$亚钾国际(SZ000893)$ $东方铁塔(SZ002545)$ (一）【农化制品-钾肥】私企，原本做钢结构铁塔类业务，2016年增发吸收了四川汇元达，开始钾肥和钢结构两条腿走路。钢结构业务，竞争激烈，这几年微利甚至亏损，但自24年二季度以来有反转态势，纯铁塔股——汇金通二季度净利率预计达到了4个点以上(详见半年报)，可以期待铁塔业务困境反转！
钾肥和亚钾国际一样都在老挝甘蒙、沙湾地区，矿区毗邻，铁塔权益储量4+1*0.75=4.75，亚钾权益储量并不是一直吹嘘的10亿吨，权益储量1.52+6.77*0.72+1=7.39，储量比4.75/7.39=0.64；现名义产能100:300，而实际产能120/160=0.75，2025年预计实际产量比120/240=0.5；2026年预计实际产量比160/280=0.57，2027年预计铁塔、亚钾现产能全部达产超产，亚钾130+130*0.72+130*0.72=317.2万吨，铁塔120+120*0.75=210万吨，产量比210/317.2=0.66。2026年后，随着bhp的达产，氯化钾将供大于求，远期规划基本可以忽略，毕竟老挝钾成本相比两俄和ntr还高不少。
目前来看，钾肥价格虽然还在下滑，各大厂营业成本都不同程度提高，跌破2000的概率虽有，但越来越难。
钾肥，虽然平庸，但因为巨头垄断，相对很多大宗商品算是比较平稳，击穿个别厂家成本在所难免，但全面跌破成本的可能性不大，未来预计运行在1800-2500之间！……
(二）东方一直以来表面上两业齐进，而且铁塔业务一直稳健，相比铁塔同行汇金通、风范，财务稳健，没有激进低价拿单，业内口碑甚好。正因为铁塔业务的稳健发展和钾肥业务的规范安全运作，在铁塔股价9元上方的时候，主动放弃增发方案，利用自有资金完成第二个50万吨建设。储量比:按权益4.75/7.39=0.64，不按权益5/9.29=0.54；技术问题:差异不大，均为中蓝长化设计，并没有某人吹嘘的那么大优势，某钾研发投入微乎其微且还是以几个中专生为主体(详见年报，不截图了），反观某元，携手中蓝长化，列入了“十四五”国家重点研发“固体钾盐矿安全绿色开采与加工技术及示范”项目，虽为民营企业，难能可贵；效率问题:现在来看，一年一个100万吨就是个笑话，光弄井上面子工程，井下一言难尽，效率何在？回填率问题:某钾尾矿回填一直为人所诟病，好在老方环保执行不太严格，也就不了了之；成本问题:成本不能单单看营业成本，不能看有美颜痕迹的营业成本，要看未来的营业成本，更要看吨盈利能力，尤其是未来吨盈利能力；质量问题:两家老挝钾的价格从终端来看并没有过多的价格差异，相比加钾、俄钾、白钾还有一定的差距，颗粒钾也没有吹嘘的那么高的溢价(见出口巴西的颗粒钾新闻稿），另外自爆的好几船潮解细化问题，不知道现在解决怎么样了。品牌问题:差异不大，不作赘述；团队问题:曾经以为很强，现在除了工资高，会股权激励保障管理层利益，其他感觉也没什么过人之处；地位问题:有作为才有地位，不知道该怎么比，等第二个、第三个成功了再说吧，先观察。销售问题:亚钾半年分析的时候说自己高价控货，低价放量，虽然三星、五矿经常见报，但售价并没有很好的表现，甚至有时困存过高，不免有让人销售不畅的担忧，铁塔一直随行就市，产销平衡。渠道:没有滞销，渠道问题可以忽略。财务状况:亚钾负债率逐季提升，铁塔现金流史上最佳，常年保持高分红；政策力度:两家差异不会太大；股东问题:股东不稳定，没有实控人，算是优点，那就算吧，汇能确实很强，但不一定懂钾肥，铁塔介入钾肥8年，老挝开元的团队一直稳定，和中蓝、中化建、青盐、金诚信、中煤建等国内顶流关系一直不错，尤其xdl矿业合资后，和广东宏大的也拉近了距离，有望在下一步即将展开的第二个100吨矿建中进行协作。再说未来产能，谁能完全确定？既然不能确定，就按现有的产量比吧，今年预计120/160=0.75。不管钾肥高价还是低价，铁塔扩产后一季度的成本已经降到了150美元左右(年报互动交流的时候提到过），如今铁塔的吨净利能力已经反超亚钾了，期待后续的半年报、年报…… 另外别拿铁塔的税说事，关税也就影响吨利100元，计提进去也还是很有优势。
当然，说再多也是多余，看未来的报告再说吧！
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