路可以作为参考。
>>1. 理清数据公布与央行操作的顺序<<
在前瞻性判断央行的货币政策之前，需要对我国每月关键数据公布顺序有基本概念。
上表以2024年7月份为例。需要注意的是，除月末的PMI以外，7月公布的数据均为上个月的数据，也就是6月。
如上表所示，红色标注的是更为关键的数据，比如通胀、金融数据、经济数据。
蓝色标注的是央行可以操作的利率。一般情况下，央行每个月都可以根据关键数据进行政策利率调控。当然还包括日期不定的准备金调整、OMO利率调整。
例如，某个月的人民币贷款数据很差，央行希望能够调节该数据。由于贷款额度/意愿和贷款利率有一定的关联，所以希望调降贷款利率，而传导链条为：7天OMO利率—>LPR利率—>贷款利率。因此，央行可以在LPR报价公布前，宣布降低7天OMO利率，按照当前的利率传导机制，通过短端政策利率传导至贷款利率下调，或许能够促进信贷，进而对下个月的人民币贷款数据产生积极影响。
基于上述逻辑，假设央行的货币政策只根据数据进行调整，我们可以推导出央行的调整逻辑：
上月数据—>采取调整—>下月数据验证—>继续调整或停止—>下下月数据.....
>>2. LPR的调整情况预计如何？<<
本月公布的7月份数据如下：
上面的数据整体看来：通胀开始缓慢恢复、金融数据不是很理想、经济数据不是很理想、预期数据不是很理想。
央行决策：
8月并没有调降LPR。
一个可能的原因是，7月22日调降LPR距离8月20日不到1个月，LPR政策传导到银行存贷款利率调整仍需要时间，所以需要政策观察期，来观测这段时间的运行情况如何。
并且从历史来看，自2019年实行LPR机制后，没有出现连续下调LPR的情况。如上图所示，最激进的时候也是隔一个月进行一次调降，例如3月调降，4月观察，5月再调降。所以从政策观察窗口期角度来看，今年剩余时间段，如果是两次调降机会，可能为9月和11月。如果是一次调降机会，则可能为9月或10月。
本号判断，更可能是9月会调降一次7天OMO利率，进而传导至LPR的下调，原因如下：
从数据角度来看，9月份公布的8月数据预计会整体好转。CPI受到暑期消费带动以及食品价格上涨，会温和回升，PPI或受设备更新落地带动上涨，通胀数据可能会有超预期，可以提振信心。金融数据也将随着存贷款利率的调整而产生积极变化，M1或止跌，受低预期的影响，“量”不佳但“质”或有亮点。经济数据方面，社零和工业增加值或因为消费带动增加。
从时间点来看，在9月调降LPR可以为11月调降留下政策空间。假设3季度GDP在4.8%-5.1%，为确保全年5%的目标，仍可以通过11月调降LPR进行冲刺。
从海外利率来看，结合本周的文章《鲍威尔在杰克逊霍尔说了什么？》，9月美联储降息概率较大。正式确定的时间是周四凌晨2点，而9月LPR报价时间为周五，理论上，由于周五的LPR报价先于周五的7天OMO利率，所以从时间差的角度来说，央行可以根据美联储正式利率调整结果来决定周四早间公布的7天OMO利率，进而影响到周五的LPR报价。
从海外影响来看，11月美国大选的溢出扰动较大，若LPR调整较晚，货币政策主动性会差。越早调整LPR可以形成更强的宏观政策取向一致性，早日强化预期，对经济恢复进行刺激，尽早确定阶段恢复的拐点。
从经济工作会议来看，需要有拿的出来的成绩。经济工作会议一般定于12月上旬至中旬召开，去年对今年的要求中关键内容有加大宏观调控力度、降低社会综合融资成本稳中有降，而LPR常作为反映此类任务落实情况的“成绩”进行汇报。若在9月调整LPR后，理论上可以打破隔月调整LPR的情况，还存在10月和11月两次调整的机会。
从2023年的经济工作会议（下面的截图文字）对今年的要求来看，央行需要再进行至少一次的LPR下调。
假如9月调整后，后续会继续调整吗？
本号认为，仍有机会，具体需看3季度GDP数据。并且存在连续性调整的情况，以及5bp调整的情况。
>>3. MLF的投放和利率情况预计如何？<<
从投放量来看，MLF剩余额度由于是滚动式计算，剩余额度 = 投放额度-到期额度 + 剩余额度，需要以去年同期的投放作为参考。根据MLF的趋势变化，下图展现的是连接当年的1月和12月的MLF余额，可以看出，在一次斜率向上的情况后，会出现持续性的斜率递减或持平，直到下一次斜率向上。2023年的MLF余额连线的斜率十分陡峭，预计2024全年MLF余额至少为持平。根据余额推算，为与去年同期持平或少于去年同期。也就是8月26日的MLF投放量可能低于4010亿元。
但需要注意的是，央行当前采取缩长放短的操作模式，也就是减少MLF投放量，而增加7天逆回购的投放量。不考虑7月的额外投放，MLF自3月以来，已经没有净增投放，这或许标志着央行希望逐步采用周度的7天逆回购来取代MLF的效果。通过加大7天逆回购的投放量，达到与MLF一样的额度。这样的考虑是，帮助央行逐步将MLF淡化，并且7天逆回购的利率也就是OMO利率，是央行确定的政策利率，便于调控。
从MLF的利率来看，按照央行希望其逐步淡化的要求，MLF利率如果下调，或许会被解读为债市利好。并且，按照央行的构想，是以短期利率为主，所以MLF利率或许不会改变，而通过每月不断缩减MLF续作额度，使用逆回购补充到期与续作的差额，使用逆回购来置换MLF额度，最终达到MLF退出的目的。
所以，8月26日的MLF或为缩量续作，差额由逆回购进行填补，且MLF利率不变。
本文作者可以追加内容哦 !
